太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆力石化(600346)
事件： 公司發佈 2019 年三季報， 前三季度實現營業收入 763.29 億元，同比+74.14%；歸母淨利潤 68.17 億元，同比+86.64%。 其中 2019 年Q3 單季度實現營業收入 339.96 億元，同比+95.61%，環比+24.62%；歸母淨利潤 27.96 億元，同比+57.96%，環比-20.46%。 前三季度 EPS0.98 元。
主要觀點：
1.大煉化項目投產， 現金流改善明顯
2019 年 5 月 17 日， 公司長興島 2000 萬噸/年大煉化項目正式全面投產， 目前已轉固，公司固定資產升至 820 億元。該項目產量和銷量分別為化工品 479.3 萬噸/478.41 萬噸，成品油 171.91 萬噸/170.79 萬噸。以第三季度總產品量 378 萬噸測算（不含自用的 PX 和醋酸），該項目Q3 單季度為滿負荷運行。 2019 年 Q1-Q3，公司經營活動現金淨流量分別為-38.05 億元、 161.80 億元、 142.48 億元。 可見煉化項目投產後，公司現金流明顯改善。不過由於公司多個項目在建，依然處於資本開支密集期，資產負債率高達 80.74%。
2019 年前三季度，公司原有 PTA、滌綸業務產銷量基本穩定， 其中滌綸銷量增加， PTA 減少。價格方面， 滌綸長絲（民用-9%、工業-17.63%）、聚酯切片（-10.9%）、工程塑料及聚酯薄膜（-15.09%）、 PTA（-1.31%）產品均價出現不同程度下滑。 目前市場對於下游需求過於悲觀，但據我們測算， 2019 年 1-8 月我國滌綸長絲累計產量 1996 萬噸，同比+13.5%；累計出口 179.74 萬噸，同比+15.3%；累計淨出口172.66 萬，同比+17.03%；表觀消費量 1824 萬噸，同比增長 13.2%。
2.PTA 及乙烯項目有望 19 年底 20 年初投產
同時， （1） 公司在建 150 萬噸/年乙烯項目，包括 150 萬噸乙烯裝置及配套 12 套化工裝置，進一步提高產品附加值及煉化競爭力。該項目預計 2019 年四季度交付， 2019 年年底或 2020 年年初滿負荷運行。根據項目可行性研究報告，項目全部達產後，預計年可實現銷售收入243 億元，年均淨利潤約 43 億元。 （2） 250 萬噸/年 PTA-4 項目正在建設中， 預計於 2019 年四季度調試生產。 根據可行性研究報告，項目達產達效後，預計年均銷售收入 1,124,573 萬元，年均利潤總額90,698 萬元。 同時還有 250 萬噸 PTA-5 項目預計 2020 年中建成，屆時公司 PTA 總產能達 1160 萬噸/年。 （3） 135 萬噸多功能高品質紡織新材料項目正在建設中。 經測算，項目完全達產後預計年銷售收入為156.6 億元（含稅） ,年利潤總額為 266,618 萬元，稅後利潤為 199,963萬元。
3.盈利預測及評級
我們預計公司 2019-2021 年歸母淨利分別為 91.83 億元、 117.48 億元和 145.49 億元，對應 EPS 1.30 元、 1.67 元和 2.07 元， PE 12.5X、9.8X 和 7.9X。 考慮公司大煉化項目投產進入收穫期， 同時加速完善全產業鏈一體化發展，提高附加值，多個在建項目即將投產， 未來成長空間大， 維持“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟下滑， 產品價格大幅波動，項目投產進度不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
