進出口增速大幅回落
中國12月份進出口總值2.67萬億元，增長-1.2%。其中，出口1.53萬億元，增長0.2%；進口1.14萬億元，增長-3.1%；貿易順差3949.9億元。整體上看，12月進出口增速大幅下降，前兩個季度提前備貨、需求過度透支的後續效果開始體現。另外，除了搶出口節奏放緩，中美元首通話帶來的中美貿易摩擦階段性妥協預期、人民幣貶值預期緩和等因素共同促成了中國12月出口增速大幅回落。進口方面，下半年中國連續對部分商品進口關稅進行下調、加碼實施擴大進口等政策，在此支撐下中國進口連續數月保持持續快速增長，11-12月連續兩月出現增速大幅下滑可能由於國內經濟增速放緩、人民幣匯率波動增大、中美貿易摩擦階段性緩和預期等因素影響。
目前，從中美兩國一月份貿易談判雙方聲明看，雖沒有達成實質性成果，但談判意願和雙方態度讓人對未來的談判進展呈積極預期，之前被貿易摩擦升溫預期過度干擾的貿易情況在90天期限之前可能有所回落。從累計數據看，2018年1-12月累計進出口數據整體穩健趨勢已經開始出現波動。以美元計，中國進出口金額累計同比增速為12.6%，以人民幣計，中國進出口金額累計同比增速為9.7%，出現下降趨勢跡象。近期，需密切關注中美貿易談判進展、以及90天期限之前中國改革計劃的進度，雙方雖然在戰略上有相向而行的意願，但從華為相關事件在加拿大和波蘭等國不斷髮生，可以看出中美在戰術層面的方方面面對抗仍然將持續較長時間。
圖表1. 進出口貿易當月同比增速及順差情況
圖表2. 進出口貿易累計同比增速相對穩定
基本面沒有改善和預期變化導致出口增速大幅回落
世界主要貿易經濟體景氣度繼續分化，需求復甦態勢不確定性增高。美國ISM製造業12月PMI為54.1，回到3年前的景氣水平，美國經濟增速已到頭遇到拐點的可能性較大。另外，美國新訂單指數遠不及預期，經濟增長動能開始減弱。歐元區12月製造業PMI為51.4，創近3年新低，顯示製造業增速放緩，歐元區復甦已過了頂峰，正逐漸放緩。日本12月製造業PMI為52.6，較上月有所反彈。因此，歐美日經濟增長出現分化放緩，是中國12月乃至未來一段時間出口需要面對的基本面。另一方面，短期內影響較大因素則是中美談判階段性進展順利，以及其所帶來全球對未來樂觀預期和人民幣貶值預期的緩和，這些因素共同降低了貿易商提前備貨需求，未來一個月觀望情緒將佔據主流。
圖表3. 歐美日景氣度繼續分化
從貿易伙伴看，12月份中國對大部分主要貿易國家出口增速均大幅回落。對美國出口增速結束了連續八個月兩位數左右的增速，12月直接負增長，說明12月的負面數據更多是前幾月過度強勢數據積累的壓力所致。若中美談判進展產生重大變化，預計出口預期還將產生反覆。對歐洲和日本出口同比增速分別為-1.03%和-0.32%，均結束了8個月的正增長。另外，對香港、東盟和韓國出口增速均出現下跌，其中對香港出口增速從10月的23.6%回落至12月-25.96%。對韓國出口增速出現較大反彈，從11月-3.6%反彈至12月13.17%，可能與中韓關係改善和自貿區談判有關，另外，年底節日增多可能也對中韓貿易有所回升產生影響。
圖表4. 中國12月對主要發達經濟體出口額增速
圖表5. 中國12月對主要經濟體出口額增速
節奏變化轉折點導致進口大幅下降
在部分商品進口關稅下調的刺激下，7-10月進口增速保持兩位數的較高水平。11月開始進口大幅減緩，12月增速為-3.1%，結束了28個月的正增長。前期進口需求提前透支、國內經濟增速放緩、對中美貿易摩擦預期的緩和預期，這些因素都造成12月中國進口增速大幅下降。除了原油和鐵礦石外，主要進口商品同比增幅均有大幅回落，呈現負增長，大豆、鋼材等進口規模增速分別為-40.1%和-16.17%，原油由於油價大幅降低，進口規模保持穩中有升。從環比絕對量上看，大部分原材料進口規模相對穩定，只有大豆進口規模下降明顯，需要繼續跟蹤進口規模和結構數據。
