尽管经历过牛气冲天的2月，但到现在为止，依然有基金涨幅还不到3%，而且还是去年3月成立的偏股型基金——嘉合睿金混合A（005090），骆海涛任基金经理。
收益率不到3%是什么概念？
在1213只偏股型基金中，这样的表现可以排进倒数前十，其中还包含养老基金和A类分级基金。
养老基金按时间段来配置资产，分级A则追求固定收益，结构特殊，所以收益低尚且能理解，但普通的偏股型基金，即便按最低要求，半仓买入今年涨幅最小的上证50指数，整体收益率砍一半也有9%，可见3%都不到是多低。
继续深入了解发现，嘉合睿金是历史上第一只发行失败的产品，期间经过两次转型，先向投资机构募资，机构亏得落荒而逃后，今年再次向个人散户募资，还翻倍提价。
牛基看多了，再看到这样的基金，确实长见识....
01
2017年3月，嘉合睿金的前身嘉合睿金定开A（004187）筹备发行。
当时是股灾后第二年，市场分化极大，蓝筹股步步走稳，但中小创的“地狱之旅”才刚刚开始，熊市气氛浓厚。
在这种环境中，嘉合睿金定开一不小心破了记录，成为国内第一只发行失败的基金。
根据相关规定，基金合同生效条件主要有以下几个：
- ①、基金份额不少于2亿份
- ②、募集金额不少于2亿元，且认购人数不少于200人
- ③、单一客户持有占比要低于50%
虽然发行失败了，基金公司也没有说具体原因，不过在大半年后，嘉合睿金换了另一种形式，又重新回来募集资金。
2018年1月，嘉合睿金转为发起式基金，这种形式的特点是，只要基金公司或公司股东认购1000万以上，并且持有时间不少于3年，那基金就能顺利发行。
借助发起式的模式，嘉合基金的股东拿出1045万认购了基金的A份额，同时约有8户资金认购C份额，规模合计1.35亿份，基金终于落地运行。
02
当时，嘉合睿金有3个特点：
- ①、定期开放，基金运作期间，每4个月开放一次申购赎回，其余时间封闭运作，投资者不能交易
- ②、投资组合灵活配置，股票持仓占比在0%~95%（封闭期可达100%）
- ③、只向机构投资者发售，个人散户不能参与
如果在正常市场里，这样的产品形式尚算友好。
但是，2018年下半年行情极差，国内外股市全军覆没，而且正叠加国内去杠杆政策，银根收紧，即便基金经理骆海涛手持海归博士学历，也很难避免风险。
去年骆经理一直保持低仓位操作，二季度持股占比只有6.7%，下半年大跌后，他在三季度曾加仓买入，股票持仓占比翻了三倍，持股市值提升到1088万，但四季度又大幅减仓，股票市值下降至44.7万。
嘉合睿金混合资产配置变化
大跌时加仓，底部却减仓，而且不买股票的钱，也没有去买债，超过70%的钱都放入买入返售证券中，类似抵押借款的东西。
经济下行期，不买股票无可厚非，但去年那波强势的债牛，骆经理一点债券都不买，这样的操作确实让人费解，买入基金的机构只能举脚投票。
嘉合睿金的两个份额，A份额是基金公司股东买入，因为发起式结构的限制不能卖出，所以A份额没有变过，而从市场机构募集回来的C份额，则落荒而逃。
数据显示，C份额从去年3月的1.25亿份一路下滑，最后仅剩50.8万份。
这样的出逃场景堪比大灾难，场面实在太难看，所以最后剩下的50万份，是嘉合基金自己垫进去撑场面的。
03
写到这里，基本能看出嘉合睿金这只基相当命苦，先是发行失败，转型后再次被机构抛弃，只留下基金公司和股东苦撑。
其实到这时可以清盘，回去洗洗睡了，但嘉合基金今年继续折腾，机构跑了没关系，还有很多散户，大妈们战斗力可强了。
今年1~2月，嘉合睿金召开持有人大会（类似公司的股东大会），投票表决基金的转型方案，转型要点主要有下面几个：
- ①、投资形式从灵活配置型转为混合型，股票投资占比在50%~95%
- ②、将定期开放型转为每日开放申赎运作
- ③、管理费从0.6%提升到1.2%，C份额的服务费从0.1%提升到0.8%
- ④、基金向个人投资者开放
最终表决结果当然是100%通过，因为基金持有人只剩基金公司和股东，表决只是走走流程。
而在转型方案上，转变投资形式，明确股票投资占比下限，也可以给投资者更明确的预期，知道资金去处，每日开放申购赎回，也有利于募集资金。
但提升费率并向个人散户开放，这个转型就有点难看，
去年只卖给机构，后来机构跑光光，现在又转为向个人散户开放，而且费率还翻了几番
别看费率好像不高，基金公司就靠这些赚钱。
正常情况下，基金募集资金替别人操盘，就算基金净值涨上天，基金公司和基金经理也挣不到钱。
但基金涨得好，来买的人多，收费就能赚钱。
例如1亿元规模的基金，每年收1.2%的管理费，那就是120万，10亿规模就是1200万。
这只是管理费，如果再算上申购费、赎回费、托管费、销售服务费，林林总总加起来，买卖一次割掉2%~3%很正常，而且旱涝保收，只是牛市赚得多，熊市赚的少。
客观地说，基金向个人散户开放之后，工作量加大，提价无可厚非，而且1.2%的管理费在行业内并不算高，大部分的基金管理费都是1.5%。
但是，0.8%的销售服务费确实有点贵。
横向对比，朱少醒的天惠成长和周应波的中欧明睿新常态的服务费也是0.8%，而前者是现在唯一现存的十年十倍基，周应波操盘的其他产品年化收益率也在20%左右。
跟这些牛基相比，嘉合睿金也收一样的服务费，确实偏贵。
04
事情写到这里，就能大致了解为何嘉合睿金今年只涨了不到3%：
一方面是产品的频繁转型，导致资金用途不确定，另一方面则是基金经理骆海涛的个人选股择时能力。
从产品规模来看，除了货币基金，成立时间长且规模大的产品，仅有嘉合磐石这只偏债型基金，其余两只偏股型基金，嘉合睿金和嘉合锦程价值，要么成立时间太短，要么规模太小，成熟度还有待磨练。
基金公司打开门做生意，发行产品无可厚非。
对于个人散户而言，则要带眼识基，别以为能操盘基金的都是牛人，跑输指数大有人在，切莫因为行情好，乱听推荐而乱买一气。
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