广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华钰矿业(601020)
核心观点：
销量增加银价涨， 三季度业绩环比增加
根据公司公告， 前三季度公司营收 6.56 亿元，同比下降 24%； 归母净利 7485.1 万元， 同比下降 60.2%。 公司第三季度实现净利 3579.5 万元，环比增加 76%，主要原因是： 公司锌精矿含金属量销量 7504.9 吨， 环比增65%； 铅锑（含银）精矿含金属量销量 5792.0 吨， 同比增 17%。 同时， 第三季度铅价环比涨 1.9%， 银价涨 15.9%， 是业绩环比增加另一重要因素。l 柯月铅多金属矿采矿环评获得批复， 公司采矿能力有望大幅提升根据公司 9 月 27 日公告，位于西藏的柯月铅多金属矿采矿工程环境报告书获得批复。 拿到环评批复对于获得采矿权证又更进一步， 采矿权证获批后，上市公司将新增开采规模为年产铅锌锑原矿石 40 万吨， 较目前采矿能力 65 万吨/年将提升 62%。
投资建议
根 据 铅 锌 银 锑 价 格 ， 预 计 2019-2021 年 公 司 的 EPS 分 别 为0.23/0.64/0.80 元，对应当前股价的 PE 为 39/15/12 倍，考虑到公司原有业务盈利处于触底回升阶段；塔铝金业投产后预计公司营收增加 78%，公司利润预计提升 178%； 2020 年贵金属板块营收占全部营收接近 50%（未考虑涨价因素）， 或将带来业绩和估值双重提升。参考行业同类型公司平均PB 为 3.5 倍，公司处在转变过程 PB 给 3 倍，合理价值为 11.97 元/股。鉴于华钰矿业 2020 年业绩估值有跨越式提升， 15 倍 PE 远低可比公司平均26 倍， 维持“买入”评级。
风险提示
塔铝金业项目投产不及预期；贵金属价格大幅波动
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