重慶水務這家企業，本來我是沒有去關注的。被多次提醒：作為用心研究高股息企業的人，重慶水務值得一看。本想在雪球翻一下是否有值得一看的研究文章，無奈垃圾信息成堆；有點價值和深度的文章了了。因此我去做了一些初步瞭解。看到一些基本信息寫成本文，作為對這家企業研究的開端。以後是否繼續深研下去，尚無結論。
對於持續穩定高分紅企業，我一向是高看一眼，厚愛三分。同時，也心存敬意。
在一個浮躁的市場，能夠將經營所得與眾多股東分享，且持續多年堅持，難能可貴。我之所以喜歡研究高股息企業，也是希望與好公司為伍，與注重股東回報的企業、管理層為伍。通過我們一個個弱小投資者的本金匯流入海；支持好企業的發展，同時分享優秀企業的經營成果；這就是高股息投資之路的初衷。
言歸正傳：
1、主要業務：重慶水務，觀其名；可知是與水相關的企業。公司以供水(自來水)、汙水處理為主業。
重慶水務成立於 2001 年 1 月，於 2010 年在上海證券交易所上市，是重慶市最大的供排水一體化經營企業。同時，既然以“重慶”冠名，也可見公司的業務主要是位於重慶市。
所謂供水業務，簡單說就是給居民、企業等提供自來水。水這個原材料取於長江、嘉陵江，重慶在水源方面倒是得天獨厚。公司取水之後，經過淨化處理；再通過各種管道輸送到千家萬戶。我們日日使用自來水，自是再熟悉不過。居民、企業用了自來水，依據水量、水價，付錢給重慶水務。供水業務即是如此。
汙水處理業務也是簡單明瞭，將居民、企業等排放的汙水，經過處理，以便符合排放標準後，再排入河流中。處理汙水，同樣依據處理量、處理價格收取費用。
據重慶水務的報表闡述，供水業務重慶水務可以直接向用戶收取費用，汙水處理業務則由財政局付款。箇中細節仍需去琢磨，本文即是初探，留下一些疑問也是難免，各位海涵。
2、特許經營：從業務可見，重慶水務是一家典型的公共事業公司。供水、汙水處理業務，乃民生根基；具備非常高的可持續性。當然，也因為供水、汙水處理業務如此重要；由國企經營也是正常。本質上，重慶水務是一家國企，最終控制人是重慶市國資委，國資委控股比例高達66%。
也由於供水、排水業務重要而特殊，因此自然不是誰都能隨便向居民供水的，萬一無良企業偷工減料，供的水有問題，後果不堪設想。於是，要向一地居民供水，無論在哪裡幾乎都是要政府特別許可的。重慶水務也不例外，公司擁有重慶市政府授予的供排水特許經營權，經營期限為30年。但是有一個重點需要注意，授予特許經營權的時間為2007年，如今已過去12年，剩餘18年。
各位均知，我有研究高速公路企業。許多高速也是30年特許經營權，為解決此問題要麼擴建，要麼無償歸還路產。重慶水務的特許經營權18年後該如何處置？我沒有看到有人討論這個問題，也沒有在券商的研究報告中思考這個事情。我認為是研究重慶水務需要考慮的重要因素之一。
當然，我也沒有答案。我本人的看法，重慶水務因為業務特殊，到期之後繼續經營的概率較大。有幾個原因：
a、到期換企業，管路顯然不可能重新鋪設；既然是原有資源經營；為何要引入新的企業呢？還不如就交給重慶水務繼續經營。畢竟重慶水務自身對於供排水資源更熟悉、管理也積累了幾十年的經驗。
b、重慶水務畢竟是國資委控股的企業，民生業務交給嫡系自是更加穩妥，經營成果也大部分歸國資委所有。
c、如實在經營不善，也許政府就不得不出售業務引入其他企業。這個概率較小。
以上，我認為大概率特許經營到期重慶水務應該能夠繼續經營。但是，重慶水務的特許經營權既然是政府授予的，自然小命就捏在政府手裡，此一條也為重慶水務留下了較大的不確定性。也就是有些東西受制於政府，不能自主決定。往下看。
3、定價權缺失：定價權缺失可能是眾多公共事業不得不面對的問題。重慶水務也是如此。自來水的價格自然是政府制定，好在自來水的價格在最近的一次調整中，應是利於重慶水務業績的，因為從同一單價改為：階梯定價。也就是用到一定數量，再用則單價上升。如下表所示：
但是汙水處理的定價，則體現出不利於公司盈利的傾向。前面說過，公司的汙水處理，也無非是處理了多少噸汙水，每噸汙水多少錢。屬於幼兒園級別的乘法即可算出。關鍵在於每噸的價格如何制定？
