國內商品期貨午盤多數下跌，PTA、鄭煤、滬鎳、焦炭等期貨跌幅領先，其中PTA期貨主力合約跌超2%，對於pta後市，分析師認為，從當前的市場來看，供應偏緊的做多邏輯與成本端走弱的做空邏輯仍在博弈中。
供需一“明”一“暗” pta後市怎麼走？
目前，隨著恆力PX產能投產的落地，pta成本端走弱已成定局，同時隨著pta裝置檢修增多以及下游聚酯需求恢復，pta有望階段性去庫存。從當前的市場來看，供應偏緊的做多邏輯與成本端走弱的做空邏輯仍在博弈中。在日前由期貨日報於杭州主辦、鄭商所特別支持的2019年二季度期寶pta產業鏈行情分析研討會上，各相關行業“大咖”從上下游的具體情況解析pta後市的走勢。
下游聚酯壓力已初現
“今年下游聚酯的消費對pta供需有很大的影響。目前的供應算是一個‘明牌’，但是需求的增速並不明朗，其對今年pta供需是緊還是松有非常大的影響。”寧波恆逸實業有限公司研究總監王廣前在會上說，從紡織生態鏈來看，經編供應過剩的壓力已經開始顯現。
事實上，據期貨日報記者瞭解，前幾年中國紡織產業外向度較高，出口佔比較大。但近兩年內需佔比顯著提升，出口的比重逐步減少。其中，內需主要包括紡織服裝、家紡及基建三個部分。
“服裝是內需中佔比最大一項。目前，隨著服裝補庫存週期結束，意味著對原料需求的增速將平穩回落。”王廣前說，2016年之前，服裝產業處於去庫存階段，我們可以看到服裝企業實體門店數量一直在減少。而從2016年杭州G20峰會之後，服裝需求再度增加，2016—2018年補庫又拉動聚酯消費增長。服裝補庫週期約為2年，隨著服裝補庫存週期結束，對聚酯原料消費拉動作用減弱。
家紡則與房地產密切相關。王廣前表示，隨著房地產超級繁榮週期結束，家紡對原料需求增速將大幅下滑。“2015年以來的此輪超級房地產週期(改善+投機+精裝)是帶動家紡市場需求爆發的主力軍。但此輪房地產週期已經在2018年三季度結束，地產家紡需求在去年三季度旺季補庫後趨勢性走弱，經編機最先感受寒意，對應2019年的地產家紡需求將明顯降速，經編需求也難以好轉。這意味著家紡對原料需求增速將大幅下降。”他說。
事實上，終端需求的放緩帶來織造環節的壓力最先會體現在生產利潤上，而後再向自身的供應及原料的需求傳導。“目前織造和加彈的利潤已經受損，後期將向供應端的收縮過渡。此外，其還會影響對原料備貨的積極性。”王廣前在會上說。
出口方面，王廣前表示，未來紡織服裝出口增速預計仍將維持低位(負增長)。國內訂單在1月上旬大幅釋放，整個一季度終端織造都處於趕訂單的過程中，對聚酯原料消耗水平處於高位，聚酯節後保持高開工，依然感覺不到明顯庫存壓力。庫存從聚酯向織造轉移，聚酯庫存壓力轉移至終端。“鑑於一季度集中搶出口效應消失，預計二季度出口數據將相當慘淡，或維持低速度甚至負增長，全年紡織服裝出口也難言樂觀。”王廣前說。
“隨著終端需求放緩，預計2019年聚酯新增產能投產力度也將放緩。”王廣前說，今年一季度聚酯產量增速在9%附近，還隱含對未來需求的較大透支。在他看來，2019年聚酯需求難以維持這個增速。“預計2019年我國聚酯產量為4880萬噸，產量增速為7%附近。”
“如果我們按照2019年pta產量增加320萬噸、聚酯產量增速9%的數據進行估算，9月份將快速去庫，存在較大風險。如果以7%的聚酯產量增速、320萬噸的pta增量來估算，供需平衡表維持相對緊平衡，四季度會再度累庫，整體並不會出現明顯的供需缺口，到年底反而會出現大概120萬噸的期末庫存。”王廣前說，從需求的角度來看，今年pta供需可能遠沒有大家想的那麼緊張。
