1月進出口好於預期，PPI環比明顯下滑，社融好於預期；春節餐飲零售額首超1萬億；中美談判進展順利。大類資產排序：股票>債券>貨幣>大宗。

摘要

宏觀要聞回顧

• 經濟數據：1月出口同比9.1%，進口同比-1.5%；實際使用外資124億美元，同比增4.8%；CPI同比1.7%，PPI同比0.1%；外匯儲備30879.24億美元，環比增加152億美元；M2同比8.4%，新增社融46400億元。
• 要聞：中辦、國辦印發《關於加強金融服務民營企業的若干意見》；國務院常務會議支持銀行多渠道融資；央行、銀保監會、證監會、財政部、農業農村部聯合發佈《關於金融服務鄉村振興的指導意見》；春節黃金週全國餐飲零售額首次超過1萬億。

資產表現回顧

• A股維持上漲，債市震盪持中。本週滬深300指數上漲2.81%，滬深300股指期貨上漲5%；焦煤期貨本週上漲4.18%，鐵礦石主力合約本週上漲16.81%；股份制銀行理財預期收益率下跌-19BP至4.16%，餘額寶7天年化收益率下跌-9BP至2.59%；十年國債收益率下行-2BP至3.08%，活躍十年國債期貨本週上漲0.36%。

資產配置建議

• 資產配置排序：股票>債券>貨幣 >大宗。1月以來，在國際貨幣政策轉向、外圍市場上漲、國內經濟數據空窗的帶動下，國內大類資產整體表現較好，但細看各項資產的表現，主要是債券持平、股市反彈，我們認為這更類似於對2018年底市場波動的情緒修復。隨著本週開始逐步發佈1月經濟數據，預計市場將從情緒修復當中逐漸迴歸到經濟基本面上來。考慮到全球經濟增速下滑的趨勢沒有改變，並且當前海外的財政政策和貨幣政策都尚未落實，因此市場對反彈的樂觀情緒較難持續。與全球相比，我國的貨幣政策已經邊際放鬆、財政政策也已經開始落地，這是國內經濟基本面的相對優勢。

風險提示：美國對華貿易政策的變數；全球經濟下行壓力加大。

一週概覽

大類資產依舊強勁

A股維持上漲，債市震盪持中。本週滬深300指數上漲2.81%，滬深300股指期貨上漲5%；焦煤期貨本週上漲4.18%，鐵礦石主力合約本週上漲16.81%；股份制銀行理財預期收益率下跌-19BP至4.16%，餘額寶7天年化收益率下跌-9BP至2.59%；十年國債收益率下行-2BP至3.08%，活躍十年國債期貨本週上漲0.36%。

經濟依然在下滑當中。本週A股指數上行，從估值變動幅度看，小盤股本週估值上行的幅度更大。節前央行在公開市場操作中淨回籠10635億，雖然央行沒有在公開市場進行資金投放，但年後資金面依然寬鬆，貨幣拆借資金收益率穩中有降， R007利率週五收於2.35%，GC007利率收於2.46%。本週十年國債收益率下行-2BP，週五收於3.08%。1月進出口數據受到春節因素影響好於預期，但是通脹數據低於預期，特別是PPI環比大幅下降，預計市場對於工業品價格走勢的擔憂將有所上升。1月信貸和社融數據大幅超出預期。

股市情緒持續修復。股市方面，本週A股指數普漲，領漲的指數是創業板指（6.81%），漲幅較小的指數是上證綜指（2.45%）；港股方面恆生指數下跌-0.16%，恆生國企指數下跌-0.18%，AH溢價指數下行-0.06收於117.43；美股方面，標普500指數本週上漲2.5%，納斯達克上漲2.39%。債市方面，本週國內債市普漲，中債總財富指數本週上漲0.14%，中債國債指數上漲0.09%，金融債指數上漲0.01%，信用債指數上漲0.24%，分級債A下跌-0.57%；十年美債利率上行3 BP，週五收於2.66%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.1%，餘額寶7天年化收益率下行-9 BP，週五收於2.59%。期貨市場方面，NYMEX原油期貨上漲6.6%，收於56.2美元/桶；COMEX黃金上漲0.49%，收於1325美元/盎司；SHFE螺紋鋼下跌-3.64%， LME銅上漲0.23%， LME鋁下跌-1.36%；CBOT大豆上漲0.63%。美元指數上漲0.29%收於96.92。VIX指數下行至14.91。本週受到中美貿易談判進展順利的提振，股市情緒繼續修復，同時國內1月數據逐步出爐，雖然通脹明顯下行，但進出口和信貸均大幅超預期。

