來源：投資圈（id：caijiback）
又崩了！東阿阿膠業績再次加速下滑......
10月14日，東阿阿膠(000423.SZ)發佈三季報預告，預計2019年前三季度實現的淨利潤為1.96億元-2.57億元，歸母淨利潤繼續下降79%—84%。
截止目前，雖然東阿阿膠昔日與雲南白藥(000538.SZ)、片仔癀(600436.SH)、同仁堂(600085.SH)並稱A股中藥“四朵金花”，但如今的它，還剩下幾分實力呢？。
當下，東阿阿膠不僅業績下滑，連年漲價的阿膠產品也打折了！經銷商最開始是瘋狂囤貨，現在卻是拼命賣貨！
據央視財經報道，東阿縣的多家阿膠直營店和藥店中，幾乎所有阿膠產品目前都在打折出售，以紅黑盒包裝250克的東阿阿膠塊為例，目前的標價是1499元，而實際出售價格在八九百元，相當於打了六折。
銷售人員告訴記者，今年以來優惠力度一直很大。
據投資君瞭解到，此前，東阿阿膠在深交所的互動易平臺上表示：
渠道原本靠囤貨來盈利，漲價所有渠道商都盈利，因為阿膠保質期是五年，如果經銷商囤貨，差價收益就比較大。現在渠道發生了變化，由靠囤貨轉為靠週轉率，進行了降庫存的調整，帶來了銷售業績的短期波動，也是這次業績下滑的主要原因。
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東阿阿膠曾經有多火？
阿膠，出自東阿，故名阿膠”，東阿阿膠地處阿膠發源地，擁有廣泛認知的心智資源優勢，為行業第一品牌，市場領先優勢明顯。東阿阿膠作為國家非物質文化遺產唯一代表性傳承人企業，擁有無可替代的品牌資源優勢，是阿膠行業的龍頭企業。
值得一提的是，它曾經連續12年保持業績正增長，淨利潤年複合增長率超過20%。要知道，即使是“貴州茅臺”，其2009年-2018年的淨利潤年複合增長率也不過23.36%而已。
東阿阿膠究竟有多猛，其實從以往的業績中就能夠體現出來。
根據公開披露的資料顯示，自2010年到2017年間，東阿阿膠的營業總收入由最初的24.6億元增長到73.7億元，8年時間翻了將近3倍，而且歸屬淨利潤也由2010年的5.82億元增長到了2017年的20.4億元，提高了將近4倍，可見提升速度之快。
在數據表中，我們還能夠發現，自2010年到2018年9年時間內，東阿阿膠的毛利率年均維持在64%左右。
在同行業中與總市值排名前五的公司相比，已經處於較高水平了。
從表格中不難發現，在排名前五的公司中，毛利率能維持在64%以上的只有兩家，恆瑞醫藥年均毛利率84.43%，長春高新年均毛利率80.37%，而智飛生物雖然年均毛利率達到67.4%，但是卻非常不穩定，波動極大。
可見，東阿阿膠在2018年以前，業績還是相當不錯的，但就在過度的膨脹之後，東阿阿膠業績的發展近乎停滯，與2017年相比，無論是營業總收入、毛利潤還是歸屬淨利潤，都沒有太大的變化，甚至可以說一模一樣。
2019年上半年，東阿阿膠的業績就開始直線下滑。2019年第一季度，東阿阿膠營業總收入為12.9億元，相比較去年同期減少了4.1億元；歸屬淨利潤為3.93億元，相比較去年同期減少了2.16億元；
第二季度業績大幅暴跌，營業總收入為18.9億元，相比較去年同期減少了11億元；歸屬淨利潤為1.93億元，相比較去年同期減少了高達6.69億元；
上半年歸屬淨利潤合計減少8.85億元，也就是說，在性的一年開端，東阿阿膠不僅沒能維持去年的業績收入，甚至在加速下滑。
2
錯的不是方向，而是過度膨脹
