中国平安是一只神奇的股票，所有人都知道他是全A股最大的白马股，但没有太多人认为它存在估值溢价空间。这种神奇的悖论，从2017年马明哲“明确暗示”中国平安估值被低估开始骤然改观。几乎所有中国平安的管理层只干一件事，把中国平安的估值干上去。 三年以后的今天，中国平安换了新招数，砸下总股本10%的股票回购计划，誓将市值管理进行到底。这个千年老白马，估值老大难，能否从此振作？

中国平安的千亿回购计划，终于有了落地计划！

4月29日，中国平安公告，拟使用不低于50亿，不高于100亿资金，以不超过101.24元回购A股股票。值得注意的是，此次回购是中国平安有史以来首次进行股票回购，101.24元的价格，则相当于2007年“6124点牛市”以来的中国平安股价的最高价位。

从公告来看，上述增持计划的时间跨度为2019年4月29日至2020年4月28日。简单来说，只要平安的价格低于101.24元，公司就会对中国平安的A股流通股买买买。

作为上述回购行为的背景，2018年10月29日，中国平安公告，将回购不高于总股本10%的中国平安股票，至于回购价格，金额，时间长度等要素，当时的中国平安均未公布。

按照如今中国平安股价计算10%的回购金额，

或许是受到了这一消息的刺激，从今年年初开始，中国平安的股价像火箭一样开始不断上涨。除了53%的年K线涨幅，更让人大呼过瘾的是中国平安的走势。周线K线图上，从今年年初开始，中国平安几乎没有任何波折，没有任何曲率地直线上涨，宛如背后有一个一万亿级的游资大佬在操盘做局。

不过，这个操盘人不是别人，正是中国平安自己。

干市值，一干就是五年

第一次听到平安为自己估值喊冤，是在五年前。

2014年愚人节，《第一财经日报》发布了一篇采访中国平安时任总经理任汇川的报道，后者在为金融科技板块摇旗呐喊之时，明确表示：“股价和估值都没能体现出我们良好的业绩增长。”

从此之后，中国平安股价一骑绝尘，2014年愚人节前的14.58元（复权价），便再也没有跌到过。

这五年里，中国平安的市值管理操作，多到数不清。

2017年3月，2016年度业绩发布会期间，中国平安市值管理最疯狂的时候。当时中国平安做了有史以来最“花哨”的一版年报，其中加入了很多年报披露并不强制公示的信息。

比如“个人客户价值”数据——当时中国平安的思路是，一个平安体系的客户，可以在平安的不同经营主体间进行变现，平安人寿的保险客户可以在平安证券做交易，可以在平安银行、陆金所买理财等。

虽然这种“一如平安深似海，销售电话接到烦”的全家桶式服务一度引起客户的反感，但中国平安的大BOSS马明哲不以为然。“这是为了让专业投资者更深入地了解中国平安的价值，让一般投资者深入浅出地了解中国平安的整体表现。”马明哲在业绩发布会上如是解释。

“我们很难评价股价，这应该由投资者来判断”——“傲娇”的马明哲不承认自己在唱多自家股票，

也是2017年披露上年年报期间，中国平安搞起了时下最热的“网络直播”，还请了喊出婴儿底，钻石底，地球底的走穴分析师李大霄客串，力图简单直白阐释平安的价值。

中国平安CFO姚波，似乎被马明哲下了估值上涨的KPI。那一年中，比起首席精算师与首席财务官，姚波更像中国平安的首席策略分析师，到处”走穴“宣传中国平安估值，从科技讲到客户，从投资谈到公允价值。

2017年8月，中国平安又一次跨过了万亿市值门槛。但姚波似乎并不满足。在一份当年他对金融机构路演时呈现的演讲PPT中，有这么样一页截图：这张图直接将中国平安未来的估值分成技术部分和资本部分，金融科技将成为中国平安超越非线性成长的关键要素。雪球大V评价这张图：平安市值管理做过了，直接把走势画出来了。

