華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
冀東水泥(000401)
需求擾動疊加計提減值， Q3 歸母淨利同比增長 10%
公司前三季度累計實現營業收入 262.5 億元， YoY+16%；累計歸母淨利潤24.7 億元， YoY+36%，符合公司預增區間（34%-37%）但略低於我們預期，系 9 月水泥熟料銷量受需求擾動，且計提資產減值準備減少歸母淨利1.5 億元。考慮該項新增減值，我們小幅下調公司 19-21 年 EPS 至2.18/2.47/2.81 元（調整前 2.29/2.57/2.91 元），維持“買入”評級。
9 月需求擾動影響銷量， Q3 盈利總體提升
公司 Q3 實現營收 102 億元， YoY+4%；實現歸母淨利 10 億元， YoY+10%。我們測算公司 Q3 銷售水泥熟料 2886 萬噸，YoY-6.2%，環比 Q2下降 7.3%，預計主要是 9 月受“2+26”城市秋冬季大氣汙染治理及國慶節前施工受約束有關。我們測算公司 Q3 水泥熟料噸均價約 323 元，較 19H1 的 317 元提升 6 元；噸毛利約 129 元，較 19H1 提升約 10 元，顯示公司成本控制效果較好，重組效應持續體現。
重組效應持續顯現，管理財務費用率下降明顯
受益水泥熟料噸價格與噸毛利的提升，公司前三季度毛利率繼續提升至38%，較 19H1 高 0.3pct；淨利率 16%，較 19H1 提升 0.7pct。公司與金隅集團重大資產重組順利完成後，區域競爭格局優化，管理效能得到顯著提升。按同比口徑測算，公司前三季度期間費用率 18%，同比降低 3pct，其中管理費用率（含研發）和財務費用率分別下降 2pct、 1pct。測算前三季度公司水泥熟料噸費用約 57 元，較 19H1 的 62 元繼續減少 5 元。
區域整合優化競爭格局， 持續推進集團內資產質量提升
9 月 27 日，中國建材公告，全資子公司中聯水泥與河南投資集團成立合資公司，預計重組同力水泥將進一步優化河南競爭格局。受東北超載事故影響，預計京津冀臨省水泥熟料輸入也有望緩解， 大興機場投入運營後有望帶動周邊配套基建施工加速， 公司主要銷售區域價格有望維持緩升。繼今年 6 月公司向金隅集團轉讓其持有的混凝土環保科技集團 19%股權後，公司 10 月公告擬收購金隅集團持有的紅樹林環保 49%股權，持續推進集團內資產整合，推動公司轉型升級。
區域銷量價格彈性大，維持“買入”評級
公司作為京津冀區域的水泥龍頭之一，我們看好公司重組後對於區域競爭格局的優化以及管理效能的提升。公司前三季度計提壞賬及各類長期資產減值準備 1.6 億元，影響歸母淨利潤 1.5 億元，但公司持續推進集團內資產優化整合，有利於增強長期發展潛力， 預計公司 19-21 年歸母淨利潤29/33/38億元（調整前 31/35/39億元）。當前可比公司對應 19年平均 7xPE，考慮到公司作為華北區域龍頭具備較高業績彈性，維持認可給予公司 19年 8-9xPE，對應目標價 17.44-19.62 元，維持“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟下滑超預期， 水泥價格大幅度回落等
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