投資要點
5G時代已經來臨，網絡研發和推進全面拉動5G網絡測試設備的需求，成為5G產業鏈早週期受益的核心環節，而未來的5G終端設備，無論是手機還是VR/AR終端對3D傳感器件的滲透率都將全面提高，Viavi(VIAV.US)已迎來最好的時代！
全球通信網絡測試服務、監控和保障解決方案供應商。公司於2015年從JDSU拆分出來，繼承其網路支持（NE）、服務支持(SE)、以及光學安全及性能產品（OSP）等業務，主要客戶包括運營商、網絡設備製造商、民用、政府、軍用及航空電子類等企業。公司近年來通過外延併購迅速佈局無線測試領域、3D傳感領域，形成“通信設備+終端應用”的業務形態。公司主營業務為網絡與服務支持（NSE），其中網絡支持業務（NE），佔比63.7%，光學安全及性能產品業務（OSP），佔比27.1%；服務支持業務（SE），佔比9.2%。業務地區分佈相對均勻，美國地區最多（40.8%）。受益於下游需求強勁，公司業績實現大幅增長，2018財年實現營收8.8億美元，同比增長8.5%，2019財年Q2（2018.12.31）實現營收3.06億美元，同比增長49.4%。基站側測試領頭羊，最先受益5G增長。公司NSE業務主要分為兩部分——網絡支持（NE）與服務支持（SE），包括無線測試、光測試、IT服務、數據中心業務等。總體來看，公司網絡與服務支持業務發展穩健，其中，網絡支持（NE）業務近期發展較快，2019財年Q2實現營收1.96億美元，同比增長60.9%，環比增長18.8%，主要原因是受益於實驗室測試、光纖光纜測試等業務的增長，我們認為，公司網絡與服務支持業務發展穩健，與通信網絡建設護節奏呈現正相關。從行業的角度看，由於5G測試複雜程度的提升，疊加測試產業邊際的擴張，通信測試市場有望引來高增長，據我們測算，預計至2025年，全球通信測試市場規模約為206億美元，近5年CAGR為16.08%，市場空間明顯提升。從公司的角度看，公司可提供5G全產業鏈測試產品，是基站側測試領頭羊，有望最先受益5G投資機遇，同時，受益於5G技術的先發優勢，公司在5G建設初期已獲得大量訂單，未來伴隨5G技術的不斷成熟、發展與應用，公司有望穩固與拓展後續階段的產品銷售，為業績奠定基礎。
窄帶濾光片全球龍頭，長期增長空間大。公司OSP業務分為三部分，分別是貨幣防偽業務、3D傳感業務與工程散射片業務。公司於2018年11月收購RPC Photonics，切入工程散射片領域。OSP業務近年發展較為平穩，2019財年Q2實現營收8320萬美元，同比增長72.6%，環比增長6.94%，從毛利率上看，由於3D傳感業務毛利率相對較低，而產品銷售增長較快，故毛利率有所下滑。從行業的角度看，我們看好未來3D傳感需求，目前，3D傳感目前多應用於工業機器人、移動終端設備領域，但在移動終端設備中的滲透率仍非常低，約6%-7%，我們認為，隨著5G技術的發展，未來3D傳感將廣泛運用於VR\AR領域、智能駕駛等物聯場景中，據Yole Development統計與預測，3D成像與傳感市場將從2016年的13億美元增長至2022年的90億美元，行業發展空間大。從公司的角度看，公司是窄帶濾光片全球龍頭，窄帶濾光片是3D傳感信息接收端的關鍵元件，技術門檻高，目前滲透率較低，隨著市場空間的擴大，公司有望最先受益。
投資建議：Viavi（VIAV.US）作為基站側測試領頭羊與窄帶濾光片全球龍頭的公司，通過外延併購與業務創新，已形成“通信設備+終端應用”的業務格局，短期將受益於基站側實驗室測試需求的提升，中期將受益於基站側大規模建站測試需求的爆發，及消費與工業應用滲透率的提升，長期將受益於汽車激光雷達和零售領域的發展，公司業務佈局完整，有望盡享5G時代新紅利。我們預計公司2019-2021年淨利潤分別為1.52億美元/2.03億美元/2.69億美元，EPS分別為0.66美元/0.88美元/1.17美元，公司業務可分為兩大塊，分別是通信測試領域與光領域，可分別參考典型公司2020年估值水平，通信測試領域典型公司是德科技（KEYS.US）PS為3.76x、光領域典型公司水晶光電PS為3.11x。風險提示：關鍵技術的發展受阻風險，核心科技公司的人才流失，產品化與商業化不及預期，市場系統性風險目錄