要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）

• 1月M2同比增8.4%，預期8.2%，前值8.1%。1月社會融資規模增量46400億元，創歷史新高，比上年同期多1.56萬億元；預期33000億元，前值15898億元。1月新增貸款32300億元，創歷史新高，預期30000億元，前值10800億元。
• 【評：寬鬆的貨幣政策開始體現在信貸和實體經濟融資等方面】
• 1月CPI同比增1.7%，預期1.9%，前值1.9%，其中食品菸酒價格同比上漲2%，教育文化和娛樂、醫療保健、其他用品和服務價格分別上漲2.9%、2.7%和2.3%。1月PPI同比增0.1%，環比下降0.6%；PPIRM同比上漲0.2%，環比下降0.9%。
• 【評：CPI受食品和燃油影響略低於預期，PPI明顯下行】
• 中國1月出口（以美元計）同比增9.1%，預期降3.3%，前值降4.4%；進口同比降1.5%，預期降10.2%，前值降7.6%；貿易順差391.6億美元，擴大1.1倍。1月實際使用外資（FDI）124億美元，同比增4.8%，前值24.9%。商務部稱，1月中國吸收外資額同比增長4.8%，其中美國對華投資額同比增長124.6%，在主要對華投資國中增速最高。
• 【評：1月進出口增速超預期，有節假日影響，進出口結構也發生了明顯變化】
• 習近平2月15日在人民大會堂會見來華進行新一輪中美經貿高級別磋商的美國貿易代表萊特希澤和財政部長姆努欽。習近平指出，對於雙方經貿分歧和摩擦問題，我們願意採取合作的方式加以解決，推動達成雙方都能接受的協議。當然，合作是有原則的。這兩天，世界的目光聚焦在北京。雙方團隊的磋商又取得了重要階段性進展。下週，雙方還將在華盛頓見面，希望你們再接再厲，推動達成互利雙贏的協議。
• 【評：中美貿易談判前景有所好轉】
• 中辦、國辦印發《關於加強金融服務民營企業的若干意見》。意見明確，1、鼓勵金融機構增加民營企業、小微企業信貸投放。完善普惠金融定向降準政策。增加再貸款和再貼現額度，把支農支小再貸款和再貼現政策覆蓋到包括民營銀行在內的符合條件的各類金融機構。2、積極支持符合條件的民營企業擴大直接融資。完善股票發行和再融資制度，加快民營企業首發上市和再融資審核進度。深化上市公司併購重組體制機制改革。3、抓緊推進在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制。穩步推進新三板發行與交易制度改革，促進新三板成為創新型民營中小微企業融資的重要平臺。4、加快商業銀行資本補充債券工具創新，支持通過發行無固定期限資本債券、轉股型二級資本債券等創新工具補充資本。5、研究取消保險資金開展財務性股權投資行業範圍限制，規範實施戰略性股權投資。6、積極培育投資於民營科創企業的天使投資、風險投資等早期投資力量，抓緊完善進一步支持創投基金髮展的稅收政策7、新發放公司類貸款中，民營企業貸款比重應進一步提高。8、加快實施民營企業債券融資支持工具和證券行業支持民營企業發展集合資產管理計劃。支持資管產品、保險資金依法合規通過監管部門認可的私募股權基金等機構，參與化解處置民營上市公司股票質押風險。
