本期投资提示：
结论或投资建议：雅化转债存在一定的破发概率，建议有一定风险承受能力的投资者参加
申购和配售。
原因及逻辑：
1、票面利率、补偿利息较低，纯债价值亦偏低，按 5.41%的贴现率计算，则纯债部分价
值为 81.62 元。
2、雅化转债全部转股对 A 股总股本的摊薄压力为 9.28%，对流通股本的摊薄压力为
10.93%，对流通股本的摊薄压力较低。
3、截至 2018 年 9 月 30 日，公司商誉为 4.64 亿元，较 2017 年末减少 0.17 亿元，占净
资产的比例为 17.34%。
4、雅化集团目前的年化波动率约为 42.70%，长期 240 日年化历史波动率位于 48.53%左
右，在转债股中波动性处于中等偏高水平。20 日年化波动率为 34.96%，低于历史平均水
平（45.17%）。
5、当雅化集团的股价为 8 元时，转换价值为 89.09 元，对应转债价格在 104.95 元～105.66
元。当雅化集团在 6.75 元至 9.5 元时，对应转债的市场合理定位约在 98 元～116 元之间。
6、当雅化集团股价下跌至 7 元（下跌约 12.5%，约 1.2 倍波动率（20 日））以下时，当
股价波动较大且市场估值水平下行时，雅化转债有较大的破发风险。
7、假设转债首日涨幅为 5%时，每股配售收益约为 0.04 元，以 8 元的股价成本参与配售，
综合配售收益为 0.48%，配售收益较低。
8、粗略估计剩余可申购额在 5.2 至 6.8 亿元。申购资金范围为 9000 亿至 12000 亿之间。
中签率范围估计为 0.04%至 0.08%。当雅化转债总名义申购资金为 10500 亿元且剩余可
申购金额为 6 亿元时，中签率为 0.06%，当首日涨幅为 5%时，打满的投资者网上申购收
益期望值为 29 元
标的基本面
雅化集团以锂产业和民爆产业为主业。集民爆生产、爆破服务、锂盐生产、锂矿
开采、危险品运输、军工业务为一体。雅化锂业专注于锂矿和锂盐产品生产，是国内
最早生产锂盐产品的企业之一，现有锂业科技、国理锂业等 5 家业务公司，是全球锂
盐产品的主要供应商。雅化民爆是中国民用爆破器材生产制造、工程爆破和矿山一体
化服务的专业提供商，现有 20 个民爆生产点，主要分布在中国四川、山西、内蒙等
矿产资源丰富和水利交通开发集中区域以及新西兰、澳大利亚等国家。
公司 2017 年实现营业收入 23.58 亿元，同比增长 49.33%；实现归母净利润 2.38
亿元，同比增长 78.11%。公司已公布 2018 年业绩快报，2018 年预计实现营业收
入 30.25 亿元，同比增长 28.27%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比减少 15.60%。
公司 2018 年利润下滑的原因主要系一是受阶段性供需影响，锂盐产品销售价格出现
较大下跌；新增了较多的对外融资，财务费用较去年同期有较大增长；民爆产品主要
原材料价格涨幅较大。
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