全球通信網絡測試服務、監控和保障解決方案供應商
全球通信網絡測試服務、監控和保障解決方案的供應商。公司前身Uniphase成立於1979年，另一前身JDS於1982年成立，1999年JDS與Uniphase合併為JDSU。2015年8月，JDSU拆分為兩家獨立上市公司，分別為Viavi Solutions(繼承JDSU通訊業務)和LumentumHoldings(繼承商業光學產品業務)。Viavi目前主要從事繼承於JDSU的網路支持（NE）、服務支持(SE)、以及光學安全及性能產品部門（OSP），主要客戶包括運營商、網絡設備製造商、民用、政府、軍用及航空電子類等企業。
公司主營業務為網絡與服務支持（NSE），業務地區分佈相對均勻。根據公司披露的2019 財年Q2 數據，從公司業務類型來看，公司業務可主要分為3大塊，分別是——網絡支持業務（NE），佔比63.7%；光學安全及性能產品業務（OSP），佔比27.1%；服務支持業務（SE），佔比9.2%，其中網絡和服務支持業務包括網絡測試和認證，光纖測試、檢測和特徵分析，網絡性能管理，網絡安全檢查等，光學安全及性能產品業務包括貨幣防偽、3D傳感、散射片業務等。從公司業務地區分佈來看，公司業務地區分佈相對均勻，分佈於美國（40.8%）、亞太地區（32.9%）、EMEA（26.3%）。
受益於下游需求強勁，公司業績大幅增長。公司2018財年實現營收8.8億美元，同比增長8.5%，2019財年Q2（2018.12.31）實現營收3.06億美元，同比增長49.4%，實現淨利1300萬美元，同比增長1282%。公司業績變化的主要原因有：1、下游無線業務及實驗室測試業務需求強勁，推動NE業務收入大幅增長，2019財年Q2同比增長60.2%；2、下游防偽貨幣和3D傳感產品需求強勁，推動OSP業務同比增長72.6%。
研發構築競爭壁壘，高投入高回報。公司毛利率水平高，長期維持在55%以上，同時研發投入大，研發費用率長期維持在14%以上。分業務來看，公司業務可大致分為測試測量領域（NSE）和光領域（OSP），其中測試測量領域多為TO B業務，通常提供非標準化產品，毛利水平高，與此同時，通信測試服務於通信全產業鏈及全生命週期，需要模擬各種極端情況以驗證產品的可靠性，對技術含量要求高，通常客戶選擇一家公司提供測試解決方案後，較少更換廠商，因此廠商需要不斷地進行研發，以保證技術的領先性；公司光領域業務卡位高壁壘環節，具體來看，在3D傳感領域，公司主要提供窄帶濾光片，技術門檻高，在散射片領域，公司主要提供工程散射片，具備性能與成本的平衡能力，未來應用場景廣泛。
基站側測試領頭羊，最先受益5G增長
2.1 NSE業務：穩健發展，毛利率呈增長趨勢
公司NSE業務分為兩部分，一部分是網絡支持（NE），另一部分是服務支持（SE），其中NE業務包含了無線測試、光纖光纜測試等，SE業務包含了IT服務、數據中心業務等。公司於2018年2月1日以4.55億美元現金收購英國航空航天和國防電子集團Cobham旗下的測試測量業務，成功切入國防、公共安全和航空電子測試等新市場領域。
網絡與服務支持業務穩健發展，毛利率呈增長趨勢。公司網絡與服務支持業務發展穩健，與通信網絡建設護節奏呈現正相關，其中，網絡支持（NE）業務近期發展較快，2019財年Q2實現營收1.96億美元，同比增長60.9%，環比增長18.8%，主要原因是受益於實驗室測試、光纖光纜測試等業務的增長；服務支持（SE）業務近期略有下滑，2019財年Q2實現營收2820萬美元，同比下降12.15%，環比增長7.6%，主要是受到了服務解決方案收入下降的拖累。我們認為，公司業績變化的原因與目前全球5G建設節奏息息相關，5G技術仍處於初期發展階段，相關應用仍在探索階段，因此，前端測試（實驗室）需求相對更強烈，後期應用服務（服務解決方案）需求相對弱一些。
