機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍,張晗
事件:今日公司公告年報,2018年全年實現營業收入22.27億,同比增長21.77%,歸屬於母公司淨利潤1.53億,同比增長572%。關於公司年報重點關注幾點:
1、受益產業格局向好,公司現金流和應收賬款持續改善。首先,整體來看公司全年經營性現金淨流入3.11億元,遠高於公司淨利潤水平,較2017年同比也有大幅提升(2017年僅淨流入0.45億)。關於第四季度經營性現金流為負的問題,跟會計準則變化相關,主要是因為需要將母公司對內賣給龐源的設備所形成現金流回款進行全年追溯抵扣,實際上龐源第四季度經營性現金流為正。其次,2018年公司應收賬款週轉天數為290天,較同期下降16天,單獨看龐源自己的應收賬款天數,降幅應該更大。
2、歷史遺留問題處理接近尾聲。關於天成商譽問題,2018年全年計提1158.86萬,目前剩餘商譽7547萬元,綜合考慮天成經營情況以及持有的待拆遷廠房,實質商譽風險不大;關於壞賬損失,2018年全年計提1.15億元,其中天成全年虧損7647萬元,這裡大部分是壞賬,另外一部分是本部壞賬損失(看母公司報表,其資產減值為負,是因為收回天成原老闆的業績補償款3658萬,本部實際計提壞賬接近1000萬)。整體來看,壞賬風險已經大幅降低。
3、近期我們發佈了公司第二篇深度報告,著重解決了市場的兩大疑惑,一個是關於業務模式,塔吊租賃本質是服務業,具有極高的經營壁壘,公司作為龍頭其盈利能力有保障且穩定可持續;另一個是關於週期的問題,設備保有量與需求的剪刀差是決定這輪週期波動的主導因素,目前剪刀差持續擴大對於行業價格中樞有支撐,再加上裝配式建築產業在拉動結構性需求快速增長,這幾年公司抓住戰略機遇進行大規模投資,未來幾年業績高速增長確定性極高。
業績預測及估值:基於謹慎性原則,預計公司19-21年歸母淨利潤分別為4億/6億/8億,PE為15倍/10倍/8倍,繼續給予“買入”評級。
風險提示:房地產基建投資大幅下滑;天成和本部業績不及預期
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