最近日本瑞穗銀行的發言人說，這個銀行的發行的同日元進行 1 比 1 掛鉤的穩定幣 J-Coin 既不是加密數字資產（crypto）, 也同區塊鏈沒有關係。這不禁令人非常疑惑。瑞穗銀行發行的這個穩定幣，到底是基於什麼技術底層來支持的呢？
基於銀行卡的支付流程實際上是一種記賬模式。交易雙方的銀行之間有一個銀行清算機構保證這個支付的順利完成。也就是說，這個清算機構保證支付方的銀行賬戶裡有足夠的餘額來進行支付。在支付的時候，清算機構首先把這筆賬記下來，然後相關的銀行再基於這個清算機構的記賬進行彼此之間的現金結算。清算機構的這個系統是中心化的計算模式。
基於比特幣的支付流程卻是支付即結算的流程。也就是說當支付發生時，比特幣也在交易雙方的賬戶中進行實時的轉賬。支持這個流程的技術底層即是區塊鏈技術，又稱之為分佈式記賬技術。
目前市場中發行穩定幣的方式通常有兩種。一種是以通證為基礎（token based），另外一種是以賬戶為基礎（account based）。同貨幣的形式相對應，第一種方式發行的穩定幣通常是商品貨幣，第二種方式發行的穩定幣通常是信用貨幣。同貨幣的發行方相應，第一種方式通常為市場中競爭性的機構所採用，第二種通常為各個中央銀行所採用。在未來的數字資產世界中，我認為兩種類型的數字穩定幣會共存（見我的文章，從貨幣理論預測穩定幣的發展方向）。
目前美國市場中主流的穩定幣發行方式都是基於法幣的抵押、採用以太坊 ERC20 的標準、以基於通證的方式發行的。GUSD、USDC 和 TUSD 都是如此。但瑞穗銀行的穩定幣不是基於加密數字資產，也就是說不是基於通證 , 又不是基於區塊鏈技術，那它的發行方式很可能就是以賬戶為基礎的發行方式。
如果瑞穗銀行的穩定幣不是基於區塊鏈技術，但是這種新的支付方式又要優於現有的中心化的清算系統，那麼估計它採用的底層的清算結算系統就更像是一個分佈式的數據庫。那它很可能就是採用了 R3 的 Corda。Corda 並不是真正的全節點記賬的區塊鏈技術，但它又支持點對點之間的直接清算。所以瑞穗銀行採用的很可能是 R3 的 Corda，因而還是採用了先清算後結算的模式。
有意思的是，早在 2017 年，日本的三家大銀行瑞穗銀行、三菱日聯金融集團和三井住友銀行曾經嘗試聯合起來，共同基於區塊鏈技術來發行一種數字穩定幣。三家銀行為此還採用了同技術公司富士通合作的方式。這個聯合體還在 2018 年進行了測驗。但顯然後來就各走各的道路了。瑞穗銀行正在發行自己的 J-Coin。三菱銀行計劃發行自己的 MUFG Coin。儘管三菱銀行也沒有說它採用什麼樣的底層技術。但我估計它也會同瑞穗銀行一樣採用 Corda。所以我估計這兩家銀行發行的並不是基於通證的穩定幣，而是以賬戶為基礎的穩定幣。
如果這兩家銀行的確以這種方式發行其穩定幣的話，那麼這種方式就完全不同於美國主流的以資產抵押發行、並且是基於 token 的發行方式。美國的穩定幣通常都是採用以太坊的 ERC20 標準，因此能在任何支持 ERC20 的地方流通。其可應用的場景包括中心化的交易所和去中心化的交易所、電商和線下的支付場景。而日本銀行以它的方式發行的穩定幣只能在其網絡內流通，無法應用到網絡以外的應用場景。
這種穩定幣發行方式的結果就是兩個銀行各有各自的網絡，實現了從全國一箇中心化的銀行間的清算網絡遷移到了兩個銀行各自的點對點之間清算網絡。由於 Corda 支持點和對點之間直接的記賬方式，所以就去掉了中心結算機構這樣一箇中介，因此實現了去中介化的目的。這對銀行機構來說，因此就節省了支付業務流程中的一個重要的成本。儘管這種應用會降低銀行的經營成本，提高經營效率，進而使消費者用戶也會因此受益，但這種改進實際上是在現有的市場結構內進行的，並不是一個範式的改變。這種改進更類似於銀行從大型機的數據庫遷移到部署在 PC server 上面的關係型的數據庫。
基於 Corda 來發行穩定幣的方式是一把雙刃劍。這種方式在短期內是非常有好處的。首先它會在很多方面符合現有的監管要求。其次，因為它採用了點對點直接進行記賬的方式，所以支付成本會進一步降低，資金的使用效率也會提高。而且這個網絡建立起來之後，對客戶的粘性也會更加強。因此會進一步鞏固穩定幣發行銀行在市場中的優勢。但是長期來說，由於這個體系實際上是封閉的，所以它相對於開放性的體系就不具備競爭優勢。當有一個完全開放性質的清算結算體系出現時，這樣的體系就處在劣勢。但是在那時，因為這個體系已經更加根深蒂固，因此它會更難接受新的、開放式的金融體系，因此就會被開放式的體系打敗。
對於日本市場來說，開放性的穩定幣一定是從現有金融勢力影響最薄弱的地方切入，而且是由非主流的金融或非金融機構共同推進的。換句話說，切入的場景一定符合區塊鏈技術應用的最佳場景，也就是同質性的、勢均力敵的多方，在互不信任但又面臨強大的共同敵人的情況下，需要共同協作來爭取共同的利益的場景。從這個角度來看的話，最明顯的應用場景一定是跨境支付。這兩個銀行發行的穩定幣可以說在這個領域中非常薄弱。它只能以傳統的系統對接的方式同其它國家的支付服務商合作。因此在便捷性、成本和功能等方面無法同開放性的穩定幣競爭。
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