中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
濮陽惠成(300481)
事件
公司於2019年10月24日晚發佈2019三季報，Q3單季公司實現營收1.62億元，同比增長4.5%，環比下滑3.4%；實現歸母淨利4354萬元，同比增長32.8%，環比增長3.2%；實現扣非後歸母淨利4220萬元，同比增長35.1%，環比增長1.2%。
簡評
毛利率大增業績同比持續高增長
公司業績同比持續高增長，主因毛利率提升：①營收同比微增的情況下，毛利率同比大增8個百分點至43%，使毛利潤同比增長28.1%，絕對增幅1511萬元；②期間費用、稅金及附加合計增加455萬元。上述兩項對歸母淨利增量合計貢獻1056萬元，與實際增幅1075萬元基本吻合。
環比方面，公司Q2、Q3業績雖環比變動幅度不大，但毛利率、期間費用等實際變化較大：①Q3毛利率環比增加8個百分點至43%，使毛利潤環比增長18.2%，絕對增幅1058萬元；②期間費用、稅金及附加合計增加1226萬元；③所得稅費用減少216萬元；④投資收益、資產減值損失合計增加58萬元。上述各項合計對淨利潤增幅貢獻106萬元，與實際增幅133萬元較為接近。整體來看毛利率增加帶來的毛利潤增加與期間費用的增加基本對沖。此外報告期末與期初相比，在建工程大增256%至2216萬元，應為1萬噸順酐酸酐衍生物、氫化雙酚A項目投入所致。
1000噸電子化學品建設完工，中間體業務將大幅擴張
公司1000噸電子化學品已經建設完工，預計該項目將在2019年內逐步放量。公司2017年OLED材料出貨量25噸，此次投產的1000噸電子化學品中包括中間體類產能有機膦類35噸，芴類15噸，咔唑類10噸，降冰片烯類15噸，噻吩類5噸，將大幅擴充公司中間體類產品產能，增厚公司業績。據我們估算，2021年全球OLED終端材料市場空間將達到258億元，2018-2021年複合增長率29%；我國OLED終端材料2021年市場空間將達到45億元，2018-2021年均複合增長率為141%。公司產能擴充進度與國內OLED投產進度相契合，將大幅受益。
順酐酸酐衍生物持續擴產放量，傳統業務穩定增長
公司是國內順酐酸酐衍生物龍頭，總產能約30000-40000噸，2018年公司化學原料和化學制品製造業產品產量34087噸，同比增長8.27%，由於中間體類產品單位價值高，總重量小，因此基本可以認為公司順酐酸酐衍生物產量同比增長8-9%。公司募投項目中約6000萬元用於年產1萬噸順酐酸酐衍生物擴產項目，包括產能四氫苯酐3500噸/年、六氫苯酐3000噸/年以及甲基四氫苯酐3500噸/年，預計2020年底投產。公司3000噸氫化雙酚A項目資金中報投入進度已經達到13.10%，也將於2020年底投產。公司傳統業務板塊未來仍將保持可觀的增速。此外，公司10月8日公告擬以7000萬元現金收購清洋新材100%股權，清洋新材主營甲基四氫苯酐、甲基六氫苯酐、碳五混合物、甲四聚合物的生產銷售，此次收購將進一步增強公司順酐酸酐衍生物板塊的實力。
預計公司2019、2020年歸母淨利分別為1.6、2.1億元，對應PE22、18X，維持“買入”評級。
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