1993年，福克斯用了260萬美元從漫威手裡買走《X戰警》系列版權，後來創造了36億美元收入，漫威從中拿到的分成僅僅不到1億美元。
2018年，漫威3部電影上線，《黑豹》、《復聯3》和《蟻人2》僅北美票房收入就有16億美元，全球收入更是高達40億美元。由此可見，IP生意是多麼“性感”。
而這樣的故事，有可能在閱文身上再次上演，至少很多投資人是這麼覺得的。
隨著月活用戶和付費率增長放緩，閱文在線閱讀天花板已經顯現。而版權運營業務很好接過增長的大旗。2018年版權運營收入10.03億，同比增長160%，營收增長貢獻率高達68.56%。閱文成功完成“換擋”。
和漫威一樣，閱文的版權運營也略顯簡單粗暴。2018年閱文售賣了130部IP改編權，其中衍生了15部影視作品和7部動畫，累計播放量近800億。但僅僅給閱文創造7.3億的營收（排除新麗並表因素）。
2018年閱文收購新麗傳媒，進入影視製作領域。這看似一樣的故事，最終會有相同的結局嗎？
/ 01 /
在線閱讀天花板已現
在閱文收入結構中，在線閱讀收入一直是大頭，去年收入38.28億，佔到其總收入的76%。
在線閱讀收入主要由兩部分組成：付費閱讀和付費廣告展示。影響兩者的核心因素都是月活用戶，前者還會受到付費率和客單價的影響。
先來看月活，2016年閱文的月活用戶1.7億，較2015年增長44.6%。到2017年，月活用戶增長到1.92億，僅僅增長12.71%。按艾瑞諮詢研究數據，2017年中國數字閱讀用戶規模達到3.8億，也就是超過一半的網文讀者都在閱文的平臺。
低速增長保持到了2018年。去年閱文的月活用戶2.14億，增幅下降到了11.46%。不出意外，2億多月活用戶就是閱文難以突破的天花板。
當然，用戶增速下降的部分原因是，2018年騰訊自營渠道將更多的流量資源給了短視頻及遊戲業務，降低了在線閱讀的推廣力度，造成付費用戶數量減少，在線業務增速快速下滑。
對此公司的應對是，加強了與第三方的分銷合作（目前主要是百度、搜狗、京東商城及小米多看），近年來業績成效顯著。目前閱文與第三方的協議期通常為1-3年，並從第三方在線閱讀收入中抽成20-60%以淨額確認。
去年起，閱文還加強與OV、華為的合作進行手機預裝，後續效果需要觀察。
然而，比月活用戶數接近天花板，更讓人頭疼的是，網文對用戶吸引力並沒有想象中那麼高。這些直接體現在貨幣化能力上，也就是付費用戶數和客單價。
2015-2017年，閱文的月付費用戶數據分別為380萬、830萬和1170萬，分別增長118.42%、40.96%。到2018年，月付費用戶數下降到1080萬，同比下降7.69%。
按2018年的付費用戶計算，付費率僅5%。換句話說，每月20個看網文小說的人裡，只有1個願意付費。相較在線視頻、網遊等線上娛樂行業10%以上的付費用戶滲透率，在線付費閱讀的付費滲透率尚不及一半。
要知道，這可是網文行業頭部資源最集中的地方。2018年12月百度搜索前30大網文榜單，25部出自閱文。頭部尚且如此，網文的貨幣化能力可見一斑。
如果你把區間分為兩個季度來看，你會發現，月付費用戶的下降，其實早在2017年下半年就已經發生。這樣的表現很大程度上，也是因為網絡文學受到圖片、音頻、短視頻等其他娛樂方式帶來的巨大沖擊。
考慮到未來米讀等免費閱讀軟件的衝擊，閱文的月付費滲透率能否提升是個問題。
不過好在閱文的客單價還在繼續提升。從2016年下半年到2018年下半年，閱文的單個付費用戶的月均單價從17.4元增長到24.7元，增幅達41.95%。按2018年下半年的數字計算，單個付費用戶在閱文的全年消費應該在300元左右。
考慮到一個用戶每年的網文小說的閱讀數量是有限的，而滲透率較低的微妙局面也制約了其進一步提高價格的可能，因此月均付費用戶的客單價也很可能不會出現明顯增長。
月活用戶規模增長放緩，付費用戶滲透率增長存疑，目前來看也沒有支撐客單價上升的邏輯。如此看來，閱文的在線閱讀業務天花板已經出現。
/ 02 /
閱文增長引擎切換
如果說，小說平臺是閱文的主陣地。那IP就是埋在主陣地底下的黃金，什麼時候挖全看閱文心情。