據cctv2財經頻道報道，原先的原材料驢的價格並不貴，每斤也就19塊左右，然而，在阿膠的價格炒作下才直線飆升，就拿阿膠廠的阿膠來說，從最初的每斤1000多元提升到接近3000元，翻了2倍多接近3倍，可見炒作力度有多大。
因為價格太貴，自然而然人們的心思就淡了，這也就導致了阿膠價格過高卻難以降價，導致銷量大減的尷尬處境。
其實，在投資君看來，導致東阿阿膠陷入困境的還有兩方面原因：
一是原材料銳減，也就是“驢”資源少了。
據中國統計年鑑統計披露的數據顯示， 1999年，國內毛驢數量有934.8萬頭，然而這個數量每年都在急劇的減少，2018年，國內毛驢僅剩253.28萬頭。可見在過度截取的情況下，毛驢的數量已經開始逐漸告竭。
而且，值得注意的是，山東阿膠行業協會曾披露數據顯示，我國阿膠年總產量至少在5000噸以上，按照每張驢皮預計可生產阿膠1.5公斤至2.5公斤阿膠，至少需要驢皮400萬張左右，而國內供應總量不足180萬張。
也就是說，以驢皮作為原材料的阿膠行業，在國產產量嚴重不足的情況下，只能把目標放到全世界，從海外大量收購驢皮，這不僅導致海外驢皮價格飆升，也讓越來越多的國家禁止對華出口毛驢與驢皮，這也就斷絕了阿膠行業獲取原材料的生產渠道。
二是經銷商不囤貨，且低價銷貨。
說到這裡，投資君給大家分享一個親身經歷的事件：
投資君的親戚曾代理過阿膠產品的代理商。前兩年，也是阿膠產品相對較火的時候，親戚囤貨囤了整個房間，當時一小盒阿嬌產品價值數百上千元，甚至被推崇為過年的送禮佳品，而且人氣很高，然而，時間持續不到一年，作為代理的親戚就將全部產品清理掉，低價售出甚至直接送人，果然不久之後，阿膠產品人氣便直線下滑。
這是雖然是發生在投資君身邊的一個小經歷，但卻是代理經銷商在現實中最直觀的反饋。隨著阿膠產品價值的銳減，其價格自然也就隨之下降，這也就導致了前文不少經銷商減少囤貨、打折銷售的情況。
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曾是十倍大牛股，如今股價、市值雙暴跌
其實，東阿阿膠的市場狀況還可以通過股市的表現反饋出來。
通過東阿阿膠自上市以來的股價走勢圖來看，截至2017年6月26日，東阿阿膠每股股價最高達到70.90元，達到最巔峰，股價較發行時每股6.03元翻了11倍有餘，之後便快速下跌。
截至10月22日收盤，東阿阿膠每股股價報收33.68元，較昨日減少0.53%，總市值僅剩220.27億元。可見，在外部環境的影響下，東阿阿膠的股價被腰斬，業績也一落千丈
而且，不得不提的是，在業績不佳的情況下，東阿阿膠遭遇到了意料之中的減持：
根據披露的數據顯示，截止2018年年底，持有東阿阿膠股票的機構共有194家，其中181家為基金，然而，直到2019年3月底，機構減少至29家，其中基金公司減少至17家。在2019年一季度報告中，東阿阿膠前十大股東中的中國太平洋人壽旗下兩款保險產品對東阿阿膠的持股比例分別減少56萬股、105萬股。
截止6月12日，香港中央結算有限公司減持370萬股，佔比8.55%，奧本海默基金公司減持238萬股；
值得注意的是，同年5月24日奧本海默基金公司減持685.7萬股，佔比26.17%。兩個月間，基金出逃，那對於東阿阿膠的信心又從何而來？在如此大概率的股權變動下，可見東阿阿膠已經非常不穩定。
在投資君看來，東阿阿膠之所以會會崩，除了外部的原因之外，其自身同樣也難辭其咎，那就產品定價上的問題，在本身不具備太高價值的情況下過度宣傳，無異於自掘墳墓。
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