1
最近，號稱“中國網紅電商第一股”的如涵控股成功在美國納斯達克上市。但是與公司風光融資形成極大反差的，是認購的投資者，短短一週時間，所投資金幾乎腰斬的悲催！12.5元的發行價，前日（北京時間週五凌晨）收盤僅為6.26元！為什麼雙11在半小時之內可以帶動貨物銷售（簡稱帶貨）過億的網紅，轉為公司在美國上市卻並未獲得投資者的認同呢？
持續虧損公司市值卻暴增近7倍！
其實，在理性投資者眼裡，如涵控股這樣的公司根本是不可能賺錢的。因為該公司的創始人曾說過：“你負責貌美如花，我負責賺錢養家。”不知道的人還以為這只是寵妻狂魔對夫妻家庭事務的分工，但這句話從如涵大當家馮敏口中說出來，意思就變成：網紅張大奕只需要把自己打扮的美美的吸引人來看，然後他負責把粉絲看上的網紅穿得、戴的東西賣出去賺錢。
這樣的事，不能說一個也搞不出來，但是要做成平臺，估計就養不了“家”了，世界上哪有那麼多人只是因為看見別人美，就天真得以為自己依樣畫葫蘆也能變美啊？再說了，在日益追求個性化的今天，網紅一款牛仔褲配上白衫衣確實美，但如果3000萬粉絲都這打扮，那混在人堆裡還能比出誰美嗎？
道理很簡單，幾千年都沒變過：以色事他人，得到幾時好？
所以，雖然張大奕以及跟她合作的馮敏都很賺錢，但是他們合作起來開如涵控股公司，想做網紅平臺，還在服裝領域裡擠成一團，就很難賺到錢。
2
看一下它的財務數據：2017財年至2018財年，如涵控股實現的營業收入分別為5.78億元、9.48億元，淨利潤分別為-4013.7萬元、-8995.4萬元。2019財年前三財季（2018年4月1日-2018年12月31日），營業收入為8.56億元，同比增長13.98%；同一時間內，如涵控股淨虧損為5750萬元，上年同期為虧損2613萬元。在營業收入只增長14%的情況下，如涵簽下的網紅可是翻倍的！
更加不可理喻的是，如涵之前在新三板掛牌，每股股價最高也就30.9元人民幣，大多時間不到20元。在持續虧損、且虧損額居高不下之際，去到美國掛牌，竟然每股賣到了12.5美元，合計人民幣按1比6.7兌換價，搖身一變成83.75元 一股了。更加不合理的是，30.9元時的如涵總股本只有3245萬股，而此次上市如涵的總股本擴大到了8271.5萬股了，股本增加了4000多萬股。
這意味著，如涵在虧損的事實沒有任何改變，甚至還有擴大的情形，公司的市值卻因為換了一個上市地點，從原來最高不足10億人民幣，暴增到了10億美元！暴增了7倍！哪怕現在股價腰斬，市值5億美元，相比毫無進步的淨利，市值也暴增了3倍多！
有人說，如涵股價腰斬是美國人不懂網紅+帶貨。要我說，如涵能以12.5美元的價格首發圈錢，才是美國人不懂如涵的真正表現。
現在，美國投資者正走在明白如涵商業模式的道路上，估計這條路還很長。
3
網紅模式難以複製擴大。
如涵控股的成功上市，一個重要的原因就是很多人誤以為網紅的模式可以複製，但實際上，這一模式因為其太強的個人化特色，根本沒有批量複製的可能性。
投資大師芒格曾經表示，如果把全世界最頂尖的投行專業人士集合到一個公司，每人管理一批資金，他們的投資業績會好嗎？答案是不會。因為高盛、摩根這些大投行就是這個思路，他們到處去網羅名校高智商的畢業生，或是去同行那裡挖角，一幫頂尖人才，合在一起的投資成績，趕不上巴菲特與芒格的這對老搭檔！
而如涵自己的招股說明書，似乎也說明了這一點。3年前，網紅張大奕的銷售在公司的佔比約50%，但是三年後，當網紅的數量達到113人、暴增幾十倍後，張大奕的銷售在公司的佔比竟然不降反升，達到了53%。
道理很簡單，過去小網紅的粉，現在到了如涵這個大平臺上，就會看到張大奕的水平確實更高一些，搭配的服飾更美，總共就300元的預算買服裝，她們還會去買其他小網紅帶的貨嗎？
更不用說，過去不管小網紅還是大網紅，都是自掏腰包，憑著各自對產品、對客戶的瞭解，不斷低成本試錯試出來的。現在你變成公司，你為了快速成長，你只能收購網紅，收購肯定要有溢價，否則沒有賣給你的道理，所有的溢價到最後都有可能變成是商譽損失。而為了把小網紅打造成大網紅，公司層面的投入就要大得多。
所以，在一個網紅平臺上，發展到最後，必然是小網紅淪為流量入口，替大網紅導粉，而隨著大網紅的銷量暴增，比如你供應10萬件衣服沒問題，現在突然要供應1000萬件，這數量上的核裂變，就很可能超出你的能力圈了。幾秒鐘就銷售一空的事情，賣家當然是高興的，但是當其他客戶上來發現喜歡的、爆款的都是沒貨的，這種體驗，對毫無耐心的消費者還能有多強的粘性，實在值得懷疑。
4
近期就有不少媒體報道，張大奕的“我的衣櫥”裡，很多受歡迎的產品都是缺貨狀態。
盈利前景暗淡，股價仍有下跌可能。
事實上，如涵的發展模式在眾多環節上能否盈利是有著相當大的不確定性的。
一個是網紅的定位問題。如果都是定位在女裝這一品類上，那麼很可能帶來的是內部的殘酷競爭。如果定位在不同的產品品類上，那麼是否還能有網紅，如何製造網紅，製造出來的網紅能否保證持續盈利都是不確定的。
二是收購網紅的投入產出比。過去的網紅都是自掏腰包的，成本均很低，比如可在在家裡自己製作一些照片或是視頻。陽臺、床下都可以充當倉庫。網紅一人便可充當化妝師、攝影師加上創意策劃，一旦公司化運作，都是專業化管理，成本將大大增加。不但需要大型的倉庫，還有很大可能產生較大的庫存、以及各種存貨損失。
而產出方面，由於每個網紅加入公司後還要優先保障她的個人收益，那麼再到公司層面能有多少剩餘就難以保障了。事實上就是，雖然如涵一直虧損，但是張大奕、大金、莉貝琳等其中的網紅個人都是賺錢的。
三是如何應對外部其它渠道的競爭。
如涵招股書顯示，其目前有兩個收入來源，分別是全方位服務模式和平臺模式。全方位服務模式是指公司在第三方電子商務平臺上擁有和運營在線商店，其中大部分以網紅的名義開設，在線銷售公司自行設計的產品給消費者；而平臺模式於2017年推出，公司為第三方品牌和商家提供網紅銷售和廣告服務，以推廣銷售該品牌或商家的產品。如涵控股認為，平臺模式使公司能夠以輕資產形式運營，並且加強網紅和品牌之間的合作。
但是買件幾百塊錢的衣服，我們真的需要網紅給我們提供意見才下手嗎？目前各路銷售通過與微信合作，在千萬級別的微信公號上一樣有著圖文並茂的服裝銷售，購買與物流也是極其便利的，加上本身淘寶平臺、京東、拚多多等，可以有更多產品選擇的平臺，為啥還要去如涵的平臺專門只看衣服呢？
閱讀更多 平點金基 的文章