從毛利率上看，公司NSE業務毛利率維持在高位水平，呈現增長趨勢，其中2019財年Q2 公司網絡支持業務毛利率達64.3%，同比提高3.6pct，環比提高1.7pct；公司服務支持業務毛利率達72%，同比提高2.2pct，環比提高2.2pct。
2.2 5G複雜化，迎來測試行業大時代測試需求貫穿5G全產業鏈與全生命週期。通信測試技術與測試儀器是通信產業鏈中重要的一環，滲透於通信芯片、模塊、終端、基站、無線網絡等幾乎所有的產業鏈環節，同時，貫穿於設計研發、認證驗收、生產、網絡建設與優化等幾乎完整的產業生命週期。其中，設計與研發是使用測試儀器種類最多最廣的階段。通信測試，驗證了通信新技術的可靠性與可行性，確定了產業鏈各環節的衡量基準，協調了產業鏈的完整性，幫助運營商構建新一輪網絡建設。隨著5G的全面鋪開，除了通信網絡的測試需求，測試設備和業務也將率先反饋在未來的端創新和應用場景中。
5G時代，測試需求的複雜度提升，測試行業價值將大幅增長。5G推動通信需求從人際通信向物聯網絡全方位拓展，通信技術複雜度顯著提升，從新的毫米波頻譜特性、大規模MIMO部署，到物聯網和互聯汽車服務對延遲和性能的嚴苛要求等，與此同時，5G不會獨立存在，5G和4G等技術的演進關係和融合組網都很重要，測試儀表需要與4G等技術進行融合。5G測試複雜度也隨之顯著提升，測試行業價值將大幅增長。
5G物聯趨勢推動測試產業邊際擴張，市場空間明顯提升。5G終端將突破了4G時代的手機端，全面拓展至物聯端，包括消費類產品、基礎類產品、通用類產品、特定場景產品。其中，基礎類產品包括視頻直播、遠程醫療會診等行業場景具有5G網絡基本接入需求，通用類產品包括VR/AR、無人機等，它們可以應用於多個場景，屬於通用性應用，消費類產品包括智能手機、智能駕駛等，以及部分垂直行業場景需要用專用5G終端，滿足行業特殊需求。對於測試行業而言，產業邊際顯著擴張，據我們測算，預計至2025年，全球通信測試市場規模約為206億美元，近5年CAGR為16.08%，市場空間明顯提升。
2.3 競爭優勢1：5G全產業鏈測試產品，基站側測試領頭羊公司可提供5G全產業鏈通信測試產品，具有技術先發優勢。公司提早佈局5G，可提供從實驗室、室外、網絡監控等一系列的產品，提供系統級產品及解決方案。在無線測試領域，公司於2018年11月發佈TM500網絡測試儀，這是業界首款符合3GPP標準的5G核心網仿真儀，並被服務提供商應用於新服務推出前的網絡性能壓力測試，可滿足特定RAN測試需求，支持獨立(SA)和非獨立(NSA)5G網絡部署，以及IoT、VoLTE、傳統2G、3G與4GRAN架構。在有線測試領域，公司於2019年3月發佈MAP-300光子計量和測試自動化平臺、mOLM-C1模塊、ONT-800主機、800GFlex模塊、FVAm系列臺式顯微鏡等解決方案組合，為800G下一代網絡鋪平道路，對光傳輸系統開發的各個階段都提供了強力支持。
基站側測試領頭羊，有望最先受益5G投資機遇。公司是無線接入網至核心網測試領域的領頭羊，在該領域位列全球第一。3GPP規範正不斷變化並邁向成熟，運營商、網絡設備商均需要提前推進5G規劃，打造符合未來5G服務需求的產品，在成熟產品推出前，通常需要在實驗室進行大量的研發測試，隨後在大批量基站建設時也需要很多生產測試。公司可提供系統級的測試產品，將不斷跟進運營商、設備商的5G部署。目前全球各國正在積極部署5G，同時5G時代資本開支上行，我們預計，5G第一階段相比4G高峰在投資規模上將提升20%左右，5G二階段有望自2022年起，總規模維持高位。公司作為基站側測試領頭羊，有望最先受益5G投資機遇。
