最近盼跌未遂，跳大神也失去興致，不如就跟大家聊聊某種一眼胖瘦的估值方法。
用市盈率看估值當然是最直觀，大家都熟，今天按下不表。今天說說市淨率，是不是PB小於1就是低估？當然不是的。
PB中的B，叫做賬面資產，比如工行、建行，都在各大城市核心區擁有大量房產，都是以十幾年、幾十年前的買入/建造價格入賬，而且還每年折舊，其賬面價值無疑大大低於實際價值，當然他們的其他賬面資產是不是高估（壞賬是不是低估），又要做具體分析，本文不探討這些，只想說說PB這個市場給出的價格隱含了怎樣的市場預期，跟你心裡的預期做一個比較，你當然馬上就可以做出判斷，值得買還是不值得買，也就是我所謂的一眼胖瘦。
有一個估值公式，具體推導比較枯燥，大家不妨採取拿來主義：
PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）
其中 PB是市淨率，ROE是淨資產收益率，r是社會資金成本（貼現率）或者你個人期待的收益率，g是資產的未來永續增長率。
如果大家對DCF（自由現金流）估值比較熟悉，那麼對上述公式也會比較容易理解，PB是未來淨資產積累的此刻貼現值。
有了這個公式，我們就可以把一些自己關心的個股套入計算一下了。比如根據萬得數據，工商銀行2018年底淨資產約6.39，即目前PB是0.87，ROE約13.7%，那麼
0.87=1+（13.7%-r）*（1+g）/（r-g）
通常我們都會假定永續增長率g小於社會資金成本r，所以要讓上面公式成立，要求r比13.7%還要高，r 實際上可以分解為兩個部分，一個是無風險收益率，可以用十年期國債收益率來替代，目前不到4%，另一個是風險補償，在這個例子中，風險補償需要大於9.7%，假定g=0，簡單計算r為15.75%，風險補償將近12%，對於工行這種大而不能倒的公司，就算金融危機，這個風險補償合理嗎？
銀行股當然非常特殊，我們換換口味，拿一個消費股來玩玩，看看雙匯發展是什麼情況。
同樣查詢萬得數據，雙匯發展的2018淨資產約4.98，目前PB為4.97，ROE約30.37%，假定我們的長期回報率 r 選取10%，代入公式：
4.97=1+（30.37%-10%）*（1+g）/（10%-g）
得到永續增長 g=4.63%，看起來市場估值還是比較公允的。
現在我們再來看兩個硬資產的案例，中國神華和長江電力，這是有不少人願意放在一起比較的個股，我們同樣r取10%。
中國神華：1.21=1+（14.57%-10%）*（1+g）/（10%-g），g= -9.66%
長江電力：2.5=1+（15.9%-10%）*（1+g）/（10%-g），g=5.84%
很有意思，市場認為長江電力長期資產增長可以達到將近6%，而神華卻會損毀價值，負增長約10%，哪個是對的？
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