紅刊財經 劉傑
華通醫藥收購浙農股份在市場上被看作一次“供銷體系”內部的股權“騰挪”，浙農股份倘若成功借殼便能募集大量的資金來緩解其鉅額的債務壓力，但其財務數據的重重疑點卻給這場併購打上了問號。
近日，華通醫藥欲收購浙農股份，作為供銷體系內首例借殼上市的併購案例受到市場高度關注。草案顯示，此次上市公司擬發行股份購買浙農控股、泰安泰、興合集團、興合創投、汪路平等16名自然人合計持有的浙農股份100%股權，整體作價26.67億元。股份轉讓完成後，浙農控股通過華通集團間接控制華通醫藥26.23%股權，浙江省供銷社成為華通醫藥新的實際控制人。
然而，即將登上資本市場舞臺的浙農股份“成色”又如何呢？《紅週刊》記者發現，浙農股份不僅存貨金額巨大，資金迴流的能力較差，且有數十億元的短期債務亟待償還。此次借殼重組一旦順利完成，將便於其通過資本市場的融資渠道募集更多的資金來緩解債務壓力，但標的公司浙農股份營收及採購數據均存在鉅額的勾稽差異，數據的真實性存疑，這些有可能成為上市公司的“暗雷”，需要投資者高度警惕。
鉅額債務亟待償還
2019年7月末，浙農股份的資產結構中佔比最高的為存貨，金額高達32.96億元，佔資產總額的比重為34.37%。鉅額存貨的掛賬不僅會擠佔大量的營運資金，增加倉儲費用，還隨時面臨著存貨跌價準備的風險。此外，2019年7月末浙農股份的應收賬款金額也高達4.74億元，雖然其對此計提了壞賬準備，但經與同行業上市公司對比後發現，其應收賬款壞賬準備的計提過於寬鬆。
草案顯示，2017年至2019年7月末，浙農股份應收賬款中一年以內的賒銷款金額分別為3.16億元、3.37億元、4.69億元，佔應收賬款賬面餘額的比重達93.48%、97.05%、97.85%，可見其應收賬款主要為一年以內的賬款，但浙農股份對該部分的計提比例很低僅為0.5%。草案披露其同行業上市公司包括輝隆股份、中農立華、國機汽車、天禾農資等，wind數據顯示，輝隆股份對一年以內的賬款計提比例高達5%，國機汽車及天禾農資計提比例為3%，中農立華計提比例相對較低為1%，但仍是浙農股份的2倍。不難看出，在可比公司中浙農股份的壞賬政策則顯得寬鬆得多。
浙農股份應收賬款金額不低，倘若其提高壞賬計提比例，則會影響其數千萬元的淨利潤，而這或許就是其選擇較低應收賬款計提比例的原因。
此外，由於賒銷比重較高，雖然浙農股份2017年、2018年營業收入增速分別達28.39%、21.21%，維持著穩定的增長狀態，但這兩年其經營活動產生的現金流量淨額相比2016年，卻遭“腰斬”，2016年其經營活動現金流淨額為6.85億元，而至2017年驟降為3.20億元，下降幅度高達53.25%，2018年仍未見資金的大幅迴流，金額為3.55億元，較2017年僅增加了3488.54萬元，資金迴流能力的提高並不明顯。
更關鍵的是，浙農股份目前鉅額債務壓頂，2019年7月末其短期借款金額高達21.75億元，而其賬面貨幣資金僅為12.02億元，難以覆蓋其債務規模，存在9.73億元的資金缺口。並且2019年3月末，其資產負債率高達68.83%，比同行業中位數64.83%高出了4個百分點。鉅額負債下，其償債能力卻令人擔憂，其當期的速動比率僅為0.37，而行業平均值為0.73，其僅為均值的一半，償債能力卻遠低於行業平均水平。倘若此次併購成功後，其鉅額的債務也將由上市公司承擔。草案顯示併購後上市公司的速動比率將由1.15驟降為0.51，下降幅度高達55.65%。如此一來，浙農股份借殼上市後，便能通過資本市場募集的便利，來緩解其鉅額的債務壓力，但卻拖累了上市公司的償債能力。
浙農股份營收數據存疑
標的公司浙農股份的主要業務分為兩大板塊，主要為農資流通服務及汽車流通服務，報告期內雖然浙農股份營收保持著穩定的增長，但《紅週刊》記者在核查其營收數據時卻發現其中存在異常之處。
草案顯示，浙農股份2019年1-7月實現營業收入總額達147.84億元，其中農藥及化肥的收入金額為58.29億元，該部分適用9%的增值稅稅率，銷售化工原料及汽車適用稅率為13%（注:2019年4月1日，農藥及化肥增值稅的稅率由10%下調至9%，銷售貨物增值稅的稅率由16%下調至13%，出於謹慎性原則，採用按月平均計算方式），經估算浙農股份實現含稅營業收入金額約為166.13億元。理論上，公司的銷售收入的實現要麼直接收款，要麼採用賒銷或票據方式，因此含稅營收的金額應與銷售現金的流入及應收賬款及應收票據等經營性債權變動相當，那浙農股份的相關財務數據的勾稽情況又如何呢？
