機構：山西證券股份有限公司 研究員：張蓮瑋
2018年扣非淨利潤增長108.67%,業績表現基本符合預期。2018年全年,公司實現營業收入32.81億元,較上年同期增長52.03%;實現歸母淨利潤3.16億元,較上年同期增長26.38%;實現扣非歸母淨利潤3.04億元,較上年同期增長108.67%。2018年非經常損益主要來源於政府補助,金額相對較小;而上年同期非經常損益主要來源於公司出售星城石墨股權取得1.12億投資收益,因此扣非前後淨利潤增速差異較大。公司全年業績表現基本符合我們此前預期。
四季度營收環比有所下降,2019年盈利持續高增長。1)第四季度單季,公司實現營業收入8.02億元,環比下降5.42%,營業收入環比下降主要由於2018年下半年三元正極材料價格中樞隨原材料價格持續下降;單季度營業收入同比增長11.08%,較三季度同比增速減少30.09個百分點;實現扣非歸母淨利潤1.09億元,環比增長21.11%,同比增長85.81%,較三季度同比增速減少74.07個百分點。2)公司發佈的2019年第一季度業績預告顯示,第一季度單季公司預計實現歸母淨利潤5,000萬元-5,500萬元,同比增長27.95%-40.75%,業績增長原因主要為公司鋰電正極材料銷量同比大幅增長,利潤同比上升。公司預計2019年一季度非經常性損益對淨利潤的影響金額為300萬元-350萬元。
產品結構持續優化,附加值提高。1)2018年全年,公司綜合毛利率為18.27%,較上年同期減少0.28個百分點,基本持平,較前三季度增加2.35個百分點,公司高端市場佈局持續推進,產品結構優化,產品附加值提升。分項來看,公司鋰電材料業務收入佔比94.73%,較上年同期增加5.32個百分點,毛利率為16.42%,較上年同期增加1.84個百分點;智能裝備業務收入較上年有所下降,毛利率為51.51%,與上年同期基本持平。2)2018年公司管理費用較上年度上升11.67%,銷售費用下降9.19%;財務費用變化較為明顯,較2017年下降86.26%,主要原因為報告期內利息收入增加及匯兌損失減少。3)通過對公司經營數據的分析發現,2018年公司正極材料平均售價較上年有近2%的上漲,我們認為在各類正極材料價格隨原材料價格下調的背景下,公司產品平均售價上漲主要由於公司產品結構進一步優化,高鎳產品出貨佔比進一步提高。4)2018年公司正極材料單噸成本有近3%的上漲,其中以單噸製造費用的上漲最為明顯,我們認為這主要來自新產能調整釋放過程中的影響以及產品牌號切換的影響,待現有產能穩定生產、新增產能進一步釋放後規模效應逐步顯現,單噸製造費用有望得到控制。
高端產能持續擴建。1)除目前出貨量仍然佔據優勢的NCM523正極材料外,公司對NCM622及NCM811/NCA等高鎳正極材料進行了全面佈局。江蘇當升二期一階段2000噸NCM622產能於2016年投產,二期二階段4000噸NCM622/NCM811/NCA產能於2017年三季度竣工,江蘇當升目前已形成萬噸動力材料生產能力,公司總產能已達到1.6萬噸。2)報告期內公司持續加快高端產能佈局,公司於2018年上半年同時啟動了江蘇當升鋰電正極材料三期工程的建設及江蘇常州鋰電新材料產業基地項目的籌建。其中三期工程將為公司帶來1.8萬噸NCM811/NCA設計規格的新增產能,將於2019年-2020年分兩步投產;常州鋰電新材料產業基地項目遠期規劃產能10萬噸,首期規劃建成5萬噸,其中一階段2萬噸產能有望於2019年-2020年逐步釋放,預計到2023年全部建成投產。截至目前常州項目已正式與百利科技簽署EPC一體化合同,合同規劃的一期一階段2萬噸廠房將於2019年12月31日具備投料試車條件。
加速海外業務拓展。1)公司儲能多元材料主要用於出口海外客戶,應用於特斯拉Powerwall和美國AES等國外儲能項目;2)公司高度重視並積極佈局國際動力鋰電市場。2018年以來,公司與特斯拉、大眾、寶馬、現代、日產等國際一線車企保持密切交流合作,部分車企配套動力電池已通過認證並開始導入公司動力型正極材料產品,預計2019年逐步實現放量。
進一步鎖定原材料供應。1)公司於9月26日發佈公告宣佈與鵬欣資源簽署戰略合作協議,鵬欣資源同意剛果(金)SMCO生產量30%的初級氫氧化鈷提供給公司生產所需鈷原料,供貨期為從第一船貨提單日起5年,最終購銷合同將在剛果(金)SMCO氫氧化鈷生產線投產後正式簽署。此前,公司就曾與澳大利亞Scandium21簽署了《產品承購協議》,旨在開展長單採購,避免在高價區間大量採購,此次與鵬欣資源的戰略合作進一步鎖定了重要原材料,有利於原材料穩定採購。2)公司控股股東礦冶集團與金川集團於2018年12月5日簽署了《戰略合作框架協議》,雙方擬在上游礦產資源方面達成合作,有利於進一步保障公司前驅體供應,降低成本。
投資建議
我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.81\1.16\1.73元,對應公司4月22日收盤價27.11元/股,2019-2021年PE分別為34\23\16倍。維持“買入”評級。
存在風險
原材料價格波動風險;補貼退坡壓縮利潤空間風險;下游新能源汽車銷量不及預期風險;高鎳正極材料產能釋放不及預期風險;系統性風險。
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