華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
四維圖新(002405)
乘用車市場低迷及投入加大拖累業績表現。 2019 年前三季度公司營收同比增長 0.76%，歸母淨利潤同比下滑 88.97%。業績下滑主要受以下因素影響： 1）中汽協數據顯示， 2019 年 1-9 月，乘用車累計銷量同比下降 11.7%，預計乘用車市場低迷較大影響了公司傳統導航業務及芯片業務表現。 2）乘用車聯網分拆後投入加大， Mapbar 虧損幅度較大，對其投資收益影響公司淨利潤表現。前三季度公司對聯營和合營企業投資虧損為 1.75 億元，較上半年的 1.12 億元進一步擴大。
自動駕駛解決方案國內領先，攜手華為共同推動產業發展。 公司 HD 高精度地圖獲得全國首個 L3 級乘用車自動駕駛量產訂單；在面向城市普通路場景 L4級別的自動駕駛地圖方面，公司與合作伙伴聯合進行實車測試驗證，進入準量產階段。此外，公司與華為建立戰略合作關係，雙方在雲服務平臺、智能駕駛、車聯網、車路協同等領域展開合作， 8 月，公司與華為簽署高精度地圖測試數據採購協議，標誌著公司與華為自動駕駛合作項目正式落地。
Fastmap3.0 上線，地圖生產邁入深度自動化時代。 10 月公司公告稱自主研發的新一代地圖在線生產和發佈平臺 FastMap3.0 正式上線。 FastMap3.0 的正式上線，將全面提升公司地圖底層數據基礎服務和日更新聯測的能力，滿足新型應用場景對地圖數據的精度、鮮度、數據品質及服務水平等提出的高等級應用要求，也為支持公司應用於自動駕駛的實時地圖和車聯網業務奠定了技術基礎。
投資建議： 我們高度看好公司在自動駕駛領域的領先地位，短期業績壓力不影響公司長期價值。考慮乘用車市場的持續低迷對公司的影響，我們下調公司2019-2021 年歸母淨利潤預測至 3.80 億、 4.86 億、 6.21 億（原預測為 4.74 億、5.82 億、 7.23 億元），對應 PE 分別為 74 倍、 58 倍、 46 倍，參考公司歷史估值，給予公司 2020 年 75 倍 PE，下調目標價至 18.50 元，維持“推薦”評級。
風險提示： 乘用車市場低迷；車載芯片研發進度不及預期。
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