榮柏/文
海康威視（002415）本週下跌5.39%，總市值蒸發183億。從其披露的2018半年報來看，公司業績成長穩健，報告期分別實現營收和歸屬母公司淨利潤208.75億、40.09億，同比分別增長26.92%、25.69%。對於一家總市值超過3000億的公司來說，這樣的增速已經相當不易，但市場似乎並不買賬。究其原因，恐怕還是與市場擔心其2018年三季度業績增速放緩有關。
對海康威視而言，市場有兩大擔心：首先，擔心其海外業務受到中美貿易摩擦影響。其次，海康威視國內安防業務營收增速從2017下半年的36%放緩至2018上半年的24.86%，市場擔心這種增速放緩會延續到今年3—4季度，從而使公司業績低於市場預期。
實際上，從公司半年報來看，其2018上半年實現海外營業收入62.95億，同比增速達到26.70%。再加之公司安防產品在美國市場佔比較小，因此其對美國市場依賴並不強。另外，儘管與2017下半年相比，公司安防產品業績增速有所放緩，但同比2018上半年還是實現了小幅增加。
當然，還有一點不得不提。那就是海康威視智能家居業務和其他創新業務（包括海康機器人、海康汽車技術、海康微影、海康存儲等）都在2018上半年取得長足的發展。二者2018上半年分別實現營收7.25億和3.80億，同比增速分別達到57.84%和147.20%，毛利率也分別提高5.41%和4.37%。
既然公司基本面並沒有出現惡化，那為什麼股價本週卻表現如此疲弱呢？這恐怕與其估值稍高有關。從海康威視近兩年的財務數據看，公司經營持續穩健增長。2017年公司營收和淨利潤增速分別達到31.26%和和26.79%，其股價也在當年取得了157.18%的年度漲幅。而2018年，市場一致預期則是調低公司營收和淨利潤的增速分別至24.11%和25.76%，EPS則給到了1.28元。
顯然，由於營收和淨利潤增速的下調，也讓公司所享受的PE出現下調。如果按照2018年1.28元EPS進行計算，目前股價的PE為27.29倍。實際上，對應公司2018年25.76%的淨利潤增速，這個PE水平已經趨於合理，並不算太高。
從這份估值表中，我們不難發現，2018年1—3月，海康威視的股價始終處於低估狀態。今年4月是該股的拐點，自那時起，公司股價經歷了低估——合理——高估的過程，股價也自40元上方一路下滑，並在7月創出年內最低價31.02元，而當時的PE僅有24.23倍。客觀而言，這個PE水平已經具有很高的投資價值了。
雖然隨後海康威視股價出現反彈，但本週四35.35元的價格距離合理股價33.99元已經不遠，換句話說，該股已經接近可投資區域了。不過，關於這一點，代表海外資金的QFII和代表國內資金的公募基金卻產生了不小的分歧。WIND數據顯示：進入7月以來，在海康威視的大宗交易記錄中頻繁出現QFII和公募的身影。
我們發現，7月以來，QFII大本營之一的北京高華證券北京金融大街營業部4次出現在買方榜單上，還有機構專用席位也兩次出現在買方榜單上，累計買入688.62萬股。其中，機構專用席位累計買入500萬股，北京高華證券北京金融大街營業部累計買入188.62萬股，而在賣出營業部榜單中也4次出現了機構專用席位。更為巧合的是，北京高華證券北京金融大街營業部4次買入的對手盤都來自機構專用席位。
QFII和公募基金，到底誰對誰錯？海康威視目前的股價到底是高估還是低估，恐怕還需要市場給出答案。
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