2019年1-7月，其“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為162.59億元，剔除本期預收賬款增加額2.04億元影響後，與含稅營業收入相較少了5.58億元，這也就意味著本期的銷售並未收到全部現金，部分款項未收回將體現為經營性債權的增加。
在其資產負債表中，浙農股份2019年1-7月應收票據金額為1.92億元，應收賬款算上壞賬準備後金額為4.80億元，應收票據及算上壞賬準備的應收賬款金額合計達6.72億元，較2018年相同項目5.61億元增加了1.11億元，但這卻與理論增加額相差甚遠，相較5.58億元的理論應增加金額少了4.47億元，這也就意味著浙農股份有4.47億元的含稅營業收入沒有相關債權的支持，存在虛增的嫌疑。
那為何會出現如此鉅額的差異呢？當然，還要考慮到浙農股份將票據背書貼現而導致的差異，但浙農股份卻未在草案中披露該部分的金額，具體數據還需要公司予以披露或給出合理解釋。
同樣的方式核算其2018年的數據，仍發現營收與相關財務數據存在鉅額的差異。
草案顯示，2018年浙農股份實現營業收入金額為227.14億元，其中農藥和化肥的銷售收入為82.79億元，該部分在2018年適用的增值稅稅率為10%，銷售化工原料及汽車適用稅率為16%（注：2018年5月起，農藥及化肥稅率由11%下調至10%，銷售貨物稅率由17%下調至16%，採用按月平均計算的方式），估算出當年其含稅營業收入金額為259.27億元。
當期其合併現金流量表中“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為260.49億元，剔除預收賬款的增加額2.7億元影響，並將其與含稅營收相較少了1.48億元，也就意味著其相關的經營性債權將出現相同規模的增加。
翻看其資產負債表，2018年末浙農股份應收票據及應收賬款算上壞賬準備後金額合計達5.61億元，而2017年末相同項目合計金額為4.95億元，相較增加了6650.76萬元，這一結果較理論應增加額1.48億元少了8205.04萬元。
整體來看，浙農股份在2018年、2019年1-7月存在數千萬及上億元的營業收入無相關財務數據的支持，或存在虛增的嫌疑，需要公司給出解釋。
浙農股份採購數據不合理
草案顯示，2019年1-7月浙農股份主要業務農資流通服務向前五大供應商的採購額為16.61億元，佔採購總額的比例為23.30%，可知該部分採購總額約71.31億元；汽車流通服務向前五大供應商的採購額為65.20億元，佔採購總額的比例為98.98%，可知該部分採購總額約65.87億元。其全年採購總額合計為137.17億元，考慮到13%增值稅的影響（注：由於稅率下調同上，按月平均計算），推算出其含稅採購金額約為156.77億元。而該部分含稅採購金額一方面會體現為現金流量的流出，另一方面則會導致相關經營性債務的增減變動，且規模大致相同，那麼浙農股份相關財務數據是否符合該邏輯呢？
2019年1-7月，其“購買商品，接受勞務支付的現金”金額為152.42億元，再剔除預付賬款變動影響，則與本期採購相關的現金流量流出金額為156.72億元，與含稅採購金額相較僅少了488.99萬元，這也就意味其本期的經營性債務也不會產生很大的增減變動，那麼事實又是否如此呢？
翻看其資產負債表，2019年7月末，其應付票據及應付賬款合計金額為22.02億元，較上期減少了5.61億元，然而這卻與上述理論增加額之間相差了5.65億，這也就代表著其有5.65億元的採購金額可能披露不實。
更為關鍵的是，上文曾提到其存在票據背書轉讓，倘若本期採用了票據背書的方式支付採購從而導致了採購差異，那麼，其營收與採購的勾稽差異將大致相同，但事實上，該公司營收與採購二者的勾稽差異額仍有1.18億元，這也使其採購與營收數據更可疑。
同樣，核算其2018年採購數據仍存鉅額差異需要解釋。草案顯示，2018年浙農股份農資流通服務業務向前五大供應商採購額為19.70億元，佔比為19.98%，汽車流通服務業務向前五大供應商採購額為115.03億元，佔比為98.52%，由此推算出其全年採購總額為215.34億元。考慮到16%的增值稅，估算出其含稅採購總額為250.51億元。同期其“購買商品，接受勞務支付的現金”的金額為242.52億元，扣除預付賬款變動後與含稅營收相較少了10.72億元，將導致其經營性債務增加。
然而，2018年浙農股份應付票據及應付賬款金額為27.62億元，較2017年僅增加了4.48億元，較理論應增加額10.72億元少了6.24億元，也就代表著其有6.24億元的採購金額或不實。
（本文已刊發於10月26日的《紅週刊》）
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