积极转型，占据先天性增量赛道并兼具消费属性和科技含量为一体的巨无霸军团，再出发
全文近7000字，多图，预计用时10分钟。纯干货篇，单纯产线分析，可以交流，勿喷。
本来上周四晚上乐普发年报的时候我都打算写篇关于乐普的文章，奈何最近持仓不错，确实有所懒惰，刚好这几天大盘爆涨，盘面没什么看的，反正拿着就好了，所以闲了下来，所以有了写乐普的想法了。
先看业绩，乐普医疗发布2018年年度报告，实现营业收入63.56亿元，同比增长40.08%；营业利润14.42亿元，同比增长24.81%；利润总额14.74亿元，同比增长23.29%；归属于上市公司股东的净利润12.19亿元，同比增长35.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.50亿元，同比增长23.06%；基本每股收益0.6840元，拟每10股派发现金红利1.65元(含税)。实现经营活动产生的现金流量净额15.01亿元，同比增长64.33%；加权平均净资产收益率为19.13%，较上年同期增长3.96个百分点。
若剔除相关计提商誉和长期股权投资的减值以及非经常性业务的影响，归属于上市公司股东的净利润约11.66亿元，比去年同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.53亿元增长36.68%。
报告期内，公司各板块业务整体发展势头良好。其中，医疗器械板块持续增长，药品板块快速增长，医疗服务、新型医疗等业务稳步推进，其中，1)器械板块实现营业收入29.07亿元，同比增长15.31%，实现净利润7.69亿元，同比增长19.34%。其中，公司支架系统实现营业收入14.13亿元，同比增长20.66%。主要系公司持续优化支架产品的品种结构，血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长，在冠脉支架销售结构中的占比为45.19%；
2)药品板块实现营业收入31.72亿元，同比增长82.09%，实现净利润7.35亿元，同比增长36.70%。其中制剂业务实现营业收入26.49亿元，同比增长93.21%，实现净利润6.63亿元，同比增长29.28%。主要系公司持续推进OTC与临床并重的药品营销网络建设工作，通过实施品牌化战略、把控销售终端，加强产品学术推广及销售渠道差异化管理等措施，进一步提升乐普药品在基层医院及药店端的认可度，发挥公司心血管药品产业链协同优势及原料药+制剂一体化优势，实现药品板块业绩的稳定快速增长。
其中，心血管药物硫酸氢氯吡格雷实现营业收入11.80亿元，同比增长73.49%；阿托伐他汀钙实现营业收入8.85亿元，同比增长143.30%；原料药业务实现营业收入5.23亿元，同比增长41.01%，实现净利润7225.46万元，同比增长189.03%，主要系公司持续优化原料药品种结构，高毛利品种的营收占比稳步提升，有效提高了原料药的盈利能力。
3)医疗服务板块是公司心血管大健康全生态平台的重要组成部分，包括医疗咨询、诊断、治疗、监测、检测、转诊陪诊和家庭医生咨询急救系统医疗服务7个领域，主要是：乐普心血管网络医院(乐普心血管慢病咨询健康管理中心、区域性心血管慢病咨询健康管理中心及基层诊所(即药店诊所)等三级远程医疗体系)、乐普心血管病专科医院、全国远程心电实时监测服务中心、与市县基层医院合作的介入导管室、乐普基因检测中心医疗服务、同心管家APP医疗服务、"一键式"家庭医生咨询急救系统医疗服务。
医疗服务板块是公司正在培育的新型业务板块，现阶段实现营业收入的快速增长及市场占有率的提高是主要目的，会造成短期的业务亏损。报告期内，医疗服务板块实现营业收入2.24亿元，该业务共亏损2430.02万元。
4)新型医疗业态是公司探索新产品、新领域，进行前瞻性、多元化战略布局的重要手段，是公司培育新的经济增长点，保障公司未来健康可持续发展的重要途径。目前，主要包括智慧医疗及人工智能、类金融业务及战略股权投资三部分内容。
销售费用增加75.99%，主要系随着公司的药品品种进一步丰富，在药品销售平台的整合、销售团队的配置布局以及市场推广的投入方面都有所增加，此外公司为继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道，对业务宣传、市场营销人员工资等费用都有所增加。
