对于加密货币玩家们而言，“杠杆”是个让他们情绪复杂的词。

一方面，杠杆让一部分玩家在频繁、无休止的波段中赚得盆满钵满；另一方面，因为杠杆导致爆仓、血本无归的极端案例在币圈比比皆是。

杠杆让本就高风险的加密货币交易变得更惊心动魄，由于将高风险进一步放大，加密货币的杠杆业务一度出现各种混乱状况，比如虚拟盘、标记价单一，部分玩家也因此望而却步。

但有意思的是，越来越多的交易所推出杠杆服务，比如 BitMex、OKEx、火币、Bit-Z等。

“交易所群魔乱舞的时代很快过去。”Bit-Z 总裁于洋认为，随着平台竞争的深化，交易所的功能会趋向于完善，“杠杆交易只是其中一部分，接下来会有更完善的金融衍生品服务。”

文 /31QU 林君

一、高风险游戏

“给我一个杠杆，我能撬动整个地球”，这句话一定程度说明了杠杆的作用。

相较于其他投资产品，加密货币市场的波动性更大，风险承受能力高的投资者们，也更愿意选择加密货币作为资产增值的投资标的，也更容易接受“杠杆”。

Bit-Z产品负责人张静告诉 31QU，杠杆可以这样通俗的理解：用户本身持有较少的本金，通过向交易所借币，获得多倍可交易金额，进而在市场上交易。

“比如你有 1 USDT，如果平台支持 3 倍杠杆，你就可以从平台方借到 2 USDT，这样就动用了 3 倍于本金的资金在市场交易。”张静举例解释道，“如果看空比特币，你可以把借到的比特币卖出，等到币价下跌时再买入，这样购买等量比特币使用的 USDT 就会少于之前的资金，中间的差额就是做空比特币获得的收益。”

如果按照3倍杠杆计算，当风险率为 150% 时，用户盈亏平衡，如果数据跌至 130%，说明已经开始亏钱，如果继续跌至 110%，也就触发了平台的爆仓值，系统会强制平仓。

这时候，平台会将用户的资产拿到市场卖掉，结清手续费后再返还给用户，“一般到这种时候，剩的已经不多了”。

张静表示，这种杠杆的玩法和“股市中的配资是同一个逻辑”，都是使用少量资金，以期获得更大的收益。

但野蛮生长的加密货币市场，导致这种方式被玩坏了，根据他的介绍，目前币圈的杠杆产品至少有以下三个问题：

一是只采用自家平台的币价作为标记价。“如果只采用单家交易所的最新成交价作为标记价，那么平台上的某个大户短时间砸盘，币价的波动就非常大，普通用户可能要承受更多的损失。”

二是部分平台的杠杆交易区实际是虚拟盘。“这种方式等于平台没有出任何资金，用户从平台出借的资金，其实是虚构、虚假的数据，只能在账面上显示。如果用户盈利，必须等平台清算后才能提款。”张静表示，“这种方式就和那些虚假的发币项目一样。”

三是杠杆倍数过高。“某些平台的杠杆倍数设计为 20 倍，甚至百倍，也就意味着很小的币价浮动，比如涨跌 1%，都有可能让用户爆仓，在时间上根本来不及操作。 ”他认为，过高倍数的杠杆“其实已经不是杠杆，变成了期货”。

这三个问题也让投资者闻“杠杆”色变，高倍杠杆带来的恶果也显而易见，用户对杠杆、平台拔网线、定向爆仓的争议此起彼伏，去年还出现了多起极端维权事件。

事实上，“加密货币的波动性特征更适合做杠杆，它可以放大交易带来的潜在回报。”张静称，只要做好风险识别和控制，杠杆同样可以带来正向作用。

二、做一款好的杠杆产品

曾有媒体统计，以杠杆闻名的加密货币交易平台 BitMex，过去一年的交易量超过 1 万亿美元，这个数据相当于印度尼西亚 2017 年全年的 GDP 总量。巨大的市场、强烈的用户需求，促使更多的交易所把开设杠杆交易纳入考量范畴。