pta產業鏈格局變化將導致利潤再分配
2019年以來，隨著恆力等企業PX投產落地，PX供應引入了新勢力，PX原有供應格局將會發生變化。“ACP賣家供應商產能佔亞洲約30%，佔可流通貿易量的50%以上，對PX的價格有較強話語權。中國內地PX生產商高度集中，僅有7家供應商，前5家供應商佔比超過80%。隨著恆力和浙江石化PX的投產，將對原有的供方主導的PX貿易市場格局形成衝擊。”福化工貿(漳州)有限公司pta銷售經理秦浩在會上說，日、韓等國家的PX對中國市場依賴度較高，今後將面臨PX國產化替代的衝擊，而國內新建的一體化裝置在生產操作耗費、消費市場和渠道上均有明顯優勢。
“pta作為PX的下游產品，最近三年pta的產能幾乎保持在一個穩定不變的水平，幾乎沒有新引入產能，只是在產量上會有一些變化。雖然2015—2017年行業處於一個去產能週期，但是在此期間因為下游的緩慢帶動，產量還保持在穩步的增長水平。”秦浩說，CCF統計的目前pta總體有效產能是4578萬噸，逸盛、恆力、福化三家佔據了一半以上的產能。而未來兩年pta供應的增長基本上是以原有供應商的擴建，還有就是一些下游企業往上延伸為主，整個產業的集中度會有所提高。
秦浩說，未來兩年確定投產的包括恆力、新鳳鳴、百宏、逸盛等，因此這個擴張主要是以產業鏈的內部擴張為主。“這輪擴張之後，整個產業鏈垂直整合加深，很多企業擁有了從上游對下游較為垂直、完善的供應體系，這將會導致PX、pta還有聚酯的產能最終都變成了一個企業或者一個集團內部的互供體系，流通到市場上的現貨量將減少，這樣會變相削弱一些現貨的流動性。”秦浩表示。
此外，商品價格的波動率也會隨之下降。“因為一體化垂直化整合之後，這些企業擁有了很好的利潤調節和分配的手段和工具。其中一個環節有超額的利潤，那麼這些企業會動用手上的工具來實現產業之間利潤的調節和分配。”秦浩在會上說。
據瞭解，PX項目建設週期長，投資規模大，准入門檻較高；聚酯化纖項目投資建設週期較短，投資規模較小，盈利向好時，聚酯新增產能可以較快達產。產業投資的特點決定了產業鏈供需調整期間會存在錯配，進而產生利潤的不均衡。事實上，在PX-pta-聚酯產業鏈中，利潤分配與各個環節供需格局以及產業鏈上下游博弈密切相關。
“在供應緊缺的局面下，PX利潤可觀，獨享產能錯配紅利，PX賣方掌握定價權，pta利潤常年在盈虧線上下，制約PX價格上行的因素是下游對於原料成本的容忍度到達極限水平。2018年9月起，pta產業供需面得到改善，pta利潤整體上移，PX乘機擠佔利潤空間，盈利空間提升。”秦浩說，基於2018年利潤背景的推演結果，2019年全年pta去庫存局面難以逆轉，對應利潤水平應該逐步走高。低庫存背景下，pta廠家有較強的議價能力，掌握產業鏈利潤分配的主動權，成本坍塌帶來的利潤大部分應該落在pta工廠環節。 相同的利潤背景推演，預計2020年下半年，pta新增裝置月產量達到40萬噸以上時，利潤將開始回落。
針對pta未來投資機會，永安期貨PTA高級分析師沈燁在會上表示，雖然絕對價格難揣測，但是相對價格機會較多。“整體來講，pta處在上下游產能擴張週期中，因此行業利潤有望擴大，看多今年加工費；月間上由於pta行業屬性以及合約設計的特殊性，疊加其行業的大環境，正套為大概率事件；而絕對價格方面，經歷了2018年的暴漲暴跌後，2019年的投機性需求或走弱，但由於聚酯和織造仍處在產能擴張週期中，且補庫週期尚未結束，因此階段性仍有脈衝式行情。”他說。
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