从上图的图示比例来看，两相叠加，估摸着十年后中国平安走上四万亿，超越宇宙行什么的，根本不在话下。

这次市值管理，最终也以中国平安的完胜告截。中国平安股价从2017年3月的35块左右，疯狂上涨到了2018年1月最高81块。更神奇的是，在监管层打压游资，机构持仓抱团的配合下，不仅中国平安涨势喜人，一批白马股带领上证50指数鸡犬升天。所有价值投资和伪价值投资者都跑出来，告诉股民，坚持价值，就是胜利。

狼来了？

事不过三，干市值也是。

2018年3月，即上年年报期间，中国平安的估值已经稳定在了明星非银分析师赵湘怀预估的1.2万亿水平附近。不过即便是这个数，马总的脸色依然不太好看。当时，为统一AH跨市场会计准则，中国平安采取了变更会计准则的手法，将中国平安的公允价值从成本计量改为市值计量，从平安大量的体系投资的角度，一旦变更会计准则，大量的公允价值增长就能体现到损益表上，静态估值也将得到稠化。

而在2017年度业绩发布会上，有记者在向姚波提问估值的问题，姚波言辞之间对去年走势颇为满意。不过，姚波话音甫落后，马明哲立马抢下话筒说：“作为投资者，看一个公司价值的三个标准，一看行业，二看管理团队，三看股价；中国保险市场肯定是全世界规模最大、增长最快、质量最好的市场。管理团队好不好，由在座各位和投资者进行评价。另一个我就不评价了。”

同时，马明哲又搬出了上一年PEG这套，言辞之间似乎对估值依然不满。据说当时马明哲一席话后，现场竟然出现了投资者叫好的声音。

两个月后，中国平安启动了新一轮员工持股，马明哲自掏6亿腰包购入中国平安二级市场流通股，希望以身作则顶住股价。

不过，这次中国平安并没有成功。2018年金融去杠杆，股市整体调整幅度较大，胳膊扭不过大腿，中国平安一路从81块跌到56块，直到2019年1月，才出现转折。

如今，平安的市值管理4.0又要来了。

今年3月，就在中国平安回购计划通过股东大会审议时，美国《华尔街日报》上，竟然出现了一篇名叫《中国平安能获得像科技公司那样的高估值》的文章。这种中国企业在外国媒体平台打广告的做法，很容易让人联想到纽约时代广场时不时出现的中国品牌巨幅广告。

风险更大的中国平安

中国平安的估值怪相，其实是一个非常有意思的话题。

一方面，中国平安是机构认可度最高的股票，业绩复合增长率全市场领先，持仓机构数量、持仓家数全市场第一（比茅台还高）。一方面，中国平安本身作为金融机构，行业估值本身偏低，流通盘过大妨碍炒作，集团产业架构分发复杂，多元化折价又不利于公允价值计入市值。

此外，市场担心最多的问题，还是公司风险的问题——全中国最大的民营企业，有没有所谓的“后台”？大量说不清道不明的海外并购，剪不断理还乱的大量少数股东权益，销售风格驱动的业绩，都是投资者比较担心的问题。

2019年一季度中国平安的业绩报告中，中国平安一季度净利润增速达到惊人的77%！这对于可预期性强的保险行业来说只能用惊人来描述。

从业绩增长原因来看，由于新会计准则的引入，以及A股2019年年初的大涨，中国平安的公允价值出现大幅增长，增速已然超越主营业务增速。

有人说，比起买黄金，黄金股是更激进的投资黄金的方式，因为金价的增长，体现在黄金股边际收益上的增长，远远超过金价本身。如今的中国平安也变成了这样一只股票，除了追随上证50的波动之外，中国平安的公允价值将追随市况同步波动，并影响平安当期损益。所以不论如何，中国平安的“风险收益”，以及与2019年之前，有了翻天覆地的变化。

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