总结下，乐普医疗的两大财报数据不可谓不靓丽，一季报也形势喜人，虽然乐普医疗的每一次年报都会给与人惊喜，让人耳目一新，但今年，更是如此。
下面就开始仔细分析下乐普的产线。
据统计，2017年中国PCI手术量约80万例，即每百万人500多例，而美国的PCI手术量为每百万人3000-4000例，日本为每百万人2000例，相较其他国家，国内市场远未饱和，鉴于各国心血管病流行病学数据相近，估计中国PCI手术例数至少有3倍成长空间，未来心脏支架置入量也将与PCI手术保持同步增长，估计未来复合增速将维持在 15%，也有至少 3 倍的成长空间。
由年报整理表格可见，乐普介入植入支架系统复合增长率依旧稳定在20%附近，对于中国老龄化而言，乐普在可降解支架的带动下，将牢牢占据支架植入的头一把交椅。
上表为17年支架市场格局，PCI 手术数量继续保持稳健增长。经皮冠状动脉置入手术（PCI）中需要植入冠状动脉支架。2017年全国共计达到 75.3 万例手术，平均每个患者植入 1.47 个支架，估计全国植入支架数量达到 110 万个。（因18年暂无数据，暂不表述）憧憬19年，头部7家厂商合计占据93%的市场份额，乐普在可降解的带动下，国产替代将继续深入，势必对于同价位和高价位的进口低代系的产品造成压力，取代其市场份额，按照市场形势分析，19年的替代率应该在0.5%-1%左右，因为新生事物要考虑大家的接受能力，在同步推广的前提下，放量估计也要等到20年之后，按照19年最大替换1%考虑，支利润1万，年毛利大致在1亿左右。
依照年报来说，公司也是按照20年全面放量来考虑的，最终的替代率，毛估在5%或者10%之间，按照老龄化的进程，毛利润应该是10亿级别的大单品。因为市场无法预测，加上3-5年内可降解在中国不存在竞争压力，所以以上只是大致的一些推算。
在支架贡献稳定现金流的同时，乐普药品板块形成的非常大的增量，这里面有三大亮点，硫酸氢氯吡格雷年化73.49%增长，阿托伐他汀钙片年化143.3%的增长，以及非心血管制剂年化63.29%的增长。
虽然乐普两大核心单品在4+7中没能中标，但是乐普的核心优势在于非4+7地域及零售OTC领域，按照年报测算，两大单品20.64亿的销售额，非4+7及零售OTC领域占据18.03亿，占比87.4%的份额是不受4+7的压制的，虽然不知道18年4+7的具体情况，但是在老龄化自然增量的市场下，药品本身销售数量就是年化增长的，即使牺牲一部分价格，但是增量完全可以弥补。即便4+7急剧恶化，在零售OTC市场上，大家可以去调研，中标厂家基本放弃渠道下沉和销售布局，只有阿乐还有一丝丝抵抗，在乐普生态闭环的带动下，加上OTC本来就有溢价，乐普的优势基本无懈可击，（举例，OTC帅信30-35，中标22.26，还要加上6%-10%的配色仓储费）在家门口就是药房的基础上，OTC这种便利条件下，出货量还是可观的。
所以，不管中标或者不中标，大家这种悲观，可以按照季报和半年报，在增长与否的基础上，综合证伪去判断。加上非集采心血管制剂及非心血管制剂的内生增长及可降解的纯增量，我是建议大家不要那么的悲观。
在乐普的业务上有这样几点，医疗服务和新型医疗业态总体上是亏钱的，并且亏得还不少，医疗服务板块是公司心血管大健康全生态平台的重要组成部分，包括医疗咨询、诊断、
治疗、监测、检测、转诊陪诊和家庭医生咨询急救系统医疗服务7个领域，主要是：乐普心血管网络医院（乐普心血管慢病咨询健康管理中心、区域性心血管慢病咨询健康管理中心及基层诊所（即药店诊所）等三级远程医疗体系）、乐普心血管病专科医院、全国远程心电实时监测服务中心、与市县基层医院合作的介入导管室、乐普基因检测中心医疗服务、同心管家APP医疗服务、"一键式"家庭医生咨询急救系统医疗服务。
新型医疗业态 1、智慧医疗及人工智能
报告期内，公司大力培育智慧医疗和人工智能业务，为公司药品、器械、医疗服务三大
板块提供互联互通的支撑作用，保障公司提供的产品及服务与患者、慢病管理的中老年人群、
家庭、医生、医院和养老康复机构等的无障碍互联，提高三大板块有机协同效率。报告期内，
该业务共亏损 8,218.55 万元