• 【評：中辦、國辦印發《關於加強金融服務民營企業的若干意見》】
• 國務院常務會議聽取2018年全國兩會建議提案辦理工作彙報，推進提升政府施政水平；要求狠抓今年脫貧攻堅任務落實，為打贏脫貧攻堅戰奠定堅實基礎；部署加強癌症早診早治和用藥保障的措施，決定對罕見病藥品給予增值稅優惠；決定支持商業銀行多渠道補充資本金，增強金融服務實體經濟和防風險能力，提高永續債發行審批效率，降低優先股、可轉債等准入門檻，允許符合條件的銀行同時發行多種資本補充工具；支持基金、年金等參與銀行增資擴股。
• 【評：國務院常務會議支持銀行多渠道融資】
• 央行、銀保監會、證監會、財政部、農業農村部聯合發佈《關於金融服務鄉村振興的指導意見》。意見強調，開展金融機構服務鄉村振興考核評估，從定性指標和定量指標兩大方面對金融機構進行評估，定期通報評估結果，強化激勵約束，有效提升政策實施效果。適當放寬“三農”專項金融債券的發行條件，適度提高涉農貸款不良容忍度。意見明確金融重點支持領域，加大金融資源向鄉村振興重點領域和薄弱環節的傾斜力度，要求穩妥開展農民住房財產權抵押貸款業務。
• 【評：央行、銀保監會、證監會、財政部、農業農村部聯合發佈《關於金融服務鄉村振興的指導意見》】
• 深圳31個粵港澳大灣區建設重大項目集中開工，包括前海城市新中心建設項目、深港科技創新合作區首批啟動項目以及深圳交通工程新開工項目等共31個項目集中開工，總投資達749億元。
• 【評：深圳31個粵港澳大灣區建設重大項目集中開工】
• 全國範圍內，機動車國六排放標準的實施時間表有望整體提前。北京、天津、河北、廣東等多地已明確提出自今年7月1日起實施國六標準，更多的地方正在醞釀提前實施國六標準的時間表。
• 【評：機動車國六排放標準的實施時間表有望整體提前】
• 商務部：2019年春節黃金週期間，全國商品市場保持平穩較快增長；除夕至正月初六（2月4日至10日），全國零售和餐飲企業實現銷售額約10050億元，比去年春節黃金週增長8.5%。
• 【評：春節黃金週全國餐飲零售額首次超過1萬億】
• 1月龍頭房企銷售額大幅下滑，與此同時，房地產企業融資變得活躍起來，據不完全統計，自1月份以來已經有多達57份關於房地產企業發佈美元優先票據融資公告，涉及上市房企22家，合計融資金額摺合人民幣約1500億元，相比往年同期數據來看，今年房企海外融資升溫明顯。
• 【評：1月龍頭房企銷售額大幅下滑，融資明顯活躍】

