安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天壇生物(600161)
事件：公司 19 年三季度報告歸母淨利潤同比增長 28.26%。 天壇生物發佈 19 年三季度報告，實現營業收入 25.19 億元，同比增長22.50%；歸母淨利潤 4.67 億元，同比增長 17.72%；扣非歸母淨利潤4.66 億元，同比增長 18.26%。公司 19Q3 單季度實現營業收入 9.59億元，同比增長 14.68%；歸母淨利潤 1.73 億元，同比增長 10.82%；扣非歸母淨利潤 1.73 億元，同比增長 10.46%。公司業績整體符合市場預期。
公司毛利率略有提升，銷售與研發費用增加明顯。 19 年前三季度，公司整體毛利率為 49.12%，同比增加 0.85pct，我們預計，公司毛利率提升可能主要與部分品種提價有關。為適應市場拓展需要，公司加強營銷力度，加大營銷投入，前三季度銷售費用率提升至 6.69%（+1.12pct）； 但分季度看，公司銷售費用率呈現逐季遞減的趨勢，預計可能與行業景氣度持續提升有關。 為加強、加快課題研發進度，公司研發投入增加明顯，研發費用率增長至 3.25%（+0.85pct）。 受此影響，公司期間費用率上升至 15.75%（+2.04pct），在一定程度上拖累公司利潤增速。 現金流方面，公司前三季度經營活動現金流量淨額達到 6.97 億元，同比增長 18.78%，與淨利潤匹配度良好。
單季度業績持續環比提升，白蛋白與靜丙銷售穩健增長。 公司 19Q3單季度營收增速 14.68%， 較 19Q2 營收增速下滑明顯，這主要與去年同期業績基數較高有關， 18Q3 公司營收的同比及環比增速分別達到44.65%和 25.34%。 從絕對金額角度來看，公司營業收入逐季增長，19Q3 營收環比增速 12.16%，血製品銷售維持穩健增長態勢。根據中檢院及地方所數據披露，公司白蛋白前三季度批簽發 337 萬支（+16.30%），其中 19Q3 批簽發 119 萬支（-6.01%），預計終端需求依舊相對旺盛，實際銷量增速維持 25%左右；靜丙前三季度批簽發 229萬支（+15.18%），其中 19Q3 批簽發 109 萬支（+30.54%），隨著市場推廣及學術教育的持續推進，預計終端銷量增速維持在 20%左右。特免方面，公司狂免、破免及乙免的批簽發量均同比大幅增長，同比增速分別達到 53.89%、 144.73%及 186.00%，隨著市場對狂免及破免必要性認知度的加深，特免業績彈性值得期待。
採漿量有望持續穩健增長，產能釋放+產品優化貢獻業績彈性。 公司具備漿站拓展優勢，能不斷獲批新漿站，三大血制採漿提升+新近獲批 漿站+老站增長貢獻近 610 噸採漿增量，預計 2021 年達到 2180 噸左右，三年複合增速 11.3%。 同時公司調漿獲批，緩解成都蓉生產能緊張的局面，有效提高血漿利用率和產能利用率。永安血制建設項目建成後成都蓉生產能放大，能更好發揮規模效應；產品上，成都蓉生靜丙的技術升級，因子類產品生產，產能釋放+收率提升+產品結構豐富，本部蓉生收入以及利潤將大幅提升。 目前國內重組凝血因子 VIII 佔比不斷提升，市場空間大，重組凝血因子 VIII有望成為公司重磅品種。
投資建議： 買入-A 投資評級， 6 個月目標價 32.00 元。我們預計公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 21.0%、 18.3%、 21.1%，淨利潤增速分別為 18.9%、 20.1%、 24.4%，成長性突出； 給予買入-A 的投資評級， 6 個月目標價為 32.00 元，相當於 2020 年 45 倍的動態市盈率。
風險提示： 產品價格波動風險、 政策風險、 安全性風險、 整合不及預期風險、 永安血制建設進度不及預期風險、 新批漿站不及預期風險、研發進度不及預期風險等。
閱讀更多 Dword 的文章
