三季度一度表現神勇的軍工板塊近期略顯低迷，後市會否有行情？長期看，板塊投資價值有多大，應該如何佈局？中國基金報記者專訪了博時軍工主題基金經理蘭喬、廣發基金行業研究員賈乃鑫、前海開源中證軍工指數基金經理黃玥，和海富通基金高級股票分析師陳林海。
受訪資深投資人士直言，軍工板塊短期正常調整已經釋放較大壓力，板塊投資機會重新顯現，板塊也有具備長期投資機遇。
估值處於五年來低位
繼續向下的空間有限
中國基金報記者：如何看待軍工板塊短期走勢？是否有消化估值風險的壓力？
蘭喬：三季度時軍工板塊PE-TTM估值水平處於14年來較低的水平，同時軍改影響陸續消除，18年下半年行業訂單陸續恢復，軍工行業業績顯示加速跡象，反映基本面改善拐點，因此三季度軍工有所表現。而看未來3年，軍工行業的景氣度能維持，且上行催化劑多於下行。
賈乃鑫：前期由於兩船合併等主題性機會的推動，導致前期軍工板塊漲幅比較高，因此在短期內出現一些回調也屬於是正常現象。最近3年軍工板塊整體還處於消化估值的階段，軍工行業整體增速比較穩健，長期來看估值消化應該還需要一段時間。
黃玥：軍工板塊在近1個多月出現了比較明顯的調整，從9月10日~10月25日期間，在申萬一級行業中表現是最差的，可以說短期已經釋放了比較大的調整壓力，整個板塊的投資價值開始重新顯現。
軍工板塊屬於高beta的板塊，風格上與中小創的走勢較為一致，9月以來的市場調整，中小創風格明顯跑輸大盤風格，軍工板塊出現比較大的調整符合歷史規律，是正常的技術性調整，不存在行業基本面變差的邏輯。在這之前的一個月，軍工板塊跟整個科技板塊表現都是很好的。近一個月的調整，是有一部分資金兌現前期成長股的收益，轉向低估值板塊所致。目前軍工板塊估值55倍，縱向來看處於歷史低位，而行業的景氣度還在提升，在機構中的配置比例也是歷史低位，估值繼續向下的空間非常有限。
陳林海：2019年以來，申萬國防軍工指數上漲25%左右，在申萬一級28個行業中排名第9。近一段時間申萬國防軍工指數表現相對較弱，主要原因在於軍工中報業績超預期個股不多，且隨著近期市場風險偏好逐步降低，前期因國慶閱兵而“博主題”的資金退出，導致整體軍工指數走勢相對較弱。當前申萬國防軍工指數PE55倍、PB2.4倍，經過2015年以來的估值壓縮，估值已處於行業歷史底部區域，進一步消化估值的風險不大。PE（市盈率）看起來仍偏貴，主要由於軍工行業特性決定，PB（市淨率）已處於行業歷史底部區域。
進入長期投資價值區間
中國基金報記者：如何看軍工中長期投資價值？能長期佈局麼？
蘭喬：從宏觀層面來看，我國國家戰略從韜光養晦轉向積極應對，預計未來5~10年我國國防投入增速能夠維持比GDP增速略高，其中武器裝備採購費用增速更快，同時考慮我國武器裝備出口帶來的增量，預計未來10年，軍工行業將保持10%~15%持續穩定增長，在這樣一個高確定性增長的行業中將出現很多的投資機會。
賈乃鑫：軍工板塊整體來看增速穩健，競爭格局穩定，現金流也比較好，中場來看具有投資價值；但是也要看具體的細分板塊和行業，可以找一些估值和增速相對匹配，ROE和ROA比較合理的標的和板塊進行投資。
黃玥：中長期我們非常看好軍工板塊的投資價值。實際上，2018年軍工板塊就迎來了拐點，行業基本面改善的邏輯不斷得到驗證，股價表現也越來越好。今明兩年是“十三五規劃”的最後兩年，國家裝備採購按五年規劃制定項目及經費使用計劃，從歷史經驗看，存在前低後高的特點，前兩年訂單較少，後3年逐年增加。所以從2018年起，軍工企業訂單開始明顯增加，行業景氣度處在上升週期。
軍工板塊是典型的逆週期行業，屬於“國家消費”領域，目前全球經濟下行壓力都比較大，在A股非金融收入增速和盈利增速回落區間，軍工的收入和盈利增速一般能獲取相對業績上的優勢。從更長遠來看，雖然我國軍費開支已位於世界第二，僅次於美國，但軍費佔GDP比例只有1.3%左右，遠低於2.4%的世界平均水平，未來10年預計會保持7%~8%的增長水平，顯著高於GDP增速，而更重要的是裁軍、反腐等的推進將使軍費向裝備和訓練領域傾斜，整體裝備投入增速將高於軍費增速。
陳林海：從“天時”角度來看，目前處於五年計劃的後2年，是訂單、交付的高峰期。從歷史來看，軍工股行情往往發生在五年計劃後兩年。從“地利”角度來看，目前估值處於歷史級別底部。從“人和”角度來看，目前國防科工局、各軍工集團領導確定，軍工集團持續增持、回購。同時，各大軍工集團正在進行混合所有制改革和科研院所改制，有助於提升企業的經營治理能力和降本增效。綜上，軍工具備中長期投資價值。目前處於軍工中長期底部區域，但仍需要等待軍工上市公司業績進一步邊際改善，或者新一輪軍工資產證券化啟動。
航空、新材料、信息化
等領域被看好
中國基金報記者：軍工細分領域中，哪些您更看好？
賈乃鑫：目前我們比較看好基礎元器件或者零部件板塊，包括一些連接器、電子部件等。這類公司受益於2017年軍改以及“十三五”最後兩年軍工提速交貨的趨勢，整體的業績表現不錯。
黃玥：從細分領域來看，比較看好航空板塊、新材料板塊和信息化領域。這些細分領域裡的一些龍頭公司，今明兩年的業績預計都會很出色，軍工股已經進入“價值投資”的時代，光講故事是不行的，如果沒有業績的釋放，股價也很難表現。
陳林海：自主可控、研究所改制。
彈性大
更適合波動操作
中國基金報記者：如果普通投資者佈局軍工領域，您認為需要注意什麼？
蘭喬：軍工行業彈性大，在市場表現好的階段，將獲得更多的超額收益；但往往行情表現的時間急、幅度大，故需要在風險收益比合適的時候佈局，盯緊行業及代表性軍工個股的絕對、相對估值水平。軍工行業的投資需要配置並波段操作。
賈乃鑫：需要注意的是不要去隨意地跟隨炒作主題，還是應該找一些低估值，增速比較穩健，長期能看到較好發展空間的標的，著重考察其財務指標等，尋求穩健增長的標的進行投資。
黃玥：軍工作為一個高彈性、高beta的板塊，波動有時是比較大的，投資者可以根據自己的風險承受能力來參與。軍工板塊的專業性相對也較強，投資者自己選股的難度相比其他板塊可能更大，以基金的方式參與可以避免較大的個股風險。另外在行業投資的大邏輯沒有發生改變的時候，短期的一些波動也可以忽略，以基金定投的方式參與軍工板塊是比較好的，可以避免集中投入而沒有選對好的時機。
陳林海：軍工行業具有不透明性，且波動性較大，軍工業務高的公司並不多，要更多關注風險、能鑑別出“偽軍工股”。
本文源自中國基金報
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