海通證券 鄭宏達，魯立，楊林
公司2018 年全年總營收增速18.86%，歸母淨利潤增速20.46%：公司發佈業績預告， 2018 年度，公司實現營業總收入498.10 億元，同比增長18.86%；實現營業利潤123.56 億元，同比增長18.32%；利潤總額為124.89 億元，同比增長19.09%；歸母淨利潤為113.36 億元，同比增長20.46%。從單季度來看，公司Q4 單季實現營收 160.07 億元，同比增長12.92%；淨利潤為43.05億元，同比增長32.21%；歸母淨利潤為39.40 億元，同比增長20.93%。公司Q4 單季營收增速放緩，我們認為主要受行業整體環境影響；而淨利潤增速提升且顯著高於營收增速，我們認為主要來自智能化產品的滲透和公司內部管理的持續優化。公司三季報時預計2018 年全年淨利潤區間為103.52-122.34 億元，同比增長幅度為10%-30%；此次業績快報淨利潤位於三季報預告區間中值附近，符合公司預期。
內外部環境因素影響增速，主動管控以強化營收質量：公司2018 年各季度營收增速分別為32.95%、22.41%、14.58%、12.92%。公司營收增速逐季放緩，一方面由於受中美貿易摩擦影響，海外美國業務暫有放緩；另一方面，公司於2018 年Q2 開啟國內渠道主動去庫存戰略，以加快渠道應收的回款，降低去槓桿背景下的壞賬風險。根據公司公開投資者關係活動記錄，去庫存戰略對於Q2 和Q3 單季度營業收入分別有約10 億元的影響。我們預計Q4 去庫存戰略進入尾聲，但公司保持強化營收質量，同時加強內部效率管控，預期費用率及現金流等財務指標持續向好。
展望2019 年，政府端需求有望邊際改善，AI 打開長期成長空間。2018 年，受到國內經濟去槓桿及中美貿易摩擦影響，安防行業整體收入增速出現短暫下滑現象；我們預計 2019 年政府類安防項目需求將逐漸回暖，公司作為行業龍頭將有明顯受益。此外，在行業技術更迭上，AI 化安防產品進入落地驅動期，公司“AI+Cloud”佈局有望進一步打開成長空間。
盈利預測與投資建議：我們認為，公司基於自身深厚技術積累，積極進行行業合作和技術升級，進一步確立競爭優勢。我們預計，公司2018-2020 年EPS分別為1.21/1.52/1.96 元。由於公司在安防監控領域的核心能力，及未來在AI、創新領域的拓展潛力，未來公司可望保持持續的競爭優勢，給予同行業公司更高的估值溢價，給予公司2018 年25-32 倍PE，對應合理價值區間30.25-38.72 元/股，維持“優於大市”評級。
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