東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
宋城演藝(300144)
事件：公司發佈2019年三季度報告，2019前三季度公司實現營收22.06億元/-10.71%，歸母淨利潤12.70億元/+10.69%，扣非後歸母10.96億元/-1.47%。基本每股收益0.87元/股。
三季度業績增長顯著提速，六間房重組後成本結構良性調整。剔除六間房重組影響，公司Q3單季度實現營收7.89億元/+19.67%，歸母淨利4.62億元/+24.05%，扣非淨利4.55億元/+24.13%，歸母業績增速環比H1（13.28%）顯著提升約11pct.。存量方面，預計杭州和三亞項目延續來自經濟環境及高基數下的壓力，麗江項目受益雲南旅遊市場環境改善預計維持30%左右高增長；新項目方面，桂林、張家界項目預計表現好於預期，貢獻三季度主要業績增長，公司高成功率的複製商業模式持續得到驗證。六間房Q3單季度貢獻歸母業績2260.31萬元。受六間房出表影響，Q3單季度公司銷售/研發費用率分別同比-3.97pct./-1.25pct.，管理和財務費用同比微增。
新項目儲備豐富，多元業態探索演藝新可能。未來三年內西安、上海、西塘、佛山等地項目將密集開業，將進一步完善公司標準化運營體系及項目異地擴張的商業模式。即將於2020年落地的上海項目將率先打開城市演藝市場，而公司投建的珠海演藝谷項目，也是全新升級的4.0版本旅遊目的地。景區演藝複製，城市演藝開拓，4.0演藝谷投建，公司逐步從單一業態的塑造，向多元化旅遊目的地的方向探索，多元業態發展將有效提升公司作為演藝行業龍頭的核心競爭力，在政策鼓勵演藝行業發展的背景下，公司有望充分享受文旅消費潛力被激發後的行業紅利。
投資建議：公司演藝主業經營穩健，商業模式複製成功率高，城市演藝與演藝谷4.0不斷探索演藝新方向，我們預計公司未來三年實現營業收入28.86、30.68、33.98億元；歸母淨利潤分別為13.86、15.13、16.79億元，每股收益0.95、1.04、1.16元，對應PE分別為30.25X、27.72X、24.98X。維持“強烈推薦”評級。
風險提示:1、異地項目落地效果不及預期；2、長期股權投資減值風險
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