机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：陈金海,郑武
盈利高增长正在兑现,维持目标价12.88元,维持“增持”评级。供应链业务市场份额持续提升,房地产销售高增长推动结算较快增长,一级土地开发推高了整体利润增速。预计供应链销量和房地产结算将继续高增长,推动利润较快增长。维持2019-21年EPS预测1.79/2.04/2.3元。根据分部估值法和历史平均PE法,维持目标价12.88元。
供应链业务市占率和周转率双提升。2018年供应链业务收入增长25%,远高于行业增速,市占率继续提升。供应链存货周转速度不断加快,业务发展对资金的消耗越来越少。尽管高周转会拉低毛利率,但是有助于提高ROE。 房地产销售高增长,毛利润率回升。2018年房地产销售收入增长43%,而结算收入增长15%,推动预收售房款增长68%,积累的预售将在未来兑现利润。尽管存货跌价准备增加,但是毛利率提升,推动利润增速与结算收入增速持平。随着结算进入高峰期,2019-21年净利润有望保持15%左右增速。
高盈利、低估值将带来中长期回报。建发股份经营管理优秀,上市20年净利润增长50倍。积极回馈投资者,累计分红已经超过股权融资额。公司20年平均ROE超过17%,而当前PB1.04倍,有望给长期投资者带来良好的回报。
风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售减少,房地产销售价格大幅下降,房地产计提大额资产减值损失,融资成本继续大幅增长。
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