核心觀點
.資金做多熱情高漲、買油賣粕套利以及油脂間套利也推漲豆油期貨走高。
.可以預計，2019年至少前三個季度生豬存欄量將大幅下降，飼料需求前景不樂觀。
.買豆油、菜油賣棕櫚油的套利可以繼續參與。
詳細內容
大宗內參：您認為造成近期油脂價格上漲。粕類下跌的原因是什麼？
侯雪玲：2019年1月國內油粕出現了差異走勢，豆油強勢上漲，豆粕弱勢運行，現貨油粕比從1月2日1.80的到1月28日的2.14上漲近18％，期貨1905油粕比從1月2日2.06的到1月28日的2.24漲幅也有9％，基本面差異是油粕分化的主要原因。
豆油方面，利多題材雲集。外盤方面，東南亞棕櫚油季節性減產，船運調查機構數據顯示馬棕油1月1-25日出口環比增加12％，再加上印度降低棕櫚油進口關稅以及原油價格走強，市場對棕櫚油的後期需求報以期待，馬棕油引領外盤油脂強勢上漲。傳導到國內表現為進口成本上漲，截至1月28日，阿根廷豆油2月船期完稅價6180元/噸，較月初上漲720元/噸；印尼棕櫚油2月船期完稅價4740元/噸，較月初上漲320元/噸；加菜油4月船期完稅價6691元/噸，較月初提高314元/噸。不僅如此，受春節備貨提振，豆油現貨成交激增，與此同時，油廠豆粕脹庫，油廠開機率下降，豆油庫存去年底的163萬噸降至134萬噸，降幅高達29萬噸，相對來說，往年同期只有12-15萬噸。而且一季度大豆到港量將去年偏低18％，油廠壓榨下降，豆油產量下降，豆油庫存下降趨勢預計延續。此外，資金做多熱情高漲、買油賣粕套利以及油脂間套利也推漲豆油期貨走高。
而豆粕方面，雖然春節備貨豆粕現貨放量為近五年最高，但市場對於豆粕心態卻偏空，原因在於中美預期樂觀以及非洲豬瘟豆粕需求下降。表現為飼料企業降低安全庫存，提貨總量減少，採購謹慎，一口價為主，基差為輔；油廠大豆+豆粕庫存下降，但仍較去年同期增加14％，巴西大豆壓榨有利潤，油廠開工積極性較高，但豆粕遠期基差銷售困難，影響壓榨利潤鎖定。1月30-31日中美在華盛頓舉行高級別磋商，市場預期本次能取得初步結果，中國可能會採購美豆。
2019年生豬存欄變化如何？豬瘟對豆粕的需求量如何？
侯雪玲：目前市場關注2019年生豬存欄變化，但其實豬週期也好非洲豬瘟影響也好，影響最遠的是能繁母豬存欄的變化，它直接影響到未來10-11個月生豬的存欄量。自2018年11月份開始，能繁母豬存欄下滑速度明顯加快。12月份，養殖情緒更為悲觀，母豬帶仔淘汰率和異常淘汰率更是大幅上升。帶仔母豬大量淘汰，將影響7-8個月後的生豬出欄量。可以預計，2019年至少前三個季度生豬存欄量將大幅下降，飼料需求前景不樂觀。
市場普遍預計2019年生豬存欄下降30％，引發豆粕飼料消費下降10-20％。兩廣地區雜粕代替如何？
侯雪玲：和雜粕相比，豆粕性價比最高，而且隨著南美大豆上市到港，4月以後市場不存在供給短缺問題。所以，豆粕還是蛋白粕首選。當然，由於雜粕進口關稅下降，理論上雜粕成本下降，雜粕供給量是增加的。但在豆粕與雜粕價差出現明顯拉大前，雜粕替代有限。
您對春節後粕類和油脂的策略是什麼？
侯雪玲：春節過後，對於粕類市場，本人相對比較樂觀。理由在於，飼料企業普遍備貨量在20多天左右，春節過後面臨集中新一輪的備貨高峰，而此時油廠開機率處於節後恢復期，單週豆粕產量不一定能夠滿足單週採購需求。而且中美談判後，南美大豆外運有限，市場進入政策真空期，粕類市場易於反彈。
油脂市場建議謹慎，當前價格已經反映了既有的利多題材，後期的繼續拉昇需要新的利多題材配合，比如說東南亞棕櫚油庫存超預期下降、國際油脂生物柴油需求量增加、國內油脂進口成本繼續攀升、國內油脂庫存尤其是豆油庫存快速下滑等。在這些題材繼續支撐的情況下，油脂仍有上升空間，否則一旦市場對油脂價格出現集中懷疑，油脂期間將面臨回調。
因此，對於前期買油賣粕的套利操作建議可以止盈離場，買豆油、菜油賣棕櫚油的套利可以繼續參與。
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
