招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
科大訊飛(002230)
公司 2019 年前三季度實現營業收入 65.73 億元，同比增長 24.41%；歸母淨利潤 3.74億元，同比增長 70.51%；扣非後淨利潤 6981.43 萬元，同比增長 183.49%；三季度公司實現營業收入 23.45 億元，同比增長 13.10%，淨利潤 1.84 億元，同比增長108.06%。報告期內公司經營活動產生現金流量淨額-4.45 億元，同比增長 35.90%；歸屬於上市公司股東淨資產 112.07 億元， 較上年度末增長 40.60%。
公司業績快速增長， 源頭技術驅動戰略佈局成果不斷顯現。 報告期內， 公司聚焦重點賽道，核心業務呈現出健康發展勢頭，人均效能持續提升，業績保持快速增長。 今年部分政府財政支出收緊、銀行、運營商等行業經營壓力增大對公司部分業務產生影響，但公司開放平臺業務以及教育、醫療等行業繼續保持快速增長，同時公司將資源聚焦在 AI 戰略方向上，對部分業務進行主動調整， 更利好公司長期健康發展。
研發持續投入， 佔據 AI 技術制高點。 報告期內公司研發費用共計投入 12 億元，同比增長 30.24%，佔營業收入 18.26%，研發佔比較 2018 年提升了 6.4個百分點。今年， 公司在 SquAD、 QuAC、 CVPR 等權威評測中創下新紀錄再次證明公司在人工智能領域的領先實力，目前 AI 開放創新平臺已開放 180多項 AI 能力和場景方案，開發者數量超過百萬，相關的 AI 核心技術始終保持業界領先水平。
實體清單無礙公司業務發展，全年業績仍將保持良性健康成長。 10 月，美國商務部將科大訊飛列入實體清單。我們認為公司核心競爭力為自主研發的 AI技術，擁有自主知識產權，列入實體清單不會對科大訊飛的日常經營產生重大影響，目前公司針對開放創新平臺和深度學習模型訓練服務器的國產化方案、 C 端智能硬件及操作系統的方案切換等已有預案。
我們認為公司以 AI 技術為核心競爭力向各個行業輻射滲透的“平臺+賽道”商業模式已初見成效， 維持“強烈推薦-A”評級。 公司是 A 股人工智能龍頭標 的 ， 人 工 智 能 大 生 態 圈 初 見 雛 形 ， 預 計 公 司 19-21 年 淨 利 潤 為7.99/10.98/15.53 億元，對應 PE 為 95X/69X/49X，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示： 核心技術遭遇瓶頸； 實體名單影響公司消費者產品業務發展。
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