报告摘要主题评论：怎么看喜忧参半的非农数据？3月美国非农就业数据喜忧参半，喜的是新增非农就业人口超出预期，忧的是平均时薪同比增长不及预期。数据公布后，标普500高开高走，10年期美债收益率出现下跌。
1)股票与债券对非农就业数据的反应不同，主要原因在于股债的定价逻辑不同。股市对增长和就业的关注度会更高些，这直接关系到企业盈利水平，因此3月就业数据超预期带来了股市的上涨；而债市对通胀的关注度会更高些，按照前美联储主席伯南克的框架，10年期美债收益率可以分解为未来实际短期利率、通胀预期和期限溢价，工资增速是影响通胀预期的重要因素，因此平均时薪不及预期带来了债市的上涨。
2)美国通胀低迷的原因在于名义工资增速相较于劳动生产率的增速而言偏低了。通胀=(名义工资-劳动生产率)/2，2008年以来，美国劳动生产率出现了明显改善，而全要素生产率直到2016年才有明显提高，这说明劳动力要素的效率提高是美国经济恢复的重要推动力；但与此同时，美国名义工资增速基本保持稳定，很明显这些劳动力并没有得到相应的补偿。
3)美国就业市场的结构性问题正在修复，但修复已经接近尾声。
从历史数据看，劳动生产率走平往往意味着修复已经基本完成。
根据美国国会预算办公室对美国劳动生产率的估算，到2020年，劳动生产率的上升就将结束，这意味着本轮劳动力市场的结构修复已经进入尾声。根据拟合曲线测算，未来如果美国非农时薪上涨到4.4%-4.5%，那么美国通胀数据仍然有可能回升到2%的目标值。但目前看，这种可能性并不高。
4)低通胀和低期限利差也许是未来一段时期美国经济的常态。
即使目前美国劳动力市场的结构性问题即将修复完成，但相比较于劳动生产率而言，已经修复完成的工资增速仍然是偏低的。
因此，除非劳动生产率大幅下滑，否则美国PCE通胀在未来突破2%的可能性是很小的，低通胀和低期限利差也许是未来一段时期美国经济的常态。
大类资产走势回顾：
汇率：美元指数再上97。加拿大、欧元区PMI不及预期，汇率下跌；英国、中国PMI超出预期，汇率上涨；主要国家股指上涨引发避险情绪下跌，日元兑美元贬值0.78%。
商品：原油价格上涨。受OPEC限产、美国制裁伊朗与委内瑞拉等因素的影响，本周布伦特原油上涨1.04%，至68.28美元/桶，WTI原油上涨4.89%，至63.08美元/桶。
股债：全球股指齐涨。受益于美股反弹，全球股指均出现上涨，债券市场方面，10年期美债收益率先涨后跌，10年期美日利差上升5.9BP至2.55%，10年期美德利差上升4BP至2.52%
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