機構：華泰證券股份有限公司 研究員：孔凌飛
2018年業績符合預期,淨利潤增長24.49%
公司4月16日晚發佈2018年報,2018實現營業收入11.98億元(+56.73%),實現淨利潤1.72億元(+24.49%),扣非淨利潤1.56億元(+23.32%),對應EPS 1.32元,業績符合預期。公司業績增長來源於下游行業對自動化設備的需求提升,以及公司通過加大研發投入、掌握核心技術、穩定的客戶和內部管理而建立的競爭壁壘。我們預期公司19-21年淨利潤2.76/3.86/5.34億元,目標價50.88-55.12元,維持“買入”評級。 毛利率同比下降0.67pct,淨利率下降3.71pct 公司2018年淨利潤增速為24.49%,比營收同比增速(+56.73%)低32.24pct。公司2018年毛利率為36.11%,同比下降0.67pct,淨利率為14.34%,同比下降3.71pct。業績增速低於收入增速主要來自於管理費用率的提高,2018年銷售費用率同比下降0.83pct,管理費用率提高1.1pct,其中研發費用率上升0.20pct。毛利率下降來源於營收結構的改變,低毛利的智能能源及環境系統營收佔比提高了6.5pct。
經營現金流大幅改善,股權激勵提升動力
公司2018經營活動現金流量淨額為1.15億元,去年同期為727.9萬元。公司經營現金流量淨額改善的原因有:商品銷售規模擴大,下半年原材料採購減少,庫存商品積壓緩解。2019 年2 月26 日晚發佈公告,公司擬向董事、高管、核心技術人員等136 人實施股權激勵計劃。解除限售條件以2018 年淨利潤為基數,2019-2022 年淨利潤增長率分別不低於20%/44%/72.8%/107.36%;股權激勵需攤銷的總費用為4236.8 萬元,分4年攤銷後對淨利潤影響有限。
攜“機器換人”浪潮之勢,充分發揮主業協同作用
勞動力成本上升,“機器換人”趨勢漸起,蘇州工廠建成後華東地區有望迎來高增長。公司2018年華南、華東地區營業收入佔比分別達52.69%、29.55%,分別同比增長84.4%、25.8%。2019年公司將積極推進長三角佈局,縮短華東、華北地區服務半徑,降低經營成本;繼續加大研發投入,推動公司在工業機器人領域的智能製造戰略。公司將以機器人業務為核心,充分發揮主業協同作用。公司智能能源及環境系統具有引流作用,該項業務的大幅增加有望為工業機器人、注塑機業務帶來更多訂單。 我們調整更新公司19-21年盈利預測,維持“買入”評級 我們根據公司年報和各業務毛利率情況,調整並更新我們的盈利預測,預計公司2019-2021年實現16.42/22.67/30.65億元收入(2019-2020年前值17.53/24.13億元),歸母淨利潤2.76/3.86/5.34億元(2019-2020年前值2.74/3.84億元),對應EPS為2.12、2.96及4.10元。可比公司2019年PE均值為39倍,考慮到公司是系統集成解決方案提供商,技術含量較核心零部件公司(機器人、埃斯頓等)低,給予估值折價,維持公司2019年24-26倍PE,對應目標價50.88-55.12元(前值50.4-54.6元),維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟波動和下游行業需求增長不達預期的風險;同業競爭的風險;應收賬款的風險;業務規模擴大帶來的管理風險。
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