來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
有著“褲王”之稱的老牌男裝上市公司九牧王（601566.SH），近日公佈了2018年報和2019年一季報。
數據顯示，九牧王2018年實現營收27.33億元，同比增長6.55%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤5.34億元，同比增長8%。
儘管業績看上去不錯，但除去“賣股票”收入、政府補助等非經常損益後，更能體現九牧王主營業務情況的扣非淨利潤為3.61億元，較去年同期下滑近18%。
而今年一季報也出現了同樣的情況。歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長40.12%，但扣除非經常性損益的淨利潤同比減少17.11%。
而造成這一反差的是公司投資收益，包括炒股收益和政府補貼。對九牧王而言，應該炒股還是賣褲子？
“褲王”之路
九牧王始創於1989年，從一家創立之初沒有廠房、沒有工人、沒有技術人員的“三無”服裝製造廠，逐步發展到2004年3月正式成立九牧王公司。並於2011年5月30日，公司A股股票成功在上海證券交易所掛牌上市（股票代碼：601566），公司跨入了新的發展平臺。
九牧王擁有自主品牌“JOE|ONE九牧王”，是商務休閒男裝品牌企業，公司核心產品九牧王男褲及茄克多年來深受消費者的喜愛和好評。
據GPLP犀牛財經瞭解到，九牧王的主營業務是男褲、茄克、襯衫、T恤。從4月25日公佈的2018年的年報來看，男褲和茄克是九牧王的主要收入來源，具體來講男褲的銷售收入為11.23億，佔總營收的41%；茄克的銷售收入為7.49億，佔總營收的27%；襯衫和T恤的收入各佔營業收入的11%。
表一：2018年九牧王各業務收入佔比
當然與之相對應的，男褲和茄克也是九牧王利潤貢獻的主力軍。男褲利潤佔總利潤的43.78%，茄克所創利潤為25.87%，襯衫和T恤所創利潤分別為11.73%和11.20%。
表二：牛牧王各業務佔總利潤的構成
九牧王的男褲是其收入和利潤構成的主力軍，茄克次之。所以有九牧王的核心業務的收入和利潤結構也可以看出“褲王”名副其實。
接下來再看看九牧王的盈利能力。
表三：九牧王的毛利率和淨利率
數據顯示，九牧王2011年-2019年的毛利率均大於55%，明顯大於30%，說明公司營運能力強，盈利空間較大，競爭實力相對較大。這8年銷售淨利潤儘管從2013年到2014年淨利率發生回落，業績走過下坡路，淨利潤在2014年達到最低16.95%，但自2014年觸底後逐漸恢復元氣，淨利潤逐年上升。
2018年淨利潤達19.27%，且2019年一季度銷售淨利潤達33.89%，說明九牧王從銷售收入中的獲利能力還是比較強的。能夠保持穩定的毛利率和淨利率。但為什麼會出現2019年一季度財報中九牧王報告期內淨利潤同比增長40.12%，扣非淨利潤同比反向縮水-17.11%的情況呢？
炒股還是賣褲子？
據九牧王4月25日公佈的2019年第一季度報告顯示，2019年第一季度實現營業收入8.01億元，同比增長7.20%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.71億元，同比增長40.12%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為1.53億元，同比減少17.11%。
九牧王2018年業績也是如此，雖然實現歸屬上市公司股東的淨利潤5.34億元，同比增長8%，但扣非淨利潤為3.61億元，較去年同期下滑近18%。
是什麼導致淨利潤和收入同比都增長，而扣非淨利潤同比反向縮水呢？
在解釋這些數據變動的原因之前，我們先了解一下扣非淨利潤。由於能為公司帶來利潤的方法很多，比如：股權投資，財政補貼，債務重組等，跟公司的主營業務無關，不可持續的影響公司利潤。
非經常性損益就是指公司發生的與經營業務無直接關係，以及雖與經營業務相關，但由於其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。扣除非經常性損益後的淨利潤，這是單純的反映企業經營業績的指標，把資本溢價等因素剔除，只看經營利潤的高低。這樣才能正確判斷經營業績的好壞。
據GPLP犀牛財經瞭解，九牧王歸上市公司股東扣非淨利潤和淨利潤變動不匹配的主要原因——報告期內投資收益增加。九牧王投資收益較上年同期增加18,775.23萬元，增幅1270.02%，主要是處置持有的財通證券股份所致；公允價值變動收益較上年同期減少5,678.89萬元，減幅203,544.44%，主要是處置持有的財通證券股份，結轉公允價值變動收益至投資收益所致。
投資收益又來源於什麼？投資收益一部分來自於政府補貼，還有一部分來自於其他綜合收益科目。
其他綜合收益是指企業根據企業會計準則規定未在損益中確認的各項利得和損失扣除所得稅影響後的淨額。在企業實務裡，其他綜合收益一般是由不計入當期損益的金融資產即股票、債券等的賬面價值變動導致的。可供出售的金融資產公允價值的變動，如果立即確認損益的話，就會導致利潤的“虛增”或“虛減”，但是沒有實際的現金流入或流出，只是資本市場上的價格波動而已。一旦所屬“其他綜合收益”的可供出售的金融資產如果進行處置賣出後，就會結轉到“投資收益”，賬面的浮動盈虧就會變成實際盈虧。
上文提到，2019年一季度九牧王淨利潤與扣非淨利潤同比變動不匹配的主要因素是，處置持有的財通證券股份所致投資收益的變動。而且投資收益變動佔公司淨利潤得份額不低。
從另一個側面來講，九牧王在資本市場的股權投資金額也不在少數。
股權投資當然是公司創造利潤的一種手段，但股市風險不可預測，股權投資的盈利也充滿了不確定性，公司在進行股權投資的時候要控制資金比例，注重風險管理。
炒股還是專注於主業？這對九牧王來說，是一個值得思考的問題。
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