財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
拓斯達(300607)
大客戶戰略驅動公司業績快速增長。今年上半年公司工業機器人及成套裝備業務收入增速達到35.74%，智能能源及環境管理系統業務收入增速達到60.64%，這些業務的快速增速很大程度上依託於公司大客戶的戰略。目前公司的大客戶主要包括伯恩光學、立訊、NVT、韶能、比亞迪、富士康、多氟多等，目前也在接觸一些其他的大客戶，未來公司有望繼續依託大客戶戰略快速成長。
機器人本體競爭實力有望逐步提升。直角座標機器人作為公司的成熟產品，性能已達到國際領先水平，給公司提供穩定的現金流。多關節機器人方面，公司今年開發了拓星辰I和拓星辰II兩款SCARA機器人，產品性能均已達到國際水平。拓星辰II已經在國內5G產線上試用，隨著5G滲透率的逐步提升，未來公司SCARA機器人有望放量。
行業低谷期修煉內功，加大核心零部件的研發。在今年整個行業處於低谷期的階段，公司就在不斷加大研發的力度，積極推進IPD研發體系，研發項目的效率顯著提升。此外公司引進了多名核心研發人才，加大核心零部件的研發力度，分別組建了控制器，伺服系統和機器視覺三個核心的研發團隊。2019年前三季度研發費用同比增長27.62%，隨著研發力度的不斷加大，未來公司在核心零部件及本體的競爭實力有望進一步加強。
公開增發擴充產能，提升運營效率。隨著公司華東地區收入不斷增大，對公司有效管理和成本控制提出更高要求。公司公開增發募集資金6.5億元用於蘇州智能裝備產業園建設，加強公司在華東、華中以及華北等地區產品的輻射能力，提升整體運營效率。預計建設週期2年，達產後每年將為公司新增營業收入23.7億元，新增淨利潤3.06億元。
盈利預測：暫不考慮增發擴產對業績的影響，預計2019-2021年，公司實現收入15.81、19.93、24.90億元，實現歸母淨利潤2.01、2.45、3.00億元，對應EPS1.52、1.86、2.28元，對應PE27、22、18倍，參考同行業估值水平，給予公司2020年底24-27倍PE。對應合理區間為44.64~50.22元，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：機器人行業出現惡性競爭，大客戶拓展不及預期。
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