總體來看，基建發力效果還未顯現，但一定程度的改善已經可以預見，資金層面邊際寬鬆還將支撐房地產等需求保持穩定。政策持續聚焦擴大進口促進消費增長。年初節日密集期將至，未來內需仍將保持穩定，這些積極因素能夠支撐進口進一步增長。這兩月進口數據大幅波動是否只是短暫現象，未來還需要跟蹤關注中美貿易談判進展。
圖表6. 鐵礦石等進口數量當月同比增速情況
12月之前中國削減從美國進口力度更為堅決
從11月美國出口中國主要商品的同比增速看，均出現大幅降低，尤其是第三大類植物產品已經連續5個月保持同比大幅降低，這也是中美一月份談判主要議題之一，表明中國對美國農產品主動降低購買規模確實對美國形成壓力，若中美一月談判進展出現反覆，這一壓力仍將存在。
從11月中國出口美國主商品的同比增速看，前四大類商品均增速開始波動，增速在3-4月受到中美貿易摩擦升溫的影響之後逐月回升，11月出現較大分化，機電類和紡織類增速大幅放緩，雜項和賤金屬增速擴大，說明當時對加徵關稅的預期已經出現分化，提前備貨和暫時觀望的動作均開始存在。
圖表7.美國11月對中國主要出口產品額增速
圖表8. 中國11月對美國主要出口產品增速
節奏雖有變化，趨勢仍不明朗
世界主要經濟體增速均分化已經開始，中美貿易摩擦也進入新的階段，世界經濟持續復甦勢頭拐點已經近在眼前。目前，美國經濟走弱的信號仍在不斷出現，包括PMI等不達預期數據不斷出現。歐洲經濟則出現了明顯的經濟增速放緩跡象。在世界經濟增長乏力的背景下，2019年全球貿易和中國出口將受到一定的衝擊.無論中美貿易談判階段性成果如何，中國需要加快拓展“一帶一路”沿線國家及南美和非洲市場，以對沖可能隨時出現的更加惡化的全球貿易局勢。
進口方面，基建發力的帶動效應還未體現，貨幣邊際改善和房地產政策適度放鬆對需求也能起到一定支撐，國內消費需求未來在密集節日的刺激下將有所回升，進口增長面臨的壓力會有所減小。同時，減稅和擴大進口政策帶來的政策紅利，以及穩步的對外開放步伐，能夠帶動進口保持相對穩定的增長。
自11月中美元首通話和會晤之後，中美貿易摩擦緩和預期增強，中美之間貿易節奏開始出現變化，12月成為了這一變化的臨界點，數據上出現較大波動，預計1月這一情況仍將延續。同時，我們也要注意到，在中美副部級談判釋放積極信號、中美貿易緊張關係趨於緩和的情況下，華為相關事件仍在不斷髮生，波蘭也參與到了扣留華為員工的事件中，而加拿大的態度甚至較先前更加強硬。這都說明，雖然雙方高層在戰略上都有緩和矛盾、避免摩擦升級的意圖，但美國在戰術層面全方位對抗中國的趨勢已經形成，中短期內很難扭轉。至於90天期限內，中美雙方能否形成共識，達成階段性妥協方案，其關鍵點還不在於一月下旬中方是否派團赴美談判，而在於談判結果在各自國內能夠得到相當程度的認可。未來還需繼續跟蹤相關事件進展和中國應對措施，在雙方持續博弈的90天內，任何籌碼的變動都將會影響中美貿易摩擦走向。
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者華夏、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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