狗年收場，來港交所報道的新公司仍舊熱火朝天熙來攘往。作為2018年全球最熱鬧的交易所，慕名而來的公司也可謂是多樣性十足。近日，港交所上市申請的列表裡多了一家馬來西亞的動物飼料添加劑生產商。在這家公司的管理層名單裡，還赫然躺著兩個閃亮的頭銜：拿督斯里、拿汀斯里。
Ritamix Global早在1982年便在馬來西亞做動物飼料添加劑分銷，2007年，自從BASF公司收購了德國一家制造廠後，便也開始涉足動物飼料添加劑生產。發展至今，公司向供應商採購產品種類已超過300種。
在養殖業產業鏈中，飼料為最重要的生產元素。作為上游產業，飼料原料主要有大宗原料和添加劑。據智通財經APP瞭解，大宗原料由於准入門檻低，現在僅能以拼價格和人脈取勝，因此利潤率較低。添加劑功能種類較多，需要的專業知識也較多，因此在價格上也往往有更大的談判空間。
大業務分銷正在凋零
截至目前，Ritamix Global的業務也主要圍繞動物飼料添加劑的生產與分銷展開。除85%以上動物飼料添加劑的銷售外，公司還進行部分人類食品配料的銷售。於2016、2017財年以及截至2018年9月30日止九個月，分銷業務對總收入的貢獻逐年減少，而生產業務則逐漸崛起。
截至2016、2017財年及2018年9月30日止九個月，雖然Ritamix Global分銷業務的毛利率仍在增長，但其對於整體業績的貢獻卻出現了年均6%以上的迅速下滑。同時公司獲取銷售訂單的能力也在不斷減弱，同期內，公司投標成功率分別為82.4%、85.8%及66.7%。
可以預見的是，未來Ritamix Global對於生產業務的依賴將進一步增加。畢竟從毛利率來看，生產業務將來成為公司業績增長香餑餑的潛力較大。Ritamix Global生產業務共有四個部分：維生素預混料 、綜合混料、礦物質預混料、酶預混料。其中，由於預混料在單一產品中往往提供多種營養的定製內容，因此通常會收取額外費用，其毛利率往往大幅高於分銷業務。生產業務也因此常常是拉高總體毛利率的主要動力。
自公司2007年收購製造廠涉足動物飼料添加劑生產以來，生產業務佔Ritamix Global總收入比重在近幾個業績期內仍僅為三分之一，發展速度十分緩慢。未來，Ritamix Global也擬將募集的資金用於新制造工廠的建設。
一場火災導致的2018年利潤激增
就目前招股書提供的業績表現來看，近年Ritamix Global收入增長穩定，而在截至2018年9月30日止九個月，公司收入增至9678萬令吉，同比增長22.8%。與此同時，同年期間利潤卻同比大幅增長了195.7%，甚至大幅超過了2017年全年利潤，不到一年便較去年增長了近774萬令吉。
截至2018年9月30日止九個月這一近乎異常的增長，主要由公司毛利大幅增長推動，毛利率較去年同期的19.5%大幅增至30.5%。而智通財經APP瞭解到，導致這場增長的幕後推手，則是2018年維生素A及維生素E售價的迅猛激增。
2017年底，一場火災事故逼停了全球維生素生產巨頭巴斯夫一家檸檬醛生產工廠，檸檬醛為合成維生素A的關鍵中間體，同時也是合成維生素E的原材料，這場事故直接導致當期維生素A、E產量的驟減，以及價格的飆升。
而在2017年，Ritamix Global卻以低廉價格大批量採購了維生素A及維生素E，積累了大量庫存。2018年，公司也理所當然地賺得盆滿缽滿。所有與維生素有關的業務，如維生素分銷、維生素預混料的當期毛利率均出現大幅激增。顯然，這場狂歡不具備可持續性。
未來趨勢及風險
就產業未來的增長潛力來看，據智通財經APP觀察，快速增長的機會較小，未來將以穩定增長為主。以中國的飼料添加劑市場為例，據業內人士預計，市場規模在2019-2022年，將分別達到551、563、572、583億元，維持緩慢的增長趨勢。同時，根據Ipsos報告，其細分產品氨基酸、礦物質及維生素的平均價格也預期由2018年至2022年分別以約0.65%、0.65%及0.48%的複合年增長率增長。
客戶及供應商方面，Ritamix Global對客戶的依賴度較小，來自五大客戶的收入比重約25%左右。同時，其主要客戶構成為飼料廠、整合商及家庭混合農場，由於公司經營年限長的優勢，其與客戶維持著較長的業務關係，與五大客戶的業務關係年限在7 - 17年不等，較為穩定。
相比之下，公司對於供應商依賴度較高。截至2016、2017財年及2018年9月30日止九個月，集團五大供應商的採購額佔比分別達約49.2%、45.5%及45.8%。同時，作為一家以分銷業務為主的公司，其品牌產品及原材料的採購成本為已售貨品成本的大頭，達90%。顯然，對供應商的高依賴度無疑會增加議價風險。
除此之外，動物疾病的爆發也會使行業面臨風險。如禽流感、豬流感、瘋牛病等，這類疾病的爆發將對蛋白質產品的銷售造成不利影響，而這類產品佔Ritamix Global收入的很大一部分，需引起注意。
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