大類資產表現

A股：反彈第二階段

中小股票指數反超。本週市場指數普漲，領漲的指數包括創業板指（6.81%）、中證1000（6.48%）、中小板指（6.18%），漲幅較小的指數包括上證50（0.71%）、上證紅利（1.19%）、上證180（1.8%）。行業方面 ，領漲的行業有電子元器件（11.02%）、農林牧漁（10.95%）、通信（8.77%），領跌的行業有銀行（-1.06%）、煤炭（1.23%）、房地產（1.77%）。本週除了銀行指數下跌，指數和行業普漲，反應市場情緒依然處於修復當中。

• 汽車產業 | 《經濟參考報》記者近日從業內獲悉，在新一輪促進汽車消費政策紅利預期下，汽車企業開始紛紛出臺政策以爭取有一個好的市場表現。包括吉利、長城、奇瑞等汽車企業也已經開始準備，應對新一輪促進汽車消費政策帶來的市場需求。
• 充電樁 | 新華社14日消息，春節期間，國家電網公司經營範圍的26省份實現電動汽車充換電量1509.9萬千瓦時，較2018年春節同期增長154%。
• 大數據 | 《經濟參考報》記者獲悉，開年以來貴州、湖南等多個省份相繼出臺系列細化政策，包括培育大數據產業主體，實施智慧農業、智能駕駛行業創新應用等，瞄準千億產值目標加快大數據產業發展。
• 粵港澳大灣區 | 2月13日，“推進粵港澳大灣區建設重大項目集中開工儀式”在前海舉行，共31個粵港澳大灣區建設重大項目集中開工，總投資達749億元。
• OLED | 據媒體報道，2月12日，三星官方社交帳號發佈最新預熱視頻，2月20日在舊金山的發佈活動上，將會有一位新成員同臺亮相，那就是三星的首款摺疊屏手機。這意味著三星搶先在華為之前正式發佈可摺疊屏手機。華為將於2月24日發佈華為首款可摺疊屏幕手機。
• 優質民企 | 春節後剛剛開工，多地政府就對民企派發政策“紅包”。除了緩解民企融資難融資貴的問題，多地還突出制度創新，推出一系列優化營商環境的政策，放寬市場準入，鼓勵民間資本參與國企混改。
• 醫藥 | 國務院總理李克強2月11日主持召開國務院常務會議，部署加強癌症早診早治和用藥保障的措施，決定對罕見病藥品給予增值稅優惠。3月起對首批21個罕見病藥品和4個原料藥，在進口環節減按3%徵收增值稅，國內環節可選擇按3%簡易辦法計徵增值稅。
• 鄉村振興 | 人民銀行、銀保監會、證監會、財政部、農業農村部聯合發佈《關於金融服務鄉村振興的指導意見》。
• 消費升級 | 2019年春節黃金週期間，全國商品市場保持平穩較快增長。據商務部監測，除夕至正月初六（2月4日至10日），全國零售和餐飲企業實現銷售額約10050億元，比去年春節黃金週增長8.5%。
• 鐵礦石 | 國際鐵礦石期貨價格繼續走高，2月8日，新加坡鐵礦石期貨價格漲至90美元/噸上方，創2014年以來最高水平。

債券：債市震盪不跌

債市還在徘徊。十年期國債收益率週五收於3.08%，本週下行-2BP，十年國開債收益率週五收於3.57%，較上週五上行1BP。信用債收益率明顯下行，表現好於利率債。本週期限利差上行2BP至0.77，信用利差下行-4BP至0.74。

社融超預期，公開市場淨回籠。節後第一週央行在公開市場操作淨回籠10635億元，但由於資金面較為寬鬆，貨幣拆借利率有所下行，R007利率收於2.36%，交易所資金GC007利率收於2.46%。央行對1月社融數據進行了解讀，我們認為央行當前在貨幣政策方面著力開展逆週期操作，雖然1月社融數據大幅超預期，但是從央行的解讀來看，符合實體經濟需求。整體來看，我們認為國內的貨幣政策較國外領先。

• 央行：在香港成功發行200億元人民幣央行票據，此次發行吸引了離岸市場眾多投資者踴躍認購，涵蓋商業銀行、基金、投資銀行、中央銀行、國際金融組織等多種類型；全場投標總量超過1200億元，兩期央行票據認購倍數均超過6倍。
• 中央結算公司網站發佈的數據顯示，境外機構持有的中國債券規模1月環比微增0.08%，至1.508萬億元。境外機構已連續兩個月增持中國債券，但1月僅上升12.2億元，相比於前一個月的826.9億元增幅明顯減小。
• 財政部印發《永續債相關會計處理的規定》，已執行2017年修訂的新金融工具準則的企業，應當按照新規定對永續債進行會計處理；仍執行2006年印發的原金融工具準則的企業，應當按照原金融工具準則和本規定，對永續債進行會計處理。

大宗商品：向基本面迴歸

原油一枝獨秀。本週商品期貨指數下跌-1.42%。從各類商品期貨指數來看，上漲的有能源（2.58%）、貴金屬（0.14%），下跌的包括油脂油料（-0.43%）、化工（-1.25%）、有色金屬（-1.7%）、穀物（-1.86%）、非金屬建材（-2.81%）、煤焦鋼礦（-4.46%）。各期貨品種中，本週漲幅較大的大宗商品有燃油（7.83%）、原油（5.92%）、晚稻（3.21%），跌幅靠前的則有膠板（-5.66%）、滬鋅（-4.48%）、螺紋（-4.17%）。大宗商品價格開始向基本面迴歸，但原油價格依然走強。