其实很早之前我一直不明白，为什么乐普要背着这么大的包袱，其实后来摸索清楚了，才明白，这亏损的部分，才是乐普杀手锏，这也是为什么乐普年年亏，但是年年不放弃的原因。亏损的这部分，其实就是乐普营销费用的延伸，也就是乐普渠道下沉的真功夫。
市县基层介入导管室（咨询）--远程心电实事检测服务中心（监测）--慢性病健康管理中心（引导）--区域性健康管理中心及诊所药店（OTC药物/阿托/帅信/缬沙坦/阿卡波糖）--心血管专科医院（支架/切割球囊）----远程心电实事检测服务中心（监测）闭环 --（术后在狭窄，乐普药物球囊）心血管专科医院
对于患者来说，其实这种服务已经足够了，完全的闭环，患者总会有一环进入乐普的大生态体系中，后面只需要享受服务就好，平台建立起来，大数据拿来，然后就是源源不断的现金流，其实乐普心里很明白，所以这才是亏损的真正原因吧。
其实乐普大家所担忧的问题只是4+7而已，说了这么多的减量及担忧，那么下面来看看年报的增量怎么说。
首先是乐普着重提到的封堵器，乐普的封堵器，也就是全资子公司上海形状的封堵器，
报告期内，公司封堵器系列产品实现营业收入10,794.99万元，同比增长8.40%，继续保
持市场领先地位。
封堵器的手术费用大致在3-5万之间，封堵器的出厂价应该在1万左右。
从年报截图来说，作为国内封堵器领军人物，在研纳米膜等后备产线，保证上海形状稳步复合年化10%的增速来说，问题不大。
看看年报，在治疗先天性心脏病的封堵器产品开发上，公司依托旗下上海形状记忆公司平台，协同总部研发资源，充分利用现有产品高占有率和良好的临床疗效基础，正在加快各项新产品开发，2018 年一体式封堵器介入输送装置注册获批，将对儿童患者的手术开展上带来治疗优势；纳米膜房缺（ASD）封堵器已提交注册资料，处于注册申报阶段，预计 2019 年将获批注册，纳米膜室缺(VSD)和动脉导管未闭(PDA)封堵器 2019 年将完成临床试验，申报注册；重磅产品左心耳封堵器及输送装置项目 2018 年已完成临床入组及一年临床随访工作，2019 年上半年将申报注册；可降解封堵器 2018 年 2 月成功完成世界首例植入，目前已正式进入临床试验入组。公司封堵器产品不断丰富完善，将实现从传统-纳米膜-可降解的战略迭代。
2017年，国内DSA的市场规模约为4.3亿美元，约为全球市场规模的10%，年销售台数为668台，销量占比约为全球15%。其中国产品牌为53台，占比8%；剩下615台为进口品牌。国内的DSA市场主要被GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗、东芝和岛津等跨国医疗器械厂家掌控。国产DSA厂家万东、乐普、唯迈等市场份额较小，且产品技术远落后于进口厂商，产品主要定位于中低端市场。
目前，美国每十万人口拥有DSA的数量为3.27台，而中国每十万人口拥有DSA的数量仅为0.31台，未来，国内DSA市场有非常大的发展空间。
2697家医院拥有4387台DSA设备市场高度集中，而乐普的DSA设备，虽然总是被嘲笑，只能进县级市，但是根据全国医疗机构数据统计，2017年全国医院（包括公立和私立的一、二、三级医院）的数量为31056家，2697家医院仅占到全国总医院数量的8.6%，也就是说全国9%不到的医院却拥有了国内全部的DSA设备，DSA设备高度集中于极少数大型综合性医院。
但是乐普终归是把这漏掉的一环给捡起来了，
再过艰难，面对近30亿的市场，乐普总算有所进步，总算让人很是欣慰。
看看年报怎么说，
（2）血管造影机类产品
2018年，公司进一步研制新型血管造影系统设备DSA，以实现高中低端系列设备型谱化，
满足不同医疗机构、以及体检中心的需求，其中 2018 年完成研究开发，2019 年上半年将进
行注册申报的产品包括：
采用高性能的高压发生器，以便获得更高性能、高分辨率以及高动态范围的影像质量
Vicor-CV Robin C/Robin F 型医用血管造影 X 射线机产品；
采用国外高性能高压发生器、更高热容量 X 射线管组件和更高动态范围的动态平板探测
器，同时提升产品性能和持续手术能力，获得高分辨率以及高动态范围的影像质量
Vicor-CVSwift 型医用血管造影 X 射线机；
Vicor-AE 医学图像处理软件，用于对符合 DICOM 标准的医学图像（CT、血管机）进行
