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“股神”巴菲特旗下伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）一年一度的致股東信於美東時間2019年2月23日8點出爐。
這是巴菲特寫給伯克希爾股東的第54封年度信件。儘管在2018年，“股神”的業績難言出色，但如果忽略2018年的表現，進而關注伯克希爾54年的整體業績，數據顯示1964-2018年其整體增長率是1091899%，複合年增長率為18.7%，遠遠將標普500指數（同期增長率為15019%，複合年增長率9.7%）拋在身後。
巴菲特坦承，伯克希爾過去的成功在很大程度上應該歸功於搭上了美國經濟的順風車，伯克希爾未來的成功也幾乎肯定將來自“美國順風”。
單季利潤大幅波動將成新常態
信件第一頁的內容顯示，2018年，伯克希爾每股賬面價值的增幅是0.4%，創公司成立以來最低水平紀錄，此前的紀錄則是1999年的0.5%。致股東信表示，明年的信件將不再公佈每股賬面價值，轉而會關注伯克希爾股票的市場價格。
致股東信披露，伯克希爾2018年一般公認會計准則(GAAP)項目下的利潤為40億美元，包括248億美元的運營利潤、30億美元的非現金形式無形資產減記（主要來自卡夫亨氏）、28億美元的資本利得（來自出售可投資證券）、206億美元的虧損（來自投資組合的未實現資本損失）。
巴菲特稱，GAAP新規要求將未實現的投資組合資本損益計入利潤統計中，他和伯克希爾副董事長芒格都表示反對。由於伯克希爾持有的可交易證券規模過大，“這種按市價計價的變化會令伯克希爾的利潤髮生狂野且反覆無常的波動。”
巴菲特警告稱：“去年四季度，美股經歷了一段高波動時期，伯克希爾的單日盈利或虧損經常高達至少40億美元。我們的建議是，繼續關注運營利潤，不要過度關注未實現的資本損益等。”
“股神”森林的五處樹叢
巴菲特強調，投資者在對伯克希爾進行評估時，要“關注森林，忘記樹木”（Focus on the Forest – Forget the Trees）。他說，想要粗略估計伯克希爾的內在商業價值，沒有必要單獨去評估每一棵樹。那是因為整個森林包含五處重要的“樹叢”，每處都可以相當準確地進行整體評估。
一、伯克希爾控制的數十家非保險業務公司（通常擁有100%的所有權，從不低於80%），去年大賺168億美元。
二、伯克希爾的股票投資組合，通常涉及一些非常大的公司的5%至10%所有權。截至2018年底，這份股票投資組合價值近1730億美元。
三、與他方共享企業控制權的企業。伯克希爾在這些企業的份額分別為：卡夫亨氏的26.7%、Berkadia公司的50%、德克薩斯電力傳輸公司的50%、連鎖卡車休息站運營企業Pilot Flying J的38.6%， 這些資產在2018年總計約13億美元。
四、鉅額現金以及等價物。伯克希爾持有價值1120億美元的美國國債和現金等價物，另有200億美元的固定收益工具。
五、伯克希爾龐大而多樣化的保險業務。對上述前四類資產大部分所有權的獲得，都是由伯克希爾的保險業務提供資金支持。
股票投資“踩雷”卡夫亨氏
致投資者信列出了伯克希爾在2018年底擁有的市值最大的十五隻美股，但將伯克希爾在卡夫亨氏（Kraft Heinz）擁有的3.25億股排除在外。巴菲特解釋說，伯克希爾作為控制層的一員，需要將這部分投資計入“股權”項目。
卡夫亨氏2018年第四季度業績大幅低於預期，其股價2019年2月22日暴跌27.46%至34.95美元。市場分析人士估算，伯克希爾的賬面損失已超過40億美元，而卡夫亨氏的跌勢未來可能擴大，伯克希爾的損失也將進一步增加。
伯克希爾2月15日披露的13F持倉報告顯示，截至2018年12月31日，其在美股市場上的持倉市值為1830.6億美元，較前一季度減少379.5億美元。科技板塊是伯克希爾此次減持幅度最大的板塊，金融板塊、耐用消費板塊則被伯克希爾增持。
2018年第四季度，伯克希爾僅新建倉3只股票。其中，紅帽公司股票買入418萬股，IBM於2018年10月下旬宣佈收購該公司，導致紅帽股價暴漲，如果伯克希爾是在IBM宣佈收購前介入，單筆浮盈有望超過2.5億美元。伯克希爾增倉品種前四名全部為金融股，分別為美國銀行、美國合眾銀行、摩根大通、紐約梅隆銀行。
若從致投資者信所列前15只股票的榜單觀察，金融巨頭摩根大通、航空公司聯合大陸控股和美國石棉公司（USG）此次上榜，而上次在榜的比亞迪、通用汽車和石油公司菲利普斯66均跌出榜單。
收購獵槍難打響
坐擁鉅額現金儲備的巴菲特一直說，伯克希爾需要進行“大象”級別的收購（elephant-sized acquisition）。有好事者統計，在2018年的致投資者信裡，“大象”以及“巨型收購”的字眼出現了11次之多。然而在這次的信件中，類似字眼只有2次，可見巴菲特的收購獵槍子彈雖然已經上膛很久，但一直難以打響。
對此巴菲特的解釋是，未來幾年，希望將大量過剩流動性轉移到伯克希爾長久擁有的業務上。然而，眼下的前景並不樂觀：對於那些擁有良好長期前景的企業來說，價格“已經飛到了天上”。這一令人失望的現實意味著，“到2019年，我們可能會再次增持已有的有價證券”。
在尋找獨立運營的公司收購時，巴菲特主要看中以下特質：長期的競爭力，高水平的管理，有形資產的良好回報，誘人的內在增長機會以及合理的價格。 但據美國財經媒體分析，近年來在收購市場上，很多公司利用貨幣寬鬆時期吸收的大量廉價資本展開激進收購，對獵物的開價很慷慨；巴菲特的收購標準較高，開價又較保守，導致數次無功而返。
資料顯示，巴菲特在2015年收購了卡夫亨氏、飛機零部件以及能源生產設備製造商精密機件公司（Precision Castparts），2017年收購連鎖卡車休息站運營商Pilot Flying J，此後再無大手筆出現。
接班人問題懸而未決
2019年8月30日，巴菲特將年滿89歲，市場一直熱盼他能在致投資者信中透露出未來接班人的線索。畢竟巴菲特在2015年就表示，“合適的人選已經找到了”，但對具體是誰三緘其口。
本次信件中，巴菲特只是說，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作為聯席副總裁的決定“是個好消息”，“伯克希爾現在的管理比我一個人的時代好得多，Ajit和Greg兩人都有罕見的才能，並深深融入到伯克希爾的文化中”。
誰是“股神”接班人仍是霧裡看花！
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