大宗商品一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 國內成品油價“三連漲”，2月14日24時起，每噸汽油上調50元、每噸柴油上調50元。摺合92號汽油每升上調0.04元。
• 美國石油協會（API）：美國1月石油產量同比增長19%，至1190萬桶/日，創歷史新高，得益於需求增加。
• EIA短期能源展望報告：預計2019年WTI原油價格為54.79美元/桶，此前預期為54.19美元/桶；預計2020年WTI原油價格為58美元/桶，此前預期為60.76美元/桶；預計2019年布倫特原油價格為61.03美元/桶，此前預期為60.52美元/桶；預計2020年布倫特原油價格為62美元/桶，此前預期為64.76美元/桶。
• 農業農村部：要把穩住糧食生產作為今年農業農村工作的頭等大事，確保糧食產量穩定在2018年水平；深入推進種植結構調整，鞏固玉米調整成果，適當調減低質低效區、地下水超採區水稻和小麥面積，擴大大豆和油料生產。
• 發改委：同意實施煤炭產能置換，建設內蒙古五間房礦區西一號煤礦項目，礦井建設規模800萬噸/年，項目總投資33.68億元（不含礦業權費用）。
• 中國黃金協會最新統計數據顯示，2018年，國內黃金產量為401.119噸，連續12年位居全球第一，與2017年相比，減產25.023噸，同比下降5.87%。其中，黃金礦產金345.973噸，有色原料產金55.146噸。
• 中國央行數據顯示，1月末黃金儲備5994萬盎司，環比增加38萬盎司，為連續兩個月增加。
• 陝西省將從即日起至今年6月底，開展煤礦安全大整治。以改造為名違法生產、超工期建設、違規多頭多面採煤等一批突出問題和重大隱患將成為此次整治的重點。

貨幣類：收益率再下行

貨基收益率的上行是難以持續的。本週餘額寶7天年化收益率下行-9BP，週五收於2.59%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率下行-19BP收於4.16%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.1%，貨幣基金7天年化收益率中位數週五收於2.96%。年後貨幣基金收益率繼續下行，我們認為在貨幣資金環境寬鬆的背景下，貨幣基金收益率難以上行，未來或仍將在2.5-3%之間波動，近期或加速向2.5%回落。需要關注的是，在收益率快速走低的情況下，貨幣基金可能存在資金流出的情況。

外匯：人民幣匯率轉弱

人民幣兌美元中間價本週上行542BP，至6.7623。本週人民幣對蘭特(5.66%）、英鎊(1.55%）、澳元(1.52%）、盧布(0.95%）、日元(0.66%）、歐元(0.49%）、加元(0.44%）、韓元(0.37%）、瑞郎(0.26%）升值，對美元(-0.81%）、林吉特(-1.3%）貶值。人民幣匯率前期觸及6.7025之後開始向貶值的方向迴歸，從市場預期和基本面的情況來看，人民幣匯率較難維持此前的強勢，此次回落在市場預期當中。隨著中美貿易談判進展順利，國際市場對美元的樂觀預期將有所上升，推動美元匯率指數上行，預計人民幣匯率將持續調整一段時間。

外匯市場一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 中國1月外匯儲備30879.24億美元，環比增加152億美元，為連續三個月增加，預期30800億美元，前值30727.12億美元。

港股：恆指轉弱

港股的反彈接近尾聲。本週恆生指數下跌-0.16%，恆生國企指數下跌-0.18%，AH溢價指數下行-0.06收於117.43。行業方面本週領漲的有消費品製造業（2.49%）、電訊業（2.01%）、公用事業（1.52%），跌幅靠前的有資訊科技業（-1.6%）、消費者服務業（-1.52%）、工業（-1.12%）。本週南下資金總量17.47億元，同時北上資金總量263.71億元。北上資金明顯更積極，我們維持此前的觀點，全球進入比差階段，國內無論是經濟增速、資金流動性、政策落實的有效性和領先性都較全球有優勢，預計今年陸港通通道將有海外資金持續淨流入。