三维重建等后处理，具备 PACS 的传输及存储功能，具备图像数据的测量功能和长度测量、
角度测量、文本注释功能，具备 ED/ES 测量和冠脉造影定量分析(QCA)功能，具备 CT、血
管机影像的三维重建功能；
此外，用于外科手术透视、拍片，获得影像供临床诊断用的 Vicor-LARK 移动式 C 形臂 X
射线机产品 2019 年上半年也将注册申报；
此外，2018 年持续完善提升公司现有 Vicor-CV100/400 型医用血管造影 X 射线机临床三
维功能，增加三维（CBCT）成像功能（旋转采集、三维采集、）、ECG 门控采集等功能，
使之具备三维、ECG 门控采集等高级应用，同时提升工业设计和制造质量，提升用户体验和
产品品牌力；
不管怎么说，在最艰难的一环，只要乐普有所作为，这个市场自然会给到相应的估值。
虽然乐普是最早开始做起搏器的，但是从现有进度而言，乐普的不管是技术还是市场，都已经大幅落后了。最早做起搏器的企业，年报上连个营收都不敢写，看看乐普的研发进度，这一环，可能最近是捡不起来了。
瓣膜类还早，就不说了，反正也没什么营收。
乐普最近的看点，应该是球囊类了，年报称，在全力推进可吸收支架的临床研究、尽快注册取证获批的同时，公司重大创新产品药物洗脱球囊已完成临床主要目标终点随访，2019 年上半年将提交注册申报；切割球囊已启动上市前临床研究，临床开展顺利，2019 年上半年将完成全部试验患者临床入组，进入临床随访阶段。
4个球囊类，着重我要给你们点出来切割球囊，切割球囊是基本被垄断的波科的半独家产品吧，这东西PCI手术需求量大且很多都是必需品，算是小而美且独家不起眼的重要半垄断产品，虽然还在临床阶段，但是乐普人能看到这点，也算眼光很独到了。
PTA球囊和冠脉球囊，我截个图你们感受下。
看完价格之后，我都在想，这些还只是材料费，如果加上杂七杂八的，人真的是病不起呐。乐普的这些，直面的就是美敦力和波科的国产替代，有压力才会有动力，漫漫长路，不容易。
公司重大创新产品药物洗脱球囊已完成临床主要目标终点随访，2019 年上半年将提交注册申报，支架术后在狭窄，只能用药物球囊处理了，这种和乐普支架配合起来，相映得彰。
IVD的后续产线，按照年报的复合年化增长率15%，看起来问题是不大的。
从乐普的创新产线来看，支架欧盟认证和外周可降解同步进行，目前看还早，球囊类可以期待，算是重大创新，瓣膜类还是吃老本，封堵器算是领军人物可期王者归来，起搏器现在算是慢慢捡起来，毕竟市场还很大，设备类DSA毕竟国内基础太差，17年销售台数为668台，销量占比约为全球15%。其中国产品牌为53台，占比8%，但是毕竟市场很大，乐普作为龙头能静下心来慢慢走，也是可期的，IVD领域复合增长有保证。
吻合器虽然市场很大，但是国产真的很弱，
看完市场份额之后，我也是感觉只能静下心来慢慢走了，毕竟国产替代真的很难很难。
乐普的创新药和一致性评价，都是老生常谈了，也没什么说的了，胰岛素，缬沙坦，阿卡波糖，盐酸倍他司汀片，苯磺酸氨氯地平都是大单品，其中苯磺酸氨氯地平这药有点被仿烂了，乐普也记取了商誉减值，博鳌生物股权目前才40%，2020年增持股权到75%又要产生一笔商誉。
但是不管怎么说，乐普的产线确实太过庞大，氯吡格雷和信立泰65%的营业额竞争，阿托和德展健康90%的营业额竞争，支架和蓝帆医疗和先键医疗PK，DSA又压了万东医疗一头，吻合器算得上国产领跑者，阿卡波糖又直面华东医药和绿叶，缬沙坦直接PK诺华国产替代，切割球囊又挑战美股波科，封堵器又算得上国产龙头，虽然满满都是亮点，但是真的让人捏了一把汗，虽然4+7真的算不了什么，但是真的希望管理层是有冲劲的管理层，一定要严于律己，审时度势，确保执行力，敢打敢上，说到就一定做到，让广大投资者放宽心。
对于我而言，后面乐普的创新跟得上来，我就赚戴维斯双击的钱，如果跟不上来，我就当一个一个消费股来看，药物和器械以及剩下的产线，稳扎稳打复合增长率还是可以保证的。
乐普只要抱紧主业支架，拥抱球囊，封堵器，家用器械及医院用器械，外科设备，IVD平台，和人工智能。依靠大单品药品和胰岛素输血保持研发进度，在医疗服务和新型医疗业态的闭环生态的扶持下，千亿乐普绝对不是幻想。
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