股票投資獲利主要有兩種方式，一種是賺企業成長的錢，另一種是投資者互相摸口袋賺錢。 隨著投資者教育的教育的深入，前一種獲利模式得到了越來越多人的認可。
本文的部分圖表引自《中泰證券-量化選股系列研究之三：股息率引自的有效性及改進》，作者為分析師：唐軍，研究助理：陳俊偉。本人對兩位分析師的辛苦付出表示由衷感謝！
01 | 公司的股息率越高越好嗎？
企業成長帶來的投資回報一方面反映在每股收益增長與市盈率估值的提高上，另一方面反映在公司派發的股息上。
絕大多數時間有股息股票相較“鐵公雞”股票存在持續的超額收益
我們都知道，作為上市公司，從不分紅一毛不拔的鐵公雞絕大多數都是績差股、垃圾股。但對於有持續分紅的公司來說，股息率在投資中應該有何種定位？我們需要去追逐高股息個股嗎？股息率越高越好嗎？
先來說股息率的計算方式。
股息率=最近一期年度現金分紅/總市值，或最近12個月現金分紅總額/總市值。
中國石化是為數不多的年報、中報持續性分紅的公司
絕大多數上市公司只在年報中進行一次現金分紅，但也有公司年報、半年報甚至季度報都進行分紅，例如雙匯發展、中國石化等。對於後面這一類公司，計算股息率就要用最近12個月現金分紅總額/總市值。
之所以會關注到股息率是否越高越好的問題，還要從平日研究的指數投資工具說開去。
02 | 中證紅利指數的新變化
說起紅利策略投資，我們很容易想到中證紅利指數。在滿足中證紅利指數樣本空間的前提下，成分股按照過去兩年的平均稅後現金股息率由高到低進行排名， 選取排名在前 100 名的股票作為指數樣本股。
中證紅利指數2019年4月指數單張的前十大權重股
與17年的時候相比，當前的中證紅利指數前十大權重股出現了些許變化。
以江鈴汽車、哈藥股份等為代表的衰退型分紅公司以及以方大特鋼、龍蟒佰利為代表的週期性公司進入前十大權重股，這改變了銀行+白馬股的前十大權重格局。
2017年的中證紅利指數前十大權重股白馬股多幾無週期股
2018年年底的中證紅利指數與2017年年中相比，週期股的權重以及高股息但派息持續性不強的公司佔比增多。
03 | 衰退型高股息or成熟型適中股息？
何謂衰退型公司？公司的主要業務過了頂點，難以繼續擴張做大做強，或公司的競爭力式微，難以在行業中持續進步。我將扣非淨利潤、營業總收入作為判斷公司是否處於衰退狀態的重要指標。
哈藥股份的扣非淨利潤與營業總收入都進入衰退的狀態
一般來說，選擇成熟型高股息公司比選擇衰退型高股息公司往往能獲得更好的投資回報。但成熟型高股息公司單純從股息率看一般沒有衰退型高股息公司高。
高股息衰退型公司組合出現持續的負向收益
理由是成熟型公司的業務依然有增長的空間和寬闊的市場，公司需要留存一些利潤以擴大再生產或再投資。這樣的公司股利支付率一般在50-70%左右。
而衰退型公司的業務則完全失去競爭力或者行業空間急劇萎縮，此時公司留存利潤變得無意義，伴隨著公司的高股息，公司股利支付率一般在100%之上，甚至可能出現不可持續的超高派發率。
哈藥股份在持續超高派息之後終於沒有“餘糧”了，2018年年報居然沒有一毫分紅
不少衰退型公司，業績持續滑坡，市場估值難以提升。且衰退型公司在持續大比例分紅之後往往缺少派息的持續性。試想，地主家的餘糧都分完了還怎麼繼續派息呢？
相較中證紅利指數，哈藥股份並沒貢獻多少正收益
此類公司進入中證紅利指數後，從指數納入到指數剔除，全程可能難有正收益貢獻，或者說至少相較指數整體貢獻了負收益。
04 | 指數增強策略對優化紅利的意義
在這種情況下，指數增強策略這種被動中有主動的投資方法就有了用武之地。如果衰退型公司非絕對低估，即便在指數中，指數增強也將其剔除或削弱衰退型公司所佔的權重，繼續保持對成熟型高股息公司的持續投資。
中證紅利指數另一個編制上的缺陷是對公司派發股息政策性或戰略性中斷沒有包容性。若公司在過去一年沒有派發股息，就將被剔除出指數。
格力電器因公司發展戰略的需要2017年年報中斷派息
最近的典型案例是格力電器因2017年年報未分紅被剔除出中證紅利指數。
儘管格力電器在2018年中報以及2018年年報都進行了比例可觀的分紅，但受制於指數編制規則依然被無情調出。
格力電器被剔除指數之際恰逢低估值區域
遺憾的是，格力電器被調出指數之際，恰逢股價階段性最低估的區間。截止2019年5月10日，格力電器今年以來的漲幅高達57.45%，是同期中證紅利漲幅的3倍。
將指數增強策略運用於紅利投資，可以對公司政策性、戰略性不分紅進行進行一定的寬容，以免因無情的指數編制規則而剔除了好公司。
合理地運用指數增強策略，無論對於中證紅利指數還是對於其他指數而言都有望持續性取得超額收益。
有約束地發揮投資上的主觀能動性，有利於指數投資揚長避短，克服指數編制規則上的固有缺陷。閱讀更多 EncounterAlpha 的文章
