事件：
近日，特斯拉公布 19Q3 财报：19Q3 公司实现营收 63.03 亿美元，同比-7.6%；实现净利润 1.43 亿美元，同比-54.1%，继去年三四季度以来再次实现正盈利。调整后每股收益为 1.91 美元，同比-37%。
点评 ：
1、19Q3 Model 3 交付大幅提升，再次实现正盈利，超预期。19Q3 公司共生产 汽车 9.62 万辆，同比/环比分别+20%/+10.5%；其中 Model S/X 与 Model 3 分 别生产 1.63/7.98 万辆，分别同比-39.3%/+50%；19Q3 共交付汽车 9.7 万辆， 同比/环比分别+16%/+12%，达到特斯拉当前最高交付水平。其中 Model S/X 与 Model 3 分别交付 1.74/7.96 万辆，分别同比-27%/+42%。Model S/X 销量 下滑预计主要受 Model 3 销量迅速提升冲击以及车型老化等因素影响。19Q3 实现营收 63.03 亿 美元，同比-7.6%,营收小幅下滑主要由于售价较高的 Model S/X 交付量减少以及 Model 3 销量提升使得公司整体 ASP 下行；Model 3 迅 速上量带动产能利用率提升，规模效应显现。19Q3 实现净利润 1.43 亿美元， 同比-54.1%，继去年三四季度以来再次实现正盈利。
特斯拉 Model S/X 季度交付量（单位：辆）
特斯拉 Model 3 季度交付量（单位：辆）
特斯拉营收及同比增速（单位：亿美元，%）
特斯拉净利润及同比增速（单位：亿美元，%）
2、毛利率环比显著提升，费用绝对额与费用率持续下行，经营性现金流改善。19Q3 公司整车销售毛利率达到 22.8%，同比/环比分别-3pct/+3.9pct。毛利率 同比降低预计主要由于毛利率水平较高的 Model S/X 销量占比减少所致，环 比明显改善预计主要由于 Model 3 销量提升后规模效应使得单车毛利水平提 升。19Q3 综合毛利率 18.9%，同比/环比分别-3.4%/-4.4%。19Q3 公司费用合 计 9.3 亿，费用率合计 14.3%，同比/环比分别-1.4pct/-2.3pct，费用绝对额与 费用率持续下行，经营性现金流改善。
Model S/X 与 Model 3 销量占比（单位：%）
特斯拉逐季度毛利率（单位：%）
特斯拉逐季度费用绝对额与费用率（单位：亿美 元，%）
特斯拉逐季度净利率（单位：%）
经营性净现金流（单位：亿美元）
筹资活动净现金流（单位：亿美元）
3、上海工厂建设进度超预期，预计年底即将投产。上海工厂自今年年初开始动 工，到今年 8 月即获得首张验收合格证，建设速度超市场预期。目前上海工 厂正进行试生产，预计年底将有望逐步投产，目前上海工厂一期年产能规划 15 万（平均周产 3000 辆），与此前预期保持一致。后续上海工厂建成后 Model 3 全球产能进一步提升，上海工厂有望覆盖中国乃至日韩、东南亚整个亚洲市场。
特斯拉上海工厂 2019 年 1 月动工
特斯拉上海工厂 2019 年 10 月现状
一、特斯拉上海工厂建设时点
二、特斯拉目前车型及产能规划
4、上海工厂投产在即，建议关注国产特斯拉产业链。中国豪华车及电动车市场 足够大，且 M3 是北美市场被验证成功的车型，国产 M3 在中国市场免购置 税+送牌照，相比 ABB 入门豪华车型竞争优势明显，电动车领域 Model 3 尚 无竞争对手有望成为现象级的电动车产品（详见此前发布深度报告《国产 Model 3，中国供应商的机会》20190903）。Model 3 国产在即，将在明后两年 为行业带来确定性的增量，产业链相关标的盈利与估值有望双升。建议配置 tesla 国产产业链，推荐拓普集团、三花智控、均胜电子、宏发股份（电新覆盖），建议关注岱美股份、旭升股份（有色覆盖）、保隆科技。
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