央行1月15日發佈數據顯示，中國2018年12月新增貸款10800億元，前值12500億元。12月社會融資規模增量1.59萬億元。12月M2同比增8.1%，前值8%。
貸款方面，12月新增人民幣貸款為10800億元，2017年同期為5844億元。從貸款結構看，居民貸款新增4504億元，其中居民短期貸款1524億元，按揭貸款3079億元；企業貸款增長4733億元，其中短期貸款下降790億元，中長期貸款增長1976億元。票據融資增長3395億元，2018年全年票據融資累計增長1.89萬億元，2017年票據融資為全年壓縮1.58萬億元，如果剔除票據部分，2018年全年新增人民幣貸款略有下滑。除此之外，非銀貸款增長1518億元。
社融方面，12月社融新增1.59萬億元，與2017年同期持平，按照調整後可比口徑看，存量社融同比增速下滑至9.8%。社融結構當中，委託貸款、信託貸款及未貼現銀行承兌匯票這表外三大項分別為下降2243.77億元、下降508.69億元和增加1023.04億元。直接融資中，債券融資延續旺盛，企業債融資12月新增3703.05億元，全年企業債融資新增2.48萬億元，是與2017年相比社融中改善最為明顯的一項；股票融資12月增加130.87億元。在2018年口徑調整新納入至社融口徑的幾個科目中，專項債因為發行基本結束，因此12月份貢獻為362億元，資產支持證券為新增1503億元，貸款核銷年末衝高至新增2518億元。
貨幣方面，12月M2增速小幅回升至8.1%,環比絕對量增加13524億元；M1同比增速維持在1.5%，接近歷史最低水平2014年1月的1.2%，顯示實體經濟流動性仍不樂觀；M0環比規模上升2637億元，符合春節前的季節性規律。存款方面，12月新增人民幣存款916億元，其中居民存款為11541億元，企業存款新增14244億元，非銀存款下降7821億元。12月份財政存款下降10372億元。
綜合考慮：
（1）12月份貸款數據在數量上看略超預期，結構當中票據貼現佔了相當大的比例，最為核心的企業中長期貸款增長仍然較低。票據貼現增加對於部分企業的流動性壓力能夠起到一定程度的緩和作用，但商業銀行傾向於更多以票據貼現而不是貸款的方式為企業提供流動性支持，這一事實本身依然反映金融機構風險偏好較低。
（2）社融方面，企業債融資的高增仍然是社融當中除貸款外最大的亮點，央行在數量上的寬鬆，帶動市場金融機構配置需求上升，信用套息策略在交易上的擁擠使市場出現了違約多發延續與信用利差壓縮並存的局面。表外三大項，信託貸款、委託貸款和未貼現銀行承兌匯票三者合計壓縮1729億元，但其中未貼現銀行承兌匯票一項，與表內的票據貼現部分合計在12月有較大幅度的上升，除年底衝量的因素以外，表內貼現與表外合計從8月份以來均維持在正值，說明商業銀行對於實體經濟通過票據渠道提供了一定的流動性支持，但也同時顯示風險偏好維持在較低的水平，目前僅僅是處在緊信用向穩信用過渡的階段。
（3）貨幣方面，M2小幅回升至8.1%，維持在“底線”區間；M1同比增速持平在1.5%，企業活期存款在2018年幾乎無增長，經濟活力亟待恢復。預計在地方政府專項債的擴容下，社融增量在2019年能夠達到20萬億元至22萬億元。但相比總量，更需關注結構是否能出現改善，依賴信貸加債券對沖非標的缺口還將對實體經濟產生一定的摩擦，如果是地方政府專項債的擴容與發行提前帶動的社融回升，與以往政府主導的信用擴張並無太大區別，私人部門流動性的改善可能更為滯後。這種情況下，仍然需要重點關注“債務-通縮”這一邏輯條線的演變。
（4）我們認為2019年債券牛市的根基仍然牢固，隨著廣義配置需求的回升，久期策略與套息策略在2019年均會較為擁擠，預計長端利率估值和信用債估值將從低估走向泡沫化，曲線繼續向牛平演變。但考慮到近期市場經過大幅下行後，短時間內由於數據和政策將處於真空期，市場暫時缺乏進一步下行的動力，預計將維持窄幅波動。
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