中信建投最新研報認為，預計未來幾年，茅臺複合增速達15%左右，參考國外烈酒龍頭，蒂亞吉歐，百福門，保樂力佳等，預計茅臺估值仍有望進一步提升至30X，仍有20%+空間。預計公司 2019-2020 年營收增速分別為15.90%、15.09%，歸母淨利潤增速分別為20.6%、17.4%，對應的EPS分別為33.80、39.69元，目標價1150元。
2019年1-3月，貴州茅臺實現營業總收入224.81億元，同比增長22.2%，實現歸母淨利潤112.21億元，同比增長31.9%，扣非後增長32.79%。
研報認為，19Q1公司在營收和歸母淨利潤上同比增速分別為22.2%、31.9%，好於茅臺一季報預告收入利潤增長情況；延續了高增長的勢頭，增速好於市場預期主要系確認部分預收賬款，預計Q1報表確認量達1000噸，同比增22.6%，噸價同比提0.89%，非標酒小幅放量。18Q4+19Q1合計實現營業收入447.11億元，同比增長27.9%；實現歸母淨利潤216.92億元，同比增長39.0%。
研報表示，從市場調研反饋來看，一季度市場缺貨較為嚴重；預計Q1實際發貨量僅8000噸左右，同比增5%。19Q1直銷渠道收入為10.92億元，同比減少21.6%，直銷收入佔比從去18Q1的8.0%下降2.9pct至5.0%；若將18Q4+19Q1合併來看，直銷渠道收入為15.97億元，同比減少56.1%，直銷收入佔比下降7.2pct至3.7%。主要受18Q4開始渠道調整影響，直銷比例顯著下降。
研報表示，19Q1公司綜合毛利率92.4%，同比提升0.7pct；淨利潤率49.9%，同比提升3.7pct。費用率方面，銷售費用率3.9%，同減1.3pct；管理費用率6.5%，微降0.1pct；期間費用率10.4%，下降1.3pct，費用率持續下降。Q1末公司預收款項113.85億元，環比18年末減少21.92億元。Q1經營性現金流量淨額11.89億元，同比下降75.9%，主要系存放中央銀行和同業款項淨增加額及支付的各項稅費增加，經營活動現金流入同比增長27.4%，其中銷售商品、提供勞務收到的現金同增17.5%與營收增速相當。
研報認為，根據公司2018年12月經銷商大會來看，未來將重點將放在擴大直銷渠道，推進營銷扁平化，以減少中間環節，平衡利益分配，平抑終端價格。從面上和量上，擴大各省直銷；與大型商超合作；與知名電商合作；投向國內重點市場機場、高鐵站的經銷點。
研報表示，根據茅臺酒公告18年基酒產量及2020年規劃基酒產量達5.6萬噸，可以推算出2024年茅臺酒可供銷售量達4.7萬噸左右，同比2018年銷售量增長40%以上；茅臺近年取消經銷商配額預計達4000噸左右，未來預計回收配額將投放直營或增加非標酒銷售量，將帶來噸價顯著提升；目前茅臺酒供需格局仍然偏緊，批價仍在緩慢提升中，出廠價/終端零售價價差明顯，渠道利潤超100%，預計未來仍有提價空間。綜上預計未來幾年，茅臺複合增速達15%左右，參考國外烈酒龍頭，蒂亞吉歐，百福門，保樂力佳等，預計茅臺估值仍有望進一步提升至30X，仍有20%+空間。
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