港股及海外一週要聞（新聞來源：萬得資訊）

• 美國白宮發言人：總統特朗普將簽署支出法案，並宣佈進入國家緊急狀態。據外媒，作為宣佈國家緊急狀態的一部分，白宮已確認有27億美元可重新劃撥用於邊境牆資金。
• 美國2018年12月零售銷售環比降1.2%，錄得逾9年來最大跌幅，預期增0.1%，前值增0.2%。
• 美國1月CPI同比升1.6%，創2017年6月以來新低，預期升1.5%，前值升1.9%；1月核心CPI同比升2.2%，預期升2.1%，前值升2.2%。
• 美聯儲主席鮑威爾：失業率接近五十年低位；一點也不認為經濟衰退的風險很高；利率影響經濟需要很長時間。
• 美國財政部發布的數據顯示，儘管美國經濟表現持續強勁，但聯邦政府的財政壓力卻仍在與日俱增。美國國債有史以來首次突破22萬億美元，達到22.01萬億美元，在不到一年內又增加了1萬億美元。美國政府2019財年一季度預算赤字擴大至3190億美元，2018年同期赤字2250億美元。
• 西班牙議會未通過西班牙2019年預算案，符合市場預期，增加了提前大選的可能性。
• 新西蘭央行維持基準利率在1.75%不變，符合市場預期。新西蘭聯儲：貨幣政策預計將維持OCR在當前水平至2020年，將加息時間預期由2020年三季度推遲至2021年一季度；預計2019年新西蘭經濟增速將上升，核心CPI低於目標水平，預計2020年第四季度通脹將達到2%，低通脹水平繼續支持政策；目前接近可持續的充分就業水平。
• 日本央行削減10-25年期日本國債購買量至1800億日元，為自去年7月以來首次，上次操作購買量為2000億日元；25年期以上的國債購買量維持在500億日元不變。
• 印度總理莫迪：適宜的能源價格對經濟快速增長而言是重要的；預計印度能源需求將在2040年之前翻倍；印度石油需求增速為5%每年；將在2030年之前增加2億噸的煉油產能；英國石油、荷蘭皇家殼牌、埃克森美孚等正在尋求提高對印度的投資；油市需更多透明度和靈活性。
• 英國央行行長卡尼：若達成脫歐協定，預計到年底前投資將增加，經濟增長也將走強；近期GDP數據與英國央行的預期大體一致；GDP數據展現了過渡期的重要性。
• 美國眾議院以300-128表決通過邊境安全舉措以避免政府停擺，並提交給特朗普總統簽署。

下週大類資產配置建議

1月的數據好壞參半。1月出口（以美元計）同比增9.1%，進口同比降1.5%，貿易順差391.6億美元，實際使用外資（FDI）124億美元，同比增4.8%；1月CPI同比增1.7%，PPI同比增0.1%；1月外匯儲備30879.24億美元，環比增加152億美元；M2同比增8.4%，1月社會融資規模增量46400億元，新增貸款32300億元。1月的數據由於受到春節效應的影響，對經濟趨勢的解釋力度會有所偏差。但從目前發佈的1月數據來看，進出口增速明顯超出市場預期，雖然有春節之前趕報單的影響在，依然反映出我國進出口內生韌性較大，另外進出口結構也發生了明顯的變化，我國對東盟和歐洲的出口有一定上升；通脹的數據不及預期，特別是PPI，生產資料1月的環比增長-0.8%，僅高於2015年1月的-1.42%，說明工業品價格仍有下行壓力。社融好於預期，說明逆週期調節政策已經在落實當中。

誰家都有點問題，中國的問題可以靠改革解決。

從情緒修復迴歸基本面。1月以來，在國際貨幣政策轉向、外圍市場上漲、國內經濟數據空窗的帶動下，國內大類資產整體表現較好，但細看各項資產的表現，主要是債券持平、股市反彈，我們認為這更類似於對2018年底市場波動的情緒修復。隨著本週開始逐步發佈1月經濟數據，預計市場將從情緒修復當中逐漸迴歸到經濟基本面上來。考慮到全球經濟增速下滑的趨勢沒有改變，並且當前海外的財政政策和貨幣政策都尚未落實，因此市場對反彈的樂觀情緒較難持續。與全球相比，我國的貨幣政策已經邊際放鬆、財政政策也已經開始落地，這是國內經濟基本面的相對優勢，國內能否吸引國際資金持續淨流入，將對市場影響較大。我們維持大類資產配置順序：股票>債券>貨幣>大宗。

風險提示：美國對華貿易政策的變數；全球經濟下行壓力加大。

---------------------------------

本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。

閱讀更多 朱啟兵宏觀研究 的文章

關鍵字: 社融 餘額寶 資產