金牌年報之十七
四維圖新(002405)
業績符合預期
深度佈局自動駕駛
增持
東北證券 聞學臣
2018年，四維圖新實現營業收入21.34億元，同比下降1.06%，實現歸母淨利潤4.79億元，同比增長80.65%，扣非歸母淨利潤-10.57億元，同比下降581.61%;2019年一季度，公司實現營業收入5.22億元，同比增長15.25%，實現歸母淨利潤4202.65萬元，同比下降42.68%，實現扣非歸母淨利潤3521.70萬元，同比下降37.07%。
一、19年有望迎來拐點
業績符合預期，19年有望迎來拐點。分產品收入方面，受乘用車銷量下滑的影響，公司傳統導航業務收入7.75億元，同比下滑17.64%;車聯網業務營業收入5.42億元，同比增長14.26%;芯片業務營業收入5.79億元，同比增長11.92%;高級輔助駕駛及自動駕駛業務營業收入5,292.81萬元，同比增長24.14%;位置及大數據業務收入1.76億元，同比下降0.91%。2019年，我國乘用車銷量有望回升，帶動下游需求逐步回暖，公司業績有望迎來拐點。
二、傑發科技商譽風險釋放
傑發科技商譽風險釋放，未來有較大成長潛力。報告期內，傑發科技經營業績低於業績承諾，交易對方需支付現金補償6.16億元。同時，公司對傑發科技計提商譽減值8.86億元，商譽減值、業績補償事項合計導致公司淨利潤減少2.7億元。報告期內，傑發科技新產品線取得多項突破，自主發的MCU芯片率先突破國際廠家的技術壟斷，於2018年完成量產;TPMS胎壓監測芯片已經完成樣片開發，計劃2019年實現量產，並正在積極開發新的芯片如新一代智能座艙IVI芯片，新一代車聯網芯片等，未來有較大成長潛力。
三、獲得首個L3級量產訂單
高精度地圖獲得首個L3級量產訂單，業務變現值得期待。公司已經圍繞智能汽車構建了“芯片+算法+軟件+地圖”的全面佈局，在多領域都扮演著創新者、開拓者的身份。根據各主要車廠公佈的自動駕駛路線圖，L3級自動駕駛技術有望集中在2020-2021年實現突破。公司L3級別自動駕駛標準能力已經經過幾千公里真實道路驗證測試，高精度地圖已經完成全國高速道路數據採集和產品發佈，並獲得全國首個L3級乘用車自動駕駛量產訂單，標杆意義重大，新業務變現值得期待。
四、投資建議
預計公司2019、2020、2021年EPS0.38、0.47、0.62元，對應PE71.64、57.86、44.31倍，給予“增持”評級。
風險提示。業務進展不及預期。
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