虽然市面上的杠杆产品很多，但在张静看来，只有解决了标记价、虚拟盘和杠杆倍数设计的三个问题才能算是一款好的杠杆产品，Bit-Z 希望进行新的尝试。

“为了防止极端情况发生，比如大户突然砸盘/拉升币价，导致用户来不及操作的时间发生，Bit-Z 会采用全球排名靠前的几大交易平台，比如币安、OKEx等平台的最新成交价的加权平均价格，作为标记价。”张静表示，这是为了防止用户受到单家交易所成交价的过度影响。

另外，Bit-Z 承诺推出的杠杆交易均为真实盘，“用户从平台借到的资金都是真金白银。”张静补充说，前期的资金池主要由平台来提供，后续交易量达到一定规模，也会推出相应的P2P 服务，“由用户把资金出借给用户，让用户的钱也流动起来。”

除此之外，“考虑到新玩家对高风险交易的理解不够深入，我们在经过多次计算后发现，3 倍杠杆是用户比较能承受的比率，便于灵活建立仓位，如果倍数低于这个数字，也不利于用户进行高效的配资。”因此，目前 Bit-Z 的杠杆倍数被设定为 3 倍。

部分交易平台设置的杠杆倍数

今年 3 月 18 日，据外媒报道，日本金融监管机构金融厅（FSA）出台了针对加密货币保证金交易的新规定，内阁已批准日本金融工具和支付服务法律的修正案草案，规定将加密货币保证金交易的杠杆率限制在初始存款的 2 至 4 倍之间，以降低投资者的交易风险。将杠杆倍数控制在一定范围似乎也更符合趋势。

事实上，除了用户自身要提高对杠杆风险的认知，平台也需要对此有充分的准备。

“Bit-Z 设置了警报线，当用户资金亏损到一定量时，平台会自动触发警报系统，通过短信或者电话通知用户及时处理。”他补充说，平台还设置了穿仓补贴，如果用户遭遇穿仓，可以获得平台的补贴，希望最大限度解决用户的后顾之忧。

三、 交易所竞争新维度

过去一年，加密货币市场跌宕起伏，加密货币交易所站在风口浪尖，平台间的竞争也日趋白热化，如何在行情低迷时吸引用户，各个团队也各出奇招。

“在经过 3~4 个月的调研后，我们决定这时候推出杠杆功能，希望在满足用户需求的同时，也能给交易所带来流量。”根据张静的介绍，Bit-Z 的新功能仅推出一周，平台的成单量提升了 20%，“在我们设想中，最好的状态应该是杠杆这部分交易能超越币币交易量，毕竟是 3 倍的杠杆。”

瞄准杠杆这块蛋糕的不只有 Bit-Z。5 月 8 日，币安创始人赵长鹏在 AMA 活动中透露，币安将提供杠杆交易（Margin Trade）服务，未来还将提供基于币安链的稳定币交易。

增加金融衍生品类、推出新的服务，越来越成为交易所的不二之选，平台间的竞争也从单一的交易维度变得越来越多样化。

“比如币安主打交易体验，有很多忠实的用户；有的交易所主打存币理财，在熊市的时候确实满足了很多投资者对保值的需求；或者其他交易所凭借上线某些流量极高的项目，也能脱颖而出。”于洋认为，新进入者仍然有机会，不过，当前的加密货币交易生意已经从早期收取上币费、手续费，发展到如今更着重机构或者大户，“比如我们推出的杠杆，更多的也是针对专业用户，他们可能就是直接调用我们的 API 进行交易。”

“专业化、全球化是交易所未来的核心优势。”她告诉 31QU，“目前国内的市场已经基本被吃透，更广阔的机会是在海外市场，尤其是日韩和东南亚。”

她分析说，像越南、柬埔寨、菲律宾这些地方的监管政策相对宽松，包括博彩在内的很多行业都已开始使用加密货币，“这类项目自带流量和用户，如果与他们达成合作，也能大大强化平台的优势。”

结语

今年以来，由币安推出的 Launchpad 掀起了一股 IEO 热潮，众多交易所跟风而至，各式各样的玩法，在短时间内也激活了币圈玩家们进场的热情。

但于洋认为，无论是去年的“交易即挖矿”，还是今年的 IEO ，都只是短期的热点炒作，平台间的竞争最终还是会回归到交易所自身的产品服务与体验。

至于“杠杆交易”能否成为交易所竞争新利器，还要交给市场和时间去检验。

（本文不作任何投资建议）

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