2.4 競爭優勢2：外延併購快速提升競爭力，訂單豐厚為高增長奠定基礎外延併購快速提升公司核心競爭力。公司於2018年2月收購英國航空航天和國防電子集團Cobham旗下的測試測量業務（Aeroflex）。Aeroflex是一家為航天、航空、國防、商業無線通信、醫療及其他市場領域內企業提供微電子器件和測試測量儀表的全球性領先廠家，Aeroflex於2002年收購了IFR公司，從而進入測試儀表市場，隨後於2003年收購英國雷卡無線測試產品線。Cobham旗下的測試測量業務是在包括從無線接入網絡到核心網在內的全面測試通信服務提供商的業界領袖，同時在軍事、公共安全與航空市場具有較豐厚的客戶資源。公司通過外延併購快速增強在5G部署的競爭地位。
客戶資源豐厚，在手訂單有望打開業績增長新空間。公司下游客戶主要是電信運營商、通信設備商、政府機構等，公司與多家客戶建立了長久合作關係，與此同時，公司可提供系統級的測試產品，從客戶的研發到部署、激活和運營過程中的嚴格測試、驗證、監測和保障，公司的產品銷售可伴隨軟件更新而不斷更新，銷售週期可長達10年之久。由於公司在5G技術方面具有先發優勢，在5G建設初期已獲得大量訂單，未來伴隨5G技術的不斷成熟、發展與應用，公司有望穩固與拓展後續階段的產品銷售。
窄帶濾光片全球龍頭，長期增長空間大
3.1 OSP業務：發展平穩，受低毛利產品的增長，毛利率有所下滑
公司OSP業務分為三部分，一部分是貨幣防偽業務，一部分是3D傳感業務，還有一部分是工程散射片業務。其中，貨幣防偽業務發展長期發展相對穩定，具有一定的季節性，其產品需求是由現有貨幣再版驅動的穩定需求與貨幣重新設計驅動的增量需求疊加的結合，長期相對穩定；在3D傳感業務方面，公司是為數不多擁有窄帶濾光片技術的企業，該領域技術門檻較高，但在其下游市場滲透率很低，未來有望帶來增量空間；在工程散射片領域，公司於2018年11月收購RPC PHOTONICS，切入工程散射片領域，為未來公司在3D傳感、車聯網、新零售領域的發展做鋪墊。
光學安全與性能業務發展平穩，受低毛利產品的增長，毛利率有所下滑。公司光學安全與性能業務發展平穩，在3D傳感業務未發展之前，該業務呈現較明顯的季節性，主要是受到現有貨幣再版驅動的穩定需求與貨幣重新設計驅動的增量需求疊加的影響，隨著公司3D傳感業務的發展，OSP業務收入呈上升趨勢，2019財年Q2實現營收8320萬美元，同比增長72.6%，環比增長6.94%。從毛利率上看，公司OSP業務毛利率相對較低一些，長期維持在55%-57%之間，2019財年Q2 公司OSP業務毛利率為50.2%，同比下降4.2pct，環比下降0.4pct，近兩個季度公司OSP業務毛利率出現下滑的主要原因是3D傳感毛利率較低，同時比例出現增長，故一定程度使OSP業務毛利率有所下滑。
3.2 窄帶濾光片全球龍頭，看好3D傳感未來需求看好未來3D傳感需求，應用場景廣泛。3D傳感最初是通過iPhoneX的FaceID出現在大眾視野裡，Face ID是採用3D結構光技術，通過3D結構光內的數萬個光線點對人臉進行掃描後，從而提供更為精確的面部信息。從下游市場來看，3D傳感目前多應用於工業機器人、移動終端設備領域，但在移動終端設備中的滲透率仍非常低，約6%-7%。未來隨著5G技術的發展，人類社會從人聯時代走向物聯時代，3D傳感將廣泛運用於VR\AR領域、智能駕駛等物聯場景中。
據Yole Development統計與預測，受益於消費電子市場可以預見的爆發式增長，3D成像與傳感市場將從2016年的13億美元增長至2022年的90億美元。用於消費電子的3D成像與傳感市場將從2016年的2000萬美元增長至2022年的60.58億美元，CAGR達到158%。Gartner則預測，到2021年，40％的智能手機將配備3D傳感模塊。
