核心观点
4月金融数据略低于市场一致预期。全月新增信贷1.02万亿，新增社融1.36万亿，M2同比增速8.5%。我们认为，4月货币政策“逆周期调节”节奏的小幅变化是金融数据不及预期的主因，但“变奏”不代表停止，后续货币政策偏“宽”的态势料将贯穿全年。伴随专项债的持续发行及货币环境重回“舒适区”，我们认为社融增速在5、6月份将进入回升状态。
事项
2019年5月9日央行发布2019年4月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.02万亿（前值1.69万亿）；新增社会融资总额1.36万亿（前值2.86万亿）；社融存量同比增速10.4%（前值10.7%）；M2同比增速8.5%（前值8.6%），均略低于3月表现。
正文
▌ 信贷总量及结构均显弱势，住户部门有支撑，但企业短贷下降明显。信贷4月净增1.02万亿，净增量低于去年4月的1.12万亿，新增人民币贷款自连续12个月高于前一年同期水平后，首次出现低于前值的现象。结构上看，居民部门方面，整体贷款为5258亿元，基本与去年同期持平，其中居民中长期贷款同比去年多增622亿元，我们认为居民中长期贷款的高增主要受到房地产市场的支撑作用。向后看，我们对全年楼市的高景气保持谨慎，因此未来居民贷款增速或有小幅下行压力。而企业部门层面，4月非金融企业及机关团体信贷新增3471亿元，同比少增2000多亿元。其中，4月短期贷款和中长期贷款同比少增约2150和1850亿元，票据融资同比多增约1850亿元。我们认为企业短期贷款下降主要受到一季度末考核冲高回落的影响，而在3月经济数据高于预期情况下，中长期贷款受到逆周期调节“变奏”作用影响，同比少增，这一下降亦在预期之中。向后看，我们认为后续对贷款增速无须过于悲观，4月PMI仍在景气区间，整体经济企稳仍有支撑，贷款总额，尤其是对公贷款增量后续将逐步恢复。
▌ 社融增速略缓，信贷减量和非标下降为主要拖累，但企稳继续确认。4月新口径下新增社会融资总额1.36万亿元；社融存量同比增长10.4%，略低于前值，我们认为社融下降主要受到信贷减量和非标融资下滑拖累。其中，社融项下贷款新增8773亿元，同比少增2558亿；非标融资减少1427亿元，同比少增1305亿，主要受未贴现汇票同比多降1811亿影响，而委托贷款和信托贷款分别同比少降282亿和多增223亿。其他方面，企业债券4月净融资3574亿元，基本持平去年同期，而地方专项债净融资1679亿元，高于去年同期。整体而言，现阶段社融增速尽管环比小幅放缓，但从1-4月看，趋势及结构变化仍好于去年同期（图5）。向后看，后续受益于地方专项债的持续发行、非标融资的逐步回暖、以及人民币贷款在结构改善下的稳健增速，我们认为社融增速将继续改善。
▌ M1与M2均有回落，在4月货币政策略微“收”的状态下，信用派生能力小幅减弱。广义货币供给方面，4月M2同比增速为8.5%，环比下降0.1个百分点，M1同比增速为2.9%，环比下降1.7个百分点。我们认为尽管个税减税帮助推动居民存款在年初高增，但企业存款出现负增长，一定程度负面影响了广义货币供给。而非标融资自3月回升后的再度小幅“反复”也对货币派生能力贡献了副作用。向后看，我们认为货币政策“逆周期调节”仍未结束，5月针对中小银行的定向降准也印证了这一判断，因此相对舒适的流动性环境预计还将帮助广义货币供给向上修复。
▌ 4月银行间流动性略紧，但后续货币环境将重回“舒适区”。4月SHIBOR上升趋势明显，月末较上月末上行13.5个bps，至2.93%；而以DR007为代表的银行间利率在经历月初的下行后，开始逐步回升，4月末为2.652%。其中，4月份共有6天跌出以7天逆回购利率（2.55%）为底的走廊下限，且都集中在上旬；而截至5月7日，5月份DR007均保持低位，在4月“宽”的节奏小幅收紧后，货币市场重现较为宽松状态，整体来看，这也将继续有助于实体经济的融资。
附录图表
本文节选自中信证券研究部已于2019年5月9日发布的报告《2019年4月金融数据点评：信贷波动不会影响社融后续进入平稳向上期》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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