受到一系列經濟數據低於預期的影響，美債各期限收益率較上週普遍下降。截至美國時間3月15日收盤，2年期美債收益率本週下降2.3bp至2.44%，5年期美債收益率下降3.5bp至2.40%，10年期美債收益率下降4.1bp至2.59%。下週，聯儲將召開貨幣政策會議，並公佈最新的經濟預測，市場預計美聯儲或還將公佈有關停止縮表的計劃。
中資美元債一級市場繼續供不應求，東方資管認購倍數超10倍，國瑞置業增發也順利完成。二級市場介於投資級和高收益之間債券表現最優，整體市場收益率平均下降4-9bp不等。分行業看，過去兩週金融收益率下降25bp，房地產收益率下降58bp，城投收益率下降68bp。其他收益率下降幅度較大的行業有：通信、能源、機械汽車等。
中資美元債，東方資管，房地產
本週中資美元債收益率繼續下降
一、收益率表現
使用具有一定流動性的樣本券估計發現，中資美元債高評級債券的2年期參考收益率下降3.6bp至3.36%，5年期參考收益率下降4.2bp至3.52%，10年期參考收益率下降7.9bp至3.79%；中評級（穆迪評級Ba1至Baa1）債券的2年期參考收益率下降6.8bp至3.94%，5年期參考收益率下降7.0bp至4.07%，10年期參考收益率下降9.2bp至4.34%；低評級（穆迪評級Ba2及以下）債券的2年期參考收益率下降22.5bp至5.92%，5年期參考收益率下降6.2bp至5.43%，10年期參考收益率下降4.8bp至3.75%。具體收益率變化詳見圖表1。
本週國別利差普遍縮小。根據穆迪A3以上投資級樣本券情況，我們估計了一條中資美元債的參考收益率曲線。收益率排序上，可比新興國家美元債>中資美元債>同評級國家美元債>美債。本週同評級國家美元債、中資美元債、低評級國家美元債與美債利差分別縮小3.8bp，1.0bp，5.9bp。
以中資美債為座標，中資美元債參考收益率曲線與美國國債收益率曲線（10年期）的利差本週縮小了3.8bp。中資美元債的參考信用利差（10年期）比同評級國家的參考信用利差縮小2.8bp。中資美元債的參考信用利差（10年期）比低評級可比新興國家的參考信用利差縮小2.1bp。具體變動方向詳見圖表2。
二、指數表現
本週中資美元債指數繼續上漲，房地產、金融漲幅增加，城投漲幅有所放緩。Barclays中資美元債券投資級指數上升0.50%，高收益級指數上升1.18%。信用債方面，iBoxx信用債總指數上升0.53%，信用債高收益指數上升1.14%，非金融高收益上升0.82%。房地產行業本週表現突出，iBoxx房地產指數上升1.25%，房地產高收益級指數上升0.37%。受到一級市場定價影響，金融行業iBoxx指數上升0.69%。城投債漲幅有所放緩，其中總指數上升0.29%，投資級上升0.24%，高收益上升0.37%。
國家投資級美元債指數繼續上升。本週印尼債指數上升0.57%，馬來西亞上升0.27%，韓國上升0.20%，中國上升0.26%；最近六個月的回報分別為：韓國3.91 %，馬來西亞4.08%，中國4.18%，印尼5.40%。
本週境外各行業利差有一定分化。金融行業利差較上週上升2.9bp，地產、城投的行業利差較上週分別下降38.5bp、9.7bp。國內利差本週普降，本週金融、地產、城投的人民幣債利差分別下降8.4bp、6.5bp、7.8bp，利差的歷史走勢圖表19。
按照興業研究行業分類，我們統計16個行業收益率變動情況。過去兩週，金融收益率下降25bp，房地產收益率下降58bp，城投收益率下降68bp。目前房地產平均收益率已經破8%，達到7.74%。以亞洲房地產美元債2002-2019區間測算，其歷史分為水平已經由去年的85%下降到目前的不到50%。其他行業中收益率均有不同程度的降幅，下降幅度較大的有：通信、大消費、能源、機械汽車等。
風險偏好改變，“越跌越買”策略有效
本週新發債券行業中地產、金融佔據大頭，其中國瑞置業、福建陽光、中國東方資產管理、新疆金融租賃等完成定價。隨著收益率的進一步下降以及市場對新債的不斷消化，在地產債消化進度完成後，發行主體的行業或更趨於多樣化。
上週國內出臺了對城投行業再融資需求的政策支持。這將在短期內降低城投在境外（再融資目的外）發新債的動力，但很可能會刺激二級城投市場收益率繼續下行。雖然18Q4-19年市場對於違約風險疑慮仍然較多，但在政策逆週期支撐的條件下對高收益債“越跌越買”的中值迴歸策略仍然有效。例如，上月青海省投資、中民投、東方園林三家大型借款人未按時付款，但都最終兌付。香港航空也因四位董事離職發生過償債疑慮使得該公司美元債下跌30塊，後據REDD Intelligence報道國開行提供融資以緩解香港航空債務缺口，其債券價格迅速回升。
風險事件影響範圍，中資美元債市場可以劃分為三個階段。18年二季度以來，個體風險事件能影響整體市場情緒，債券價格陰跌，反彈慢、程度小。18年12月以來，市場悲觀情緒迅速修復，個體風險事件基本對整體市場無影響。債券價格下跌後隨著利好消息的釋放，價格很快反彈使得“越跌越買”策略強有效。我們預計到第三階段，主體信用風險事件或將難以影響其存量債價格，市場屆時將處於風險偏好高於歷史均值的狀態，風險主體的債券價格將跌的少，甚至不跌。從目前政策上來看，最近宏觀經濟數據表現越低於預期，第三階段來臨的時點也可能就越快。
債券周度漲跌幅排行榜方面，本週漲幅榜中有8支地產債，佔據絕對多數。榜單中剩餘兩席被萬國數據，茂業國際佔據。跌幅較大債券主要分佈較為分散。蔚來汽車、天物集團、宿州經開、金鷹商貿、北控水務、中海油北美、巨星醫療、諾熙資本等跌幅較大。值得注意的是，蔚來汽車在2月18日-3月1日連續兩週入選漲幅榜後價格出現劇烈反轉，本週是連續第二週登上跌幅榜榜首。
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