近期被曝陷入欠薪和勞資糾紛的東方園林（002310.SZ），昨日發佈了2018年財報，業績下滑和一季度財報預計虧損，或令公司雪上加霜。
財報顯示，東方園林報告期內實現營收132.93億元，同比下滑12.69%；實現歸母淨利潤15.96億元，同比下滑26.72%；基本每股收益為0.59元，同比下滑27.16%。
而較去年同比下滑近三成的歸母淨利潤，還是在投資淨收益淨增4.25億元的基礎上實現的。2018年，東方園林處置了旗下六家附屬公司，從而產生上述投資淨收益。
一季度業績預告顯示，東方園林預計1-3月虧損2.2億至2.5億元。
擺在東方園林面前最緊迫的，還不是業績下滑，而是流動性危機。財報顯示，東方園林有息負債雖然稍有下降，但信用負債激增；東方園林正在通過減緩PPP拿單規模和速度，加大股權融資等方式來緩解流動性危機。
但年報中，管理層還是強調了公司持續經營能力可能產生重大疑慮的不確定性。
有息負債下降，但信用負債激增
在2018年營收同比下滑的同時，東方園林同口徑管理費用較2017年同期上升了近4億元，吞噬了一部分利潤。
不過，在第一財經記者採訪的一位券商分析師看來，東方園林歷來管理費用佔比就比其他園林公司高，這是因為向渠道商返還了大量的拿訂單費用，2018年管理費用大幅上漲可能表明東方園林的拿單力度在加大。
資產負債表顯示，儘管東方園2018年11月、12月償還了20億短期債券，但至2018年末，東方園林的流動負債還是較2017年末上升超過60億元。
但與2018年三季末相比，整體有息負債規模從63.22億元，下降至59.88億元。接受記者採訪的資深財務專業人士認為，這表明2018年四季度以來，東方園林對債務經過一番梳理、騰挪，但收效並不明顯。
從負債結構來看，東方園林流動負債比例遠超非流動負債，截至2018年末，292億負債總額中，271億元是流動負債。
271億元流動負債中，應付賬款120億元，佔流動負債比例44%，較去年同期增加近16億元，表明東方園林佔用上游供應商資金的力度還在加大。
流動負債中，增加較為明顯的是其他應付款，較2017年末增加超過21億元。細分來看，其他應付款的主要構成是借款，總金額達到了近21億元，而2018年期初，這項餘額為0。其中，向公司實控人何巧女和唐凱借款5.87億元。
2018年12月9日，東方園林發佈公告稱，北京朝陽區國資旗下的盈潤匯民基金，受讓公司實際控制人何巧女和唐凱1.34億股公司股份（佔公司總股本5%），總轉讓款約10.14億元，股權轉讓款部分用於補充公司流動資金。上述財務專業人士認為，年報顯示的公司從何巧女和唐凱處獲得的借款，即有可能來自這部分股權轉讓款。
PPP接單放緩，在手項目收款速度加快
從2014年開始，東方園林佔總資產50%左右的存貨比例開始下降，至2018年末，存貨雖然同比有所增加，但佔總資產的比例已經下降為35%。
原先阻礙東方園林資產變現的主要因素——存貨，已經變為另一種資產形式，即PPP股權投資。在資產負債表中，PPP股權投資款列入其他非流動資產。
2014年，PPP熱潮以來，東方園林積極參與。至2018年末，東方園林其他非流動資產從2014年末的O元，突增至93億元。其中主要就是PPP項目公司股權投資款。
至2018年末，東方園林賬面上PPP項目公司（SPV）股權投資款近80億元，而年初餘額只有55億元。
2018年全年，東方園林中標的PPP訂單數量為45個，中標金額約為408.05億元。相比2017年，中標數量和總金額明顯放緩。2017 年，東方園林共計中標50個PPP項目，涉及水環境綜合治理、全域旅遊、市政園林和土壤礦山修復等領域，中標金額合計715.71億元。
不過，PPP項目的收款情況正在好轉，2018年東方園林執行的18個PPP項目中，當年確認收入36.78億元，當年實現收款25.94億元，收款比例為70%。
而在2017年，東方園林在執行的16個PPP項目，於當年確認的收入為42.25億元，而收款只有24.86億元，收款比例只有59%。
PPP項目前期需要墊付的資金過多，如果收款不及時則流動性面臨重大風險。東方園林在2018年年報中陳述，受流動性風波影響，現金流緊張導致償債能力下降，表明公司存在可能導致公司持續經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。
東方園林正在拓展融資渠道，2018年10月，與華夏銀行簽訂銀企合作協議獲24億元意向性融資服務。11月又發行了10億超短融債券。
但鑑於東方園林已經高達70%的資產負債率，通過擴大負債規模的空間已經不大。東方園林只能考慮從股權融資方面做文章。
2018年11月，東方園林與農銀投資簽訂債轉股合約，到賬資金10億元，後續有望再獲20億元。除此之外，東方園林還在向證監會報送非公開發行優先股申請文件，以解流動性燃眉之急。此次擬發行不超過4000萬股優先股，預計募集資金總金額不超過40億元。
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