中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
濮阳惠成(300481)
事件
公司于2019年10月24日晚发布2019三季报，Q3单季公司实现营收1.62亿元，同比增长4.5%，环比下滑3.4%；实现归母净利4354万元，同比增长32.8%，环比增长3.2%；实现扣非后归母净利4220万元，同比增长35.1%，环比增长1.2%。
简评
毛利率大增业绩同比持续高增长
公司业绩同比持续高增长，主因毛利率提升：①营收同比微增的情况下，毛利率同比大增8个百分点至43%，使毛利润同比增长28.1%，绝对增幅1511万元；②期间费用、税金及附加合计增加455万元。上述两项对归母净利增量合计贡献1056万元，与实际增幅1075万元基本吻合。
环比方面，公司Q2、Q3业绩虽环比变动幅度不大，但毛利率、期间费用等实际变化较大：①Q3毛利率环比增加8个百分点至43%，使毛利润环比增长18.2%，绝对增幅1058万元；②期间费用、税金及附加合计增加1226万元；③所得税费用减少216万元；④投资收益、资产减值损失合计增加58万元。上述各项合计对净利润增幅贡献106万元，与实际增幅133万元较为接近。整体来看毛利率增加带来的毛利润增加与期间费用的增加基本对冲。此外报告期末与期初相比，在建工程大增256%至2216万元，应为1万吨顺酐酸酐衍生物、氢化双酚A项目投入所致。
1000吨电子化学品建设完工，中间体业务将大幅扩张
公司1000吨电子化学品已经建设完工，预计该项目将在2019年内逐步放量。公司2017年OLED材料出货量25吨，此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨，芴类15吨，咔唑类10吨，降冰片烯类15吨，噻吩类5吨，将大幅扩充公司中间体类产品产能，增厚公司业绩。据我们估算，2021年全球OLED终端材料市场空间将达到258亿元，2018-2021年复合增长率29%；我国OLED终端材料2021年市场空间将达到45亿元，2018-2021年均复合增长率为141%。公司产能扩充进度与国内OLED投产进度相契合，将大幅受益。
顺酐酸酐衍生物持续扩产放量，传统业务稳定增长
公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，总产能约30000-40000吨，2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨，同比增长8.27%，由于中间体类产品单位价值高，总重量小，因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目，包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年，预计2020年底投产。公司3000吨氢化双酚A项目资金中报投入进度已经达到13.10%，也将于2020年底投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。此外，公司10月8日公告拟以7000万元现金收购清洋新材100%股权，清洋新材主营甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、碳五混合物、甲四聚合物的生产销售，此次收购将进一步增强公司顺酐酸酐衍生物板块的实力。
预计公司2019、2020年归母净利分别为1.6、2.1亿元，对应PE22、18X，维持“买入”评级。
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