據路邊社不確定的資料，重慶財政和重慶水務大致按照8-10%的淨資產收益率來給重慶水務的汙水處理業務定價。可查的數據，過去有過3次價格調整，分別為：
2007-2010年：3.43元\立方米；
2011-2013年：3.25元\立方米；
2014-2016年：2.78元\立方米；
當然，我們可以推測的是，隨著技術的進度；公司汙水處理的成本肯定是會逐漸降低的。然而，重慶市財政也特別清楚這一點，或許當重慶水務通過技術改造，甚至新資本開支降低了汙水處理成本後，重慶市財政則相應調低每噸處理單價。既讓重慶水務維持合理的盈利，又不至於讓它賺得太多。畢竟，財政支出也是有限的，能省則省。重慶水務又是國資委企業，手心手背都是肉。
4、增長來源： 企業經營無非是售賣產品、服務等。前面已述，對於供水、汙水處理重慶水務毫無定價權。那麼，企業的增長，主要就靠“量”來實現。通過擴大業務規模，做大淨資產，每噸水利潤穩定的前提下，供應的水越多，處理的水越多，利潤越多。因此，研究重慶水務的增長來源，供水量是否有提升空間？汙水處理量是否有提升空間？應是重中之重。
而，“產量”這個詞，其實也要區分。因為還有個詞叫“產能”。產量是你實際做了多少，產能是你馬力全開時能做多少。
重慶水務的主要業務是供水、汙水處理。供水這塊，產能目前並未充分利用。如下面表格所示：
2017年底的數據，每日製
水能力有218.6萬立方米，而實際只供應了122萬立方米。產能利用率只有55.96%。也就是說，供水業務，在不需要太多新的資本開支前提下；能夠提供更大的產量。真實產量是否能夠上去，就要看需求端了。考慮到中國城市化仍在進行中，應該可以預見自來水的需求量仍會上升。
另外一個汙水處理，產能則是滿產了。
汙水處理業務，目前已有產能已經用完，若要再擴大規模，新的資本開支是必須的。當然，公司也意識到這個問題，加上汙水處理確有需求，因此也做了擴產規劃：
重慶水務“十三五”規劃目標到 2020 年供水能力突破 270萬立方米/日；汙水處理能力要突破 299萬立方米/日（均不含合營聯營企業產能）。目前供水能力距離目標還有 23.51%空間，汙水處理尚有 22.10%空間，年均增速將有望超過10%。
如果，在“價”方面重慶財政不進一步打壓重慶水務，隨著規模的提升，盈利有望增長。
5、重慶水務的分紅基因：各位都知道，我研究重慶水務的原因離不開它是一家穩定高分紅企業這一核心原因。對於擁有強大盈利能力，又樂於分派給股東的企業，我都有興趣研究。在看重慶水務年報時，關於股東回報這一內容，年報會引到一個文件上《2012年第二次臨時股東大會決議公告》，這份簡單的公告非常重要，裡面編寫了進入公司章程的分紅政策，我認為最重要的幾句話摘錄如下：
a、在符合公司利潤分配原則的前提下，公司每年以現金方式分配的股利應當不少於當年實現的可供股東分配利潤額的60%。也就是說，公司每年分配給股東的股息，佔淨利潤至少60%，難能可貴。讓我想到了長電。
b、 在公司現金流狀況良好且不影響公司重大投資或重大現金支出的前提下，公司當年可增大現金分紅比例。這句話的意思是：60%分紅不是上限，而是下限。再贊！
公司也切實履行了對股東的承諾，上市以來，歷年均保持高分紅記錄，從未中斷：
在我研究高股息企業時，能夠保持持續的高分紅，主要取決於兩個因素：分紅意願、分紅能力。
至此，我認為重慶水務的分紅意願是沒有問題的。我們需要關注的是分紅能力。考慮到重慶水務的業務本質，大概率的維持分紅能力應是問題不大。如果要不斷提升分紅能力，則需要更大規模的業務拓展。
當然了，一方面我們看到重慶水務在重慶市業務仍在緩慢擴張中，另一方面，重慶水務也試圖將業務觸角伸到其他地區。只是目前規模尚小，還不成氣候。
若是有意於投資重慶水務的，我認為以下幾個方面需要重點關注：
1、供水、排水的定價模式仍需進一步挖掘；具體依據是什麼？
2、公司業務擴展情況，主要是量的擴展情況如何？
3、供水產能利用率能否進一步提高？
4、特許經營如果到期，會有哪些演變方向和可能。
等等。。。
應該說，重慶水務不算複雜，是一間值得研究的高股息企業。本文到此，僅觸及了企業的冰山一角，草草落筆，期望拋磚引玉。也希望與有心研究高股息企業的人，共同探討。（作者：大隻若魚）
閱讀更多 跟我讀研報 的文章
