機構：國信證券股份有限公司 研究員：梁超
一季度營收下滑,利潤略微低於預期
公司2019Q1實現營收5.01億(-22.23%),實現歸母淨利0.94億(+8.43%),實現扣非歸母淨利潤0.90億(+4.73%)。按業務板塊拆分來看,技術服務板塊實現營收2.08億(-3.26%),實現歸母淨利潤0.83億(-7.78%)。產業化製造板塊實現營收2.93億(-31.86%),實現歸母淨利潤0.11億(+466.67%)。整體而言,一季度業績略微低於我們的預期。
股權激勵費用以及壞賬計提綜合對利潤影響約5.7%
一季度由於計提股權激勵費用以及薪酬營收使得管理費用顯著增加,2019Q1同比增加約900萬,對應2018Q1利潤影響約10.34%,壞賬計提衝抵了約1400萬元,因此該部分非經營性因素對於2019Q1的利潤綜合下來影響5.7%。
盈利能力持續改善,產業化製造板塊仍有提升空間
技術服務板塊盈利能力從2018Q3開始持續改善,由47.11%提升至58.17%,我們認為主要是由於訂單確認節奏的影響,整體看技術服務板塊盈利能力較為穩定。產業化製造板塊盈利能力持續改善,毛利率同比提升4.19pct,淨利率由2018Q1的-0.7%持續提升至3.75%,主要由於產房搬遷完畢、規模效應提升、內部管理改善等因素催化。該塊業務在去年單季度淨利率最高水平達到6.49%,我們預計後期仍有提升空間。
風險提示:風洞實驗室進展不及預期,商用車業務下滑不及預期
投資建議:掌握核心技術的智能檢測龍頭,維持“買入”評級
短期來看,公司基本面與汽車增量市場脫鉤,防禦性強,同時業績受益排放升級以及新業務風洞實驗室投產。長期看,公司屬於掌握核心技術的汽車領域檢測龍頭,前瞻佈局智能網聯,疊加管理改善,有望迎來業績穩健增長與估值提升。考慮到一季度產業化製造板塊下滑顯著,而技術服務板塊出現負增長,我們下調整體業績情況,預計公司19/20/21年歸母淨利潤分別為4.69/5.44/6.34億元,EPS分別為0.48/0.56/0.65元,目前股價對應PE分別為16.8/14.5/12.4倍,給予18-20倍估值,對應合理估值為8.64-9.60元,維持“買入”評級。
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