股票投资获利主要有两种方式，一种是赚企业成长的钱，另一种是投资者互相摸口袋赚钱。 随着投资者教育的教育的深入，前一种获利模式得到了越来越多人的认可。
本文的部分图表引自《中泰证券-量化选股系列研究之三：股息率引自的有效性及改进》，作者为分析师：唐军，研究助理：陈俊伟。本人对两位分析师的辛苦付出表示由衷感谢！
01 | 公司的股息率越高越好吗？
企业成长带来的投资回报一方面反映在每股收益增长与市盈率估值的提高上，另一方面反映在公司派发的股息上。
绝大多数时间有股息股票相较“铁公鸡”股票存在持续的超额收益
我们都知道，作为上市公司，从不分红一毛不拔的铁公鸡绝大多数都是绩差股、垃圾股。但对于有持续分红的公司来说，股息率在投资中应该有何种定位？我们需要去追逐高股息个股吗？股息率越高越好吗？
先来说股息率的计算方式。
股息率=最近一期年度现金分红/总市值，或最近12个月现金分红总额/总市值。
中国石化是为数不多的年报、中报持续性分红的公司
绝大多数上市公司只在年报中进行一次现金分红，但也有公司年报、半年报甚至季度报都进行分红，例如双汇发展、中国石化等。对于后面这一类公司，计算股息率就要用最近12个月现金分红总额/总市值。
之所以会关注到股息率是否越高越好的问题，还要从平日研究的指数投资工具说开去。
02 | 中证红利指数的新变化
说起红利策略投资，我们很容易想到中证红利指数。在满足中证红利指数样本空间的前提下，成分股按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低进行排名， 选取排名在前 100 名的股票作为指数样本股。
中证红利指数2019年4月指数单张的前十大权重股
与17年的时候相比，当前的中证红利指数前十大权重股出现了些许变化。
以江铃汽车、哈药股份等为代表的衰退型分红公司以及以方大特钢、龙蟒佰利为代表的周期性公司进入前十大权重股，这改变了银行+白马股的前十大权重格局。
2017年的中证红利指数前十大权重股白马股多几无周期股
2018年年底的中证红利指数与2017年年中相比，周期股的权重以及高股息但派息持续性不强的公司占比增多。
03 | 衰退型高股息or成熟型适中股息？
何谓衰退型公司？公司的主要业务过了顶点，难以继续扩张做大做强，或公司的竞争力式微，难以在行业中持续进步。我将扣非净利润、营业总收入作为判断公司是否处于衰退状态的重要指标。
哈药股份的扣非净利润与营业总收入都进入衰退的状态
一般来说，选择成熟型高股息公司比选择衰退型高股息公司往往能获得更好的投资回报。但成熟型高股息公司单纯从股息率看一般没有衰退型高股息公司高。
高股息衰退型公司组合出现持续的负向收益
理由是成熟型公司的业务依然有增长的空间和宽阔的市场，公司需要留存一些利润以扩大再生产或再投资。这样的公司股利支付率一般在50-70%左右。
而衰退型公司的业务则完全失去竞争力或者行业空间急剧萎缩，此时公司留存利润变得无意义，伴随着公司的高股息，公司股利支付率一般在100%之上，甚至可能出现不可持续的超高派发率。
哈药股份在持续超高派息之后终于没有“余粮”了，2018年年报居然没有一毫分红
不少衰退型公司，业绩持续滑坡，市场估值难以提升。且衰退型公司在持续大比例分红之后往往缺少派息的持续性。试想，地主家的余粮都分完了还怎么继续派息呢？
相较中证红利指数，哈药股份并没贡献多少正收益
此类公司进入中证红利指数后，从指数纳入到指数剔除，全程可能难有正收益贡献，或者说至少相较指数整体贡献了负收益。
04 | 指数增强策略对优化红利的意义
在这种情况下，指数增强策略这种被动中有主动的投资方法就有了用武之地。如果衰退型公司非绝对低估，即便在指数中，指数增强也将其剔除或削弱衰退型公司所占的权重，继续保持对成熟型高股息公司的持续投资。
中证红利指数另一个编制上的缺陷是对公司派发股息政策性或战略性中断没有包容性。若公司在过去一年没有派发股息，就将被剔除出指数。
格力电器因公司发展战略的需要2017年年报中断派息
最近的典型案例是格力电器因2017年年报未分红被剔除出中证红利指数。
尽管格力电器在2018年中报以及2018年年报都进行了比例可观的分红，但受制于指数编制规则依然被无情调出。
格力电器被剔除指数之际恰逢低估值区域
遗憾的是，格力电器被调出指数之际，恰逢股价阶段性最低估的区间。截止2019年5月10日，格力电器今年以来的涨幅高达57.45%，是同期中证红利涨幅的3倍。
将指数增强策略运用于红利投资，可以对公司政策性、战略性不分红进行进行一定的宽容，以免因无情的指数编制规则而剔除了好公司。
合理地运用指数增强策略，无论对于中证红利指数还是对于其他指数而言都有望持续性取得超额收益。
有约束地发挥投资上的主观能动性，有利于指数投资扬长避短，克服指数编制规则上的固有缺陷。閱讀更多 EncounterAlpha 的文章