或許是受到閱讀業務增長放緩的影響，閱文版權業務變現的時間，比大家預料的都要早。去年，閱文版權運營業務異軍突起，全年收入10.03億，同比增長160%，收入佔比也從10%提高到20%。
表面上看，版權運營業務收入的佔比不高。但事實是，2018年閱文的增長引擎已經徹底切換。
過去幾年，在線閱讀是驅動閱文營收增長的主要動力。2016年，閱文在線閱讀收入增長10億，對營收增長的貢獻率為105%，2017年也維持在98%。
2018年，在線閱讀收入淨增降至3.18億，營收增長貢獻率僅為35.33%。相反，版權運營收入在2018年高達10.03億，同比增長160%，營收增長貢獻率高達68.56%。
這並不意外。文學作品最大的價值不是傳統的閱讀付費，更多體現在衍生品的開發，比如影視、網遊和動畫。一方面，不同的展示方式有利於作品的傳播，進一步提升IP的價值。另一方面，看視頻、玩遊戲的門檻遠遠低於閱讀小說，賺錢效應自然就上了一個臺階。
作為最大國內最大文學IP儲備庫，8年原創IP儲備量達1070萬部，新增100萬部，有基礎實現足夠數量的優質IP用於影視/網遊的改編，去年授權了130部網絡文學IP的改編權並實現4.4億營收，一般改編授權期為2-10年並限定影視開拍/網遊bete測試的最晚期限。
顯然，閱文不想只做簡單版權倒賣的生意。
2018年，閱文以155億的價格溢價收購了知名影視劇生產商新麗傳媒（後因未完成對賭業績，實際收購估值下調至146.5億），逐步從“授權IP為主+少量參投”模式轉變為“主投主控”以獲取更高的利潤，也進一步加強與騰訊視頻的協同效應。
收購新麗傳媒的行為，不難理解。作為網文IP主要的兩大出口，無論是電視劇，還是網劇製作上，新麗傳媒都表現不錯。
產業鏈打通，對IP的系統性開發也帶來很多好處，比如IP授權方與被授權方的矛盾會極大減小，開發流程更加順暢。同時，版權授權時間更加靈活，買下版權的影視公司只為收割IP熱度，倉促開發的情況也會有所緩解。
拿著大量IP，切入影視製作，這樣的閱文不得不人們聯想到漫威。
/ 03 /
閱文，能成為下一個漫威嗎？
和閱文一樣，早期的漫威也是靠著售賣IP版權賺點小錢。2007年，漫威授權業務收入達到3.4億美元，佔總收入的70%。
這錢有多小，給大家舉個例子就明白了。
1993年，福克斯用了260萬美元從漫威手裡買走《X戰警》系列版權，後來創造了36億美元收入，漫威從中拿到的分成僅僅不到1億美元。
2018年閱文售賣了130部IP改編權，其中有15部被改編的影視作品和7部動畫上線，影視作品播放量超過700億，動畫也有80億的點擊量。但這僅僅給閱文創造7.3億的營收（排除新麗並表因素）。
要知道，《如懿傳》的145億收官播放量，就拿到了騰訊視頻12.7億元的網絡獨播版權費，平均單集1460萬元。也難怪不少投資人會覺得，閱文的變現方式過於簡單粗暴。
如今，通過收購新麗傳媒，至少讓閱文有了成為漫威的可能。即使不能成為漫威，每年穩定的影視劇收入也會給閱文帶來可觀的收入增長。
我們來算一筆賬，目前閱文的原創IP有1070萬部，假設前10%的IP才有翻拍成影視劇的價值，也有100部IP。
按電視劇、電影各一半一半，每部電影平均票房8億，分賬比例20%，收入規模80億；電視劇平均版權費1.5億，收入75億，兩者合計收入規模達155億。而去年閱文IP版權收入僅10億，未來上升空間巨大。
當然，這還需要考慮到新麗傳媒的產能。2015年-2017年，新麗傳媒總共參與出品、製作並播出了10部電視劇（《我的前半生》《白鹿原》《風箏》《女醫明妃傳》等）、9部電影（《悟空傳》《羞羞的鐵拳》《夏洛特煩惱》《妖貓傳》等）以及1部網劇（《餘罪》）。
也就是說，平均每年至少拍攝3部電視劇和3部電影。按目前的產能，閱文現有的IP數量，新麗傳媒都要消化10年以上。
簡單的算術題不難，可要像閱文那樣，通過打通產業鏈的方式做更深的產業滲透，就沒那麼簡單了。畢竟到目前為止，全球只有一個漫威。
閱文的路還很長，但也並不好走。
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