窄帶濾光片全球龍頭，滲透率提升空間大。公司是窄帶濾光片全球龍頭，窄帶濾光片屬於3D傳感產業鏈的RX紅外接收環節，是蘋果產業鏈供應商。目前窄帶濾光片領域主要廠商有兩家，一家是Viavi，一家則國內廠商水晶光電，其他廠商還有布勒萊寶光學（Buhler）、美題隆精密光學（Materion）、波長科技（Wavelength）等。目前窄帶濾光片較多的應用在移動設備上，滲透率較低，僅6%-7%，未來伴隨窄帶濾光片在移動設備上滲透率的提升，結合應用領域的擴張，市場空間大。
3D傳感信息接收端的關鍵元件，技術門檻高。窄帶濾光片，是從帶通濾光片中細分出來的光學產品，其定義與帶通濾光近似，這種濾光片在特定的波段允許光信號通過，而偏離這個波段以外的兩側光信號被阻止，窄帶濾光片的通帶相對來說比較窄，一般為中心波長值的5%以下。窄帶濾光片置於3D攝像頭的鏡頭和近紅外圖像傳感器之間，允許近紅外光通過的同時過濾環境光。窄帶濾光片主要採用干涉原理，需要幾十層光學鍍膜構成，相比普通的RGB吸收型濾光片具有更高的技術難度和產品價格，這也是目前造成市場上兩家廠商獨大的原因。
3.3 收購RPC PHOTONICS，汽車激光雷達和零售領域驅動長期增長收購RPCPHOTONICS，高性價比產品潛在市場空間大。光學主動測量的方法主要有三種：結構光法、飛行時間法、和三角測距法。其中，目前結構光法應用較廣泛，測試方法簡單，對於平坦的、無明顯紋理和形狀變化的表面區域都可進行精密的測量，飛行時間法測量對於三維圖形測試得更精準但成本較高，三角測距法多應用於工業、航空、軍事領域，消費領域不曾涉及。隨著5G發展，對測量的精準性要求將更高，飛行時間測試方法將成為主流。
公司於2018年11月收購RPC PHOTONICS公司，RPC PHOTONICS公司在工程散射片領域具有競爭優勢，而工程散射片具備成本與性能的平衡，性價比高，未來有望成為結構光法的DOE替代品。
中期看，受益於消費應用與工業應用。工程散射片未來應用空間大，在智能手機領域，聚焦Android手機3D傳感機會，從技術的角度而言，對於需要高分辨率和高精度的應用，使用結構光法更為合適，所以蘋果很可能會沿用結構光法，但對於允許消費者使用低分辨率圖像解鎖手機的安卓手機廠商，可能更傾向於使用飛行時間法的3D傳感；在AR/VR領域，無論是用於消費應用（遊戲）還是其他工業用途，使用AR/VR耳機都需要激光和散射片；在工業機器人應用領域，包括使用激光定位和定位設備，可能均會使用散射片來確保對眼睛的有限損傷。從中長期看，公司將受益於消費應用與工業應用的發展。長期看，汽車激光雷達和零售領域將驅動高增長。在汽車領域，激光和散射片的組合可能用於車輛的多種應用，比如，信息娛樂系統控制的手勢控制、激光雷達系統等；在零售領域，未來零售店的無縫結賬可以使用激光和散射片來識別客戶在結賬時挑選的商品，考慮到零售店的數量，未來在零售領域的增長機會很大。
我們認為，隨著5G技術的不斷髮展，未來3D傳感將在眾多5G終端應用上使用，如智能手機的面部解鎖功能、智能駕駛的激光雷達、智能零售的無縫結賬應用、工業機器人領域的激光定位等等。公司通過外延併購與業務創新，已形成“通信設備+終端應用”的業務格局，短期來看，將受益於基站側實驗室測試需求的提升，中期來看，將受益於基站側大規模建站測試需求的爆發，及消費與工業應用滲透率的提升，長期來看，將受益於汽車激光雷達和零售領域的發展。公司業務佈局完整，有望盡享5G時代新紅利。
投資建議
全球通信網絡測試服務、監控和保障解決方案供應商。公司於2015年從JDSU拆分出來，繼承其網路支持（NE）、服務支持(SE)、以及光學安全及性能產品（OSP）等業務，主要客戶包括運營商、網絡設備製造商、民用、政府、軍用及航空電子類等企業。公司近年來通過外延併購迅速佈局無線測試領域、3D傳感領域，形成“通信設備+終端應用”的業務形態。公司主營業務為網絡與服務支持（NSE），其中網絡支持業務（NE），佔比63.7%，光學安全及性能產品業務（OSP），佔比27.1%；服務支持業務（SE），佔比9.2%。業務地區分佈相對均勻，美國地區最多（40.8%）。受益於下游需求強勁，公司業績實現大幅增長，2018財年實現營收8.8億美元，同比增長8.5%，2019財年Q2（2018.12.31）實現營收3.06億美元，同比增長49.4%。
