方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
爱尔眼科(300015)
爱尔眼科于 2019 年 10 月 25 日发布 2019 年第三季度报告。 公司 2019 年前三季度实现收入 77.32 亿元，同比增长 26.25%；实现归母净利润 12.31 亿元，同比增长 37.55%；实现扣非归母净利润 12.35 亿元，同比增长 34.24%。 整体业绩增长亮眼， 符合我们的预期。
视光、屈光业务拉动暑期旺季业绩加速。 公司 Q1-Q3 单季度收入增速分别为 28.50%、 23.18%和 27.24%， Q1-Q3 单季度扣非归母利润增速分别为 30.15%、 33.10%和 37.34%，呈现逐季加速的态势。 若扣除增速较低的海外医院， 我们预计单季度公司国内医院收入增速接近 30%，扣非利润增速接近 40%。 前三季度毛利率为 48.41%，同比提升 0.58pct；销售费用率为 10.56%，同比下降 0.28pct；管理费用率为 12.29%，同比下降 0.76pct；研发费用率为 1.45%，同比提升 0.46pct。净利率为 16.88%，同比提升 1.31pct。
内生增长强劲，国际化战略+并购基金推动持续外延。
内生增长强劲，口碑效应突显。 我们认为，公司成熟医院依然保持了较快的业绩增长，短期虽受白内障医保控费的影响，但公司均衡的业务结构与视光、屈光等近视相关的自费项目的高增长，已经基本抵消了白内障业务的压力。同时，伴随公司品牌能力的加强与激励机制的完善和兑现，销售费用率持续下降，医生加入的意愿持续提升，为公司整体强劲的内生，打下了坚实的基础。
国际化战略推进，进军东南亚市场。公司于 2019 年 8 月 26 日发布了关于向 ISEC 股东发起要约收购的公告，收购东南亚知名连锁眼科机构（11 家），进军 6.5 亿人口的东南亚市场。
并购基金弹药充足，再次装入体外医院， 业绩持续增长可期。公司分别于 2019 年 7 月 11 日和 8 月 22 日，成立了芜湖远翔和湖南亮视晨星并购基金，规模分别为 10 亿和 15 亿元，为后续体外扩张提供了充足的弹药。 公司于 2019 年 10 月 23 日，公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告，拟收购 26 家并购基金的医院，以及湛江奥理德视光中心与宣城市眼科医院，
为后续持续增长，做好了充足的准备。
引入知名战略投资人，大额慈善捐赠惠及眼科行业。公司于2019年 8 月 31 日公告，引入战略投资人高瓴资本与淡马锡；并准备在此次医院收购中，引入中信产业基金，进一步完善了股东结构。 同时，公司于 2019 年 8 月 31 日公告， 爱尔投资拟分阶段捐赠 1 亿股至湖南省湘江公益基金会。我们认为，公司这一系列动作： 1、将推动公司中心城市医院建设，打造服务能力、学术、人才的制高点； 2、将推动合伙人计划，吸引更多的医生与管理人才，稳步推进网点的扩张； 3、将推动我国眼科行业人才、技术的进步升级； 4、将为更多的患者，提供可及的眼健康服务，真正践行了公司长期以来的使命：使所有人，无论贫穷富裕，都享有眼健康的权利。
盈利预测： 我们预计 2019-2021 年归母净利润分别为 13.16 亿元、 17.22 亿元、 22.54 亿元，同比分别增长 30%、 31%、 31%，公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.42 元、 0.56 元、 0.73 元。对应 2019-2021 年 PE 估值分别为 90X、 69X 和 52X。维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示： 医院增长与盈利情况不达预期；医生增加数量不达预期；医疗事故风险；突发事件风险
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