中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
泰格医药(300347)
事件
10月27日晚，泰格医药发布2019年三季度报告，实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为20.31亿、5.28亿和4.38亿元，分别同比增长27.38%、66.12%和65.78%，实现EPS为0.70元/股。
简评
利润端维持高增速，主营业务盈利情况良好。三季度单季，泰格医药实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.94亿元、1.76亿元和1.50亿元，分别同比增长23.51%、77.30%和100.68%，公司利润端继续维持高增长，尤其在扣非净利润口径上增长明显。去年三季度，泰格医药由于新收购的Concord亏损、方达上市费用、过手费确认较多等原因，业绩基数偏低。今年公司各项主营业务均实现了高增长，双重因素影响下三季度利润口径增速较高。
收入放缓主要原因为晟通剥离，同时季节性原因导致部分订单确认有延迟。公司三季度单季收入增速相较上半年有所下滑，主要原因包括三方面因素：①物流公司晟通的剥离，预计影响三季度4%-5%的收入；②部分高毛利业务海外客户比重高，7-8月部分客户休假导致订单确认延迟；③收入订单结构中服务费比重提升，过手费比例下降。
毛利率提升明显，现金流相较中报改善。公司前三季度毛利率为46.90%，增长4.24个百分点，三季度单季毛利率为45.64%，去年同期为36.84%。毛利率继续维持在相对较高的水平，相对去年提升明显，一方面去年三季度低毛利的过手费集中确认、Concord亏损拉低了整体毛利率，另一方面当前临床CRO高景气度的情况下，泰格医药作为龙头的议价能力有所提升。前三季度公司经营性现金流同比下降1.21%，相较中报有所改善，预计主要是应收账款增多的影响，预计全年现金流、应收款将恢复正常。
期间费用控制情况良好。费用方面，前三季度泰格医药期间费用率同比下降1.44个百分点，其中销售（5993万，+67.14%）、管理（2.31亿，+5.94%）、研发（8953万，+19.37%）、财务（1036万，+1119%）费用率分别为2.95%、11.38%、4.41%和0.51%，相较去年分别改变0.79，-2.30、-0.30、0.46个百分点。其中销售费用增长较多，主要是销售人员数量的提升。
预计各个主要细分板块增长良好，全年有望维持趋势。具体细分板块方面，我们预计受益于国内创新药研发的高景气度，公司大临床、数据统计、SMO、方达等主要板块依旧维持高增长。由于毛利率的改善已经主营业务盈利情况的提升，从全年维度来看，我们预计泰格主营业务仍将保持增长趋势，扣非净利润增速维持在较高水平。
DreamCIS上市工作顺利，方达加强国内CMC业务。公司韩国子公司DreamCIS已经向韩国交易所提交上市申请，我们预计有望在明年完成发行工作。方达近期公告收回了方达医药技术（苏州）25.96%的股权，预计未来在国内的CMC业务上会持续发力。泰格目前在临床CRO各个领域均布局完善，子公司方达、DreamCIS相继分拆上市，未来在细分领域的竞争力有望持续增强。
我们仍然维持此前对于公司的判断：
①好赛道：维持前期对公司的观点，临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向，尤其是目前国内创新药研发热度高，药企临床需求增长旺盛，行业内订单充沛，公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。
②好公司：公司优质客户多，核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化，有提价和客户选择能力，目前在国内属于绝对龙头。
③投资收益：能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流，尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势，占用的资源很少，风险可控，也不会影响公司对主业的专注。
④业绩预期：公司在人均产值仍有提升空间，未来员工人数每年增长约为20-30%，收入增速会保持高于人数增长。
盈利预测及投资评级
公司是国内临床CRO龙头，行业景气度高，享受国内创新药政策和行业红利，我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.99、9.59和13.09亿元，对应的增速分别为48.0%、37.2%和36.5%，维持“买入”评级。
风险提示
在手订单数量增长低于预期；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；投资收益不及预期。
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