基站側測試領頭羊，最先受益5G增長。公司NSE業務主要分為兩部分——網絡支持（NE）與服務支持（SE），包括無線測試、光測試、IT服務、數據中心業務等。總體來看，公司網絡與服務支持業務發展穩健，其中，網絡支持（NE）業務近期發展較快，2019財年Q2實現營收1.96億美元，同比增長60.9%，環比增長18.8%，主要原因是受益於實驗室測試、光纖光纜測試等業務的增長，我們認為，公司網絡與服務支持業務發展穩健，與通信網絡建設護節奏呈現正相關。從行業的角度看，由於5G測試複雜程度的提升，疊加測試產業邊際的擴張，通信測試市場有望引來高增長，據我們測算，預計至2025年，全球通信測試市場規模約為206億美元，近5年CAGR為16.08%，市場空間明顯提升。從公司的角度看，公司可提供5G全產業鏈測試產品，是基站側測試領頭羊，有望最先受益5G投資機遇，同時，受益於5G技術的先發優勢，公司在5G建設初期已獲得大量訂單，未來伴隨5G技術的不斷成熟、發展與應用，公司有望穩固與拓展後續階段的產品銷售，為業績奠定基礎。
窄帶濾光片全球龍頭，長期增長空間大。公司OSP業務分為三部分，分別是貨幣防偽業務、3D傳感業務與工程散射片業務。公司於2018年11月收購RPC Photonics，切入工程散射片領域。OSP業務近年發展較為平穩，2019財年Q2實現營收8320萬美元，同比增長72.6%，環比增長6.94%，從毛利率上看，由於3D傳感業務毛利率相對較低，而產品銷售增長較快，故毛利率有所下滑。從行業的角度看，我們看好未來3D傳感需求，目前，3D傳感目前多應用於工業機器人、移動終端設備領域，但在移動終端設備中的滲透率仍非常低，約6%-7%，我們認為，隨著5G技術的發展，未來3D傳感將廣泛運用於VR\AR領域、智能駕駛等物聯場景中，據Yole Development統計與預測，3D成像與傳感市場將從2016年的13億美元增長至2022年的90億美元，行業發展空間大。從公司的角度看，公司是窄帶濾光片全球龍頭，窄帶濾光片是3D傳感信息接收端的關鍵元件，技術門檻高，目前滲透率較低，隨著市場空間的擴大，公司有望最先受益。投資建議：Viavi作為基站側測試領頭羊與窄帶濾光片全球龍頭的公司，通過外延併購與業務創新，已形成“通信設備+終端應用”的業務格局，短期將受益於基站側實驗室測試需求的提升，中期將受益於基站側大規模建站測試需求的爆發，及消費與工業應用滲透率的提升，長期將受益於汽車激光雷達和零售領域的發展，公司業務佈局完整，有望盡享5G時代新紅利。我們預計公司2019-2021年淨利潤分別為1.52億美元/2.03億美元/2.69億美元，EPS分別為0.66美元/0.88美元/1.17美元，公司業務可分為兩大塊，分別是通信測試領域與光領域，可參考典型公司2020年估值水平，通信測試領域典型公司 是德科技（KEYS.US）PS為3.76x、光領域典型公司水晶光電PS為3.11x。
風險提示
關鍵技術的發展受阻風險；下游產業應用需要許多關鍵技術作為支撐，當關鍵技術發展受阻，產業規模化速度將受到影響，發展速度有可能放緩。核心科技公司的人才流失：人才是科技公司很重要的無形資產，當人才出現大量流失時，科技公司未來前景將受到很大影響。產品化與商業化不及預期；技術的研發與技術的商用化是有差別的，一個好的技術只有被合理的產品化，才有望快速走向市場，若產品化與商業化不及預期，則市場發展前景不達